路演纪要中国春来（HK01969）: 民办高等教育集团领军者，多重利好打开向上空间

编者按：2022年7月28日，由格隆汇打造的“2022夏季港股投资论坛”在深圳举行。众多优质上市公司高管前来与投资者零距离线上沟通。活动当日，民办高等教育集团领军者中国春来(1969.HK)的CEO张洁出席活动，与投资者进行了深入的交流。

进入2022年，关于民办高等教育与职业教育的政策东风越发强劲，政策利好推进行业上行，带来较大的长期想象空间。为了让更多投资者深入了解上市公司，精准捕捉未来民办高教行业的投资机会，格隆汇为您整理了这次上市公司路演的演讲，以飨诸君。

过去一年以来，中国春来的股价领涨民办高教板块。中国春来为何会被市场看好？投资者或能在文中找到答案。

行业黄金发展期

笔者认为，从中国春来的身上，我们可以看到，民办高教行业的新机遇正在加速兑现。

近期，2022年高考录取工作正在有序推进，中国春来的招录工作十分顺利。各家高教集团的专升本招生学额陆续出炉，中国春来旗下各院校（不含天平学院）专升本招生学额已大幅提升89%至9,534人，增长幅度显著领先于各民办高等教育集团。

一方面，这得益于河南的适龄学生生源遥遥领先，使中国春来天然坐拥着巨大的生源。2022年，全国高考人数达到了1,193万人，相较于去年同期增长116万，再创历史新高。河南省依然是中国高考第一大省，考生人数达125万人，同比增加21万，相较于高考第二大省的广东省多出55万。另一方面，中国春来具备较为特出的办学特色，能吸引与承接更多的优质生源。

从我国长期人口结构来看，高考适龄人口基数将在未来十余年持续攀升。2023年参加高考的学生对应的是2005年左右出生的孩子，此后11年（即2005年-2016年），我国新出生人口持续上涨，并在2016年到达阶段峰值。因此，预计至2035年前后高考报名人数增长才会迎来拐点。

适龄人口基数持续增长，叠加高考参与率提升，推动高等教育需求敞口不断扩大，并为民办高教市场带来广阔的想象空间。而作为全国民办高等教育行业的领跑者，中国春来有望拥抱行业发展黄金期。

回顾过去：基本面稳健，高质量成长

中国春来是老牌的华中地区高等教育龙头提供商。从2004年成立至今，集团一直致力于民办高等教育的探索和发展，积累了丰富的教育教学经验，并赢得了良好的社会口碑。目前，集团旗下独立经营5所民办本科院校（校区）和1所专科院校，并参与运营1所独立学院（该学院正在申请举办者变更），分别为商丘学院、安阳学院、安阳学院原阳校区、商丘学院应用科技学院、荆州学院、湖北健康职业学院、苏州科技大学天平学院，学校网络覆盖河南、湖北、江苏等省份。截至2022年2月28日，集团拥有约10万名在校学生，学生规模位居华中地区民办高等教育提供商第1，在全国范围内排名第5。

近7年间，集团的学生人数以及营业收入均保持稳健增长。2015/16学年-2021/22学年，学生人数从3.4万人增长至近10万人，年平均增长率约为20%；相应的，2015财年-2022财年，集团的营业收入从3.3亿人民币增长至13.1亿元，年平均增长率达20%（注：2022财年H1实现6.6亿元的营收，延展至全年约是13.1亿元）。

图：中国春来的营收连续7年稳健增长

而在最新的2022财年的中期业绩报告中，我们可以看到集团继续延续此前的稳增长态势。集团的内生增长方面，集团的收生水平不断提升，整体在校生规模已突破10万人门槛，在民办高校中遥遥领先。外延布局上，集团继续加强战略布局，苏州科技大学天平学院南京校区正式筹建，并正在加快独立转设的步伐。该校将成为集团在华东区域布局的桥头堡。此外，集团旗下安阳学院原阳校区正式启用，荆州学院新校区亦于2021/2022学年开始招生，集团在华中地区的优势龙头地位进一步得到夯实。

双轮驱动之下，中期财务数据颇具亮点：2022财年H1，中国春来实现营收6.56亿元，同比增长30.8%；期内利润2.51亿元，同比增长达52.4%；集团的毛利率同比增长1.2个百分点至62.5%；资本负债率保持连续7年降低。

除了经营成绩优秀，集团还获得有关部门的肯定和社会各界的广泛认可。集团旗下学校多次获得“全省民办教育行业教学工作先进单位”、“高等教育教学工作先进集体”、“中国最具品牌价值独立学院等殊荣”。另外，集团还实现了入学率与就业率“双高”，2021/2022学年本科课程的总入学率高达96.3%，连续3年超过96%；2021/2022学年年终就业率为94.4%，远高于全国平均水平。

回顾过去，在稳健基本面的基础上，集团拥有充足的内生增长动力；叠加外延并购的增益催化，集团驶入了成长的快车道。

展望未来：发展潜力可期，估值具强安全边际

展望未来，无论从短期还是长期的维度看，中国春来正迎来成长提速。

在新的发展阶段中，已成功转设的荆州学院将进行扩容，湖北健康职业学院和安阳学院原阳校区正式投入使用，集团进入红利密集释放期。管理层预计，假设平均学费与此前持平，预计未来2-3年的营收仍能突破16亿。如果再加上苏州天平学院南京校区顺利启用，集团整体的在校生人数有望突破13万人，预计营收将突破20亿元，增长势头强劲。

管理层还披露了具体的扩建计划，包括进一步完善安阳学院原阳校区的基础设施，将其容量扩大至25,000人；完成南京高淳校区的建设，预计未来学生容量达到25,000人。此外，未来集团还将进一步完善荆州学院的建设，将其容量扩大至20,000人。

从资本市场的表现看，自2021年年底集团披露财报以来，集团利好不断，相应地股价经过多轮的、长时期的逆势上涨，屡屡创下历史新高，至今涨幅超50%，带来非常不错的投资回报。笔者认为，股价持股走高，说明中国春来的表现屡屡超出市场预期。

截止8月1日收盘，中国春来市值对应的PE(TTM)仅为4.53倍，PB为1.34。尽管中国春来是兼具确定性与成长性的稀缺标的，但当前公司估值仅处于行业中游的水平，仍具备较大的向上空间。

Q&A环节

Q1：专升本学额的增速这么高，公司是怎么做到的？能不能介绍一下专升本的未来发展？

答：首先是基于政府实施了扩大高等教育规模的政策；其次是集团在提供高质量民办高等教育方面的记录和行业声誉有助于其申请更高的招生学额；最后集团的新院校、已投入使用的新校区和扩建校区令其有能力实现规模增长。

近年来，越来越多的专科毕业生选择进行专升本考试，借此完成学历的提升。可以预见，专升本考试正逐渐成为一种趋势。目前专升本整体考试人数已经突破百万大关。截至21年，河南、山东等省份报考人数早已突破十万。以河南省为例，2017年，河南省专升本报考人数约为64205人，2018年约为10.99万，2019年约为14万，2020年报考人数达到15.9万。

Q2：华中地区未来几年的生源情况怎么样？能不能做个预测?

答：从人口分布情况来看，而河南省做为全国人口大省，始终都占据生源规模第一的位置，2022年河南省高考人数125万人，第二名广东省仅70.2万人，遥遥领先。

根据人口结构角度来看，明年参加2023年高考的是2005年出生的孩子，而2005年到2016年期间，全国出生人口始终持续上涨，至2016年达到顶峰，由此可以预见，在2035年前后高考报名人数才会迎来拐点。因此，不管是全国区域还是华中地区，预计未来至少10年的生源都会迎来持续增长。

Q3：原来校区扩大和新校区的落地，带来的影响有多大，什么时候会影响财报？短期还有什么推动业绩上涨的因素吗？

答：转设完成的当年即可并表，体现在财务业绩内。21年荆州学院转设完成，于当年实现并表，直接增加了集团合并范围内1万名在校生规模。除此之外，集团旗下各校每年均可共贡献约20%-30%的内生自然增长。

短期内，集团苏州科技大学天平学院尚未并表，等南京新校区建成后投入使用（计划23年启用，24年转设，可容纳2万5千名学生），以及河南省内安阳学院原阳新校区（21年新投入使用，目前约4000人，可容纳2万学生），湖北省内荆州学院（21年新通过转设，目前约1万人，可容量2万学生），都将陆续为集团业绩提供强劲增长动力。

Q4：过去一年公司的股价表现很好。对比其他公司，中国春来有什么特别的地方？

答：股价表现也许会受周期的影响，但本质上是与业绩挂钩。中国春来股价创新高的根本，是业绩的持续快速增长。根据最新财报显示，我们的业绩处于全面增长的状态。2021财年，中国春来实现营收10.42亿元，同比增长48.3%；经调整净利润3.96亿元，同比增速达128.7%。

一方面，快速增长的业绩背后，春来并未受到大行业的冲击，反而正获得新的机遇。回看2021年两项主要政策文件，“双减”与民办大学相关性较弱，而《民促法实施条例》对民办高校呈现鼓励态度。

其中，第二十九条规定，实施高等教育和中等职业技术学历教育的民办学校，可按照办学宗旨和培养目标自主设置专业、开设课程、选用教材。此举或有利于凸显民办教育办学特色，提升办学质量及招生竞争力。第三十二条规定，实施高等学历教育的民办学校符合学位授予条件的，依照有关法律、行政法规的规定经审批同意后，可获得相应的学位授予资格。

文件下发后，就有券商曾分析指出，高教和职教的风险已完全消除，未来将轻装上阵，行业估值也有望修复。同时高教类公司本身在近3-5年也处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期，成长确定性较高。

因此，相比于有义务教育阶段业务的民办教育机构，我们这类专注于民办高等教育的企业将逐渐成为受关注的焦点。

Q5：公司未来怎么看民办高校这个赛道的机会？公司有没有什么战略规划？

答：公司非常看好民办高校的赛道, 原因有以下几点;其一是政策的支持，像上述所提到的《民促法实施条例》，以及《中华人民共和国职业教育法》都将会给民办高校赛道带来利好。同时，相比于其他教培机构面临的转型压力，民办高校平稳地应对了疫情的冲击。同时在政策“大年”，没有受到太多影响。在整个教育行业，可以称得上是相对稳健的“避风港”。二是有稳定现金流。教育企业在学生的学费放都是预收款，学校一般是九月份开始招生，每个学生入校后会继续缴纳几年的学费，中途流失的几率很低，所以几乎不存在坏账风险。

关于战略规划，未来3-5年，集团将重点围绕 “境内+境外+在线”三轮驱动引擎形成合力，为集团未来发展带来强劲的增长动力，具体如下：

第一，境内夯实办学基础，打造百年教育品牌。境内传统办学方面，将继续深耕高等学历教育，通过“自建、收购、扩容”等方式，稳步发展，坚定巩固集团在高等学历教育赛道的行业龙头地位。

第二，境外并购优质学校，布局全球高等教育。境外并购布局方面，重点关注周边英语系国家和地区，兼具自身办学条件和口碑，符合教育部涉外监管白名单，符合中外互认条件的，能够跟集团境内旗下高校，产生良好协同效应的优质并购标的。

第三，关注线上教育，“校园教育+在线教育“模式，重点关注校园教育、教育信息化、就业信息化等细分领域，推动互联网科技赋能传统教育。