蒸发9000亿，50万散户高位接盘，中国平安正熬走“铁粉”们||焦点

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投资失利，摔在地产上。机构出逃，50万散户高位接盘被套。迷雾中的中国平安，要如何走出困局？

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：杨煜

编辑：易鸣

设计：岚昇

实习生：龙钰虹

曾被视作全球最赚钱的保险公司，中国平安（601318.SH）也被穿越周期这一大难题所困扰。

寿险改革，是中国平安掷出的跨越周期之利器，然而历时三年，从目前取得的成绩来看难言成功。

截至7月16日，5家A股上市险企的保费收入均已出炉。在2022年1-6月的寿险业务中，平安寿险的保费收入为2634.35亿元，同比下降2.51%，而中国人寿下降0.66%、人保寿险增长12.33%、太保寿险增长5.43%、新华保险增长1.96%，平安寿险增速在5家上市险企寿险业务中垫底。

人口红利消失和竞争加剧的格局下，中国平安改革的阵痛十分明显，另一方面，由于投资踩雷，资本市场对中国平安的态度也从“热捧”转向“冷遇”。

2020年底，中国平安A股股价一度涨超90元/股，市值更是站上了1.7万亿的巅峰，此后震荡下跌，7月29日的开盘价为42.79元/股，总市值约0.78亿。一年多内股价腰斩，中国平安的市值已经蒸发超过9000亿元，被中国人寿反超，失去了“第一”的宝座。中国平安该怎么办？

机构出逃，50万散户接盘

中国平安的股价脱离地心引力出现暴涨，是从2017年4月开始的。

彼时，中国平安董事长马明哲携高管喊话公司股价被低估后，这家保险公司实现大象起舞，短短半年股价翻了近三番，从25元/股上涨到70元/股左右。2018年新业务增长放缓，股价又开始震荡回调，2019年，靠着为期一年的百亿回购动作和投资收益又将股价拉升了回来，冲上了90元的高点，到2021年直接从最高点跌落。

对于这只“白马股”，投资者的热度不减，情绪也比较复杂——没有入场的投资者对“抄底”跃跃欲试，持续下挫的股价又令持有者纠结是否止损离场。

与此同时，大股东和机构投资者，甚至是中国平安十年铁粉的私募大佬，纷纷用行动给出了他们的答案。

率先跑路的是各大机构。东方财富数据显示，2020年底，有2037家机构持仓中国平安，占总股本的比例为24.58%，到2022年6月底机构撤退到还剩417家，持股比例仅占总股本的2.19%。

除了主流基金的清仓式减持，中国平安的前十大流通股东也有人选择撤退。在A股市场，中央汇金资产管理有限公司2021年内减持1350万股中国平安，减持比例达2.79%，象征北上资金的香港中央结算有限公司在2021年首季度增持11.28%后，在接下来四个季度合计减持2.71亿股，减持比例达34.09%。

不仅如此，在H股市场，泰国首富谢氏家族的卜蜂集团通过旗下的商发控股、New Orient Ventures Limited 及Plenty Ace Investments (SPV) Limited间接持有中国平安股份，是中国平安的单一最大股东。2021年1月1日至2021年6月16日期间，卜蜂集团累计减持平安H股1.8亿股，若按中国平安H股在此期间的均价90港元/股计算，套现金额约为160亿港元。

股价跌跌不休，还熬走了中国平安的十年铁粉。

据悉，被称作“平安扫地僧”的私募大佬李驰自2008年买入中国平安，随后一直坚定持有并积极唱多，坚守十余年，他也被股民称为“李平安”。但李驰也于2021年6月自曝已经清仓中国平安。

李驰对此表示：“我自己理解的大波段，就是‘人弃我取，人取我弃’时，但平安是第一大股东都在抛弃，已经不属于他的人弃我取范畴了”。

与上述情况形成对比的是，中国平安的股东户数却在急剧上升。从2020年底的70.05万户增加到2022年一季度的121.05万户，增加50万户，这意味着在机构出走的同时，大量散户涌入中国平安高位接盘。

为了提振股价，中国平安也不是没有采取措施。

如2017年马明哲喊话股价被低估一样，在2022年3月的股东大会上，CEO姚波再一次表示：“目前股价确实被低估，未来将积极做好市值管理回馈股东，包括持续提高分红，用更好的现金回报回馈股东，以及公司股票回购等”。

同步进行的，还有中国平安再次挥舞“百亿回购计划”大旗。据2021年8月公司公告，中国平安拟使用不低于50亿元且不超过100亿元（均包含本数）的自有资金，以不超过82.56元/股的回购价格，回购公司A股股份，为期不超过一年。

截至2022年6月30日，已累计回购A股股份1.026亿股，占公司总股本的比例为0.56%，耗资50亿元。

但遗憾的是，到目前为止，本次的股票回购动作远不如2019年提振的资本市场信心。从2021年8月26日宣布回购计划时的49元/股，持续缓慢下跌至目前的42元/股，股价已经跌回至五年前的水平，只留下后来进场的散户在原地叹息。

▲中国平安的股价从2020年末触达高位之后一路下跌。图源自雪球。

受地产拖累，年化总投资收益率仅有2.3%

如果说，中国平安股价腰斩有导火索，屡次投资“滑铁卢”尤其是踩雷房地产一定是重要诱因。

华夏幸福曾是中国平安“长期股权投资”的重点项目，其曾于2018、2019年两次注资房企华夏幸福共179.47亿元，持股至25.02%，成为该公司第二大股东。2021年上半年，华夏幸福主动承认“暴雷”，亏损约94.8亿元，中国平安也深受拖累。

中国平安曾公开表示，投资华夏幸福的风险敞口为“股权投资180亿，表内债权投资360亿，一共540亿”。2021年中期，中国平安对这笔投资资产减值计提359亿元，对期内归属于母公司股东的净利润影响金额高达208亿元，导致净利润同比下滑15.5%。

受此事件影响，甚至有消息指出“监管机构正在调查中国平安房地产投资，并已经下令平安保险停止销售与房地产市场相关的另类投资产品”，对此，中国平安回应称，其一直严格遵守相关监管规定，并称相关报道“缺乏事实依据”。

客观来说，从过去几年的数据来看，中国平安的投资收益率常年领先行业。据2022年6月，中国平安在互动平台表示，公司过去十年的平均综合投资收益率达5.7%。

但是，中国平安的投资风格却算不上十分稳健。

在2020年对汇丰银行的投资中，作为汇丰的二股东，平安资管在该行2020年迎来业绩和股价双重下跌的重大危机时，于当年9月23日逆势“加仓”至持股比例8%，导致中国平安对汇丰控股的投资一度浮亏达503亿港元。

而另一方面，在华夏幸福爆雷后，中国平安又大举加仓地产。

2021年6月28日，平安人寿斥资330亿元用于收购凯德集团位于中国的6个来福士70%股权。此次产权的收购金额一举超过了6月16日黑石公司收购SOHO中国的价格，成为2021年到目前为止最大的房地产收购案。

对此有投资者指出，商业地产大势已去，中国平安可能是房地产行业最大和最后端的接盘侠。

叠加资本市场波动影响，近段时间，中国平安的投资收益率也受到较大冲击。

2021年年报显示，中国平安总投资收益1440.86亿元，同比减少27.8%，总投资收益率和净投资收益率分别为4.6%、4%，同比减少0.5%、2.2%。

而2022年一季报显示，截至3月末，中国平安保险资金投资组合规模近4.1万亿元，较年初增长4.6%。第一季度，公司保险资金投资组合年化净投资收益率为3.3%，年化总投资收益率仅为2.3%。

而在其他险企中，2022年一季度，中国人寿实现总投资收益445.58亿元，年化总投资收益率为3.88%；人保财险实现总投资收益365.4亿元，同比减少11.6%；中国太保的年化总投资收益率为3.7%，同比下降0.9个百分点；新华保险年化总投资收益率为4%，同比下降3.9个百分点。

资本市场潮起潮落，顺境时，锐意进取的投资风格固然能带来可观的收益，但在震荡之中，下注最猛的，必然率先受到波及。

核心业务走入困局

从业务构成上来看，保险业务尤其是寿险业务才是平安的命门。

2021年年报显示，中国平安的业务涵盖银行、保险、证券、信托等业务，其中人寿保险业务占比51.87%，财产保险业务占比25.74%。

▲截至2021年底，中国平安主营业务构成。来源：万得股票。

投资踩雷引爆了中国平安的股价下跌，但寿险业务走入发展困境，才是导致中国平安估值下跌的内核。

过去数年来，我国的保险企业是享受了一波人口红利的。叠加保险代理人海战术，中国平安一跃成为我国最大的保险公司。然而，随着保险业原先粗犷的人海战术经营模式已到头，营销员流失率居高不下且持续提升，尤其自134号文以来，监管趋严、居民保险支出放缓，使得险企增速下滑、人力成本增加。

其中，中国平安个人寿险销售代理人数量在2018年为141.73万人，到2019年为116.69万人，同比下降近17.7%；再到2020年的102.38万人，同比又下降了12.3%。

在此背景下，中国平安的盈利能力也在下降。2019-2021年公司营收增长率变化为19.7%、4.2%、-3.1%。同期，归母净利润增长率分别为39%、-4%、-29%，两项指标增长率均呈持续下降趋势。转型变得刻不容缓，中国平安自2018年下半年起正式启动寿险改革，2019年成立寿险改革领导小组。

如何穿越周期，找到新的增长曲线，才是中国平安目前面临的最大问题。

从目前的数据来看，寿险改革历时三年，新业务增长仍旧承压。2022年一季度，平安寿险及健康险业务实现营运利润296.78亿元，同比增长16.0%。受代理人队伍调整、产品结构优化、疫情扩散，以及去年同期较高基数影响，2022年第一季度，寿险及健康险业务的新业务价值125.89亿元，同比下降33.7%，

在2021年2月，便有投资者询问中国平安的高管谢永林，过去两年寿险业务的改革被初步证明是成功的还是失败的？如何看待改革过程中寿险业务的滑坡？

对此，谢永林表示并未正面回答，其表示：“受疫情影响，公司传统代理人线下业务展业受阻，同时宏观经济及个人收入面临的不确定性增加，导致客户对长期保障的消费支出暂时放缓，公司高价值的长期保障型业务受到一定冲击。而公司将聚焦渠道升级、产品升级、经营升级三大方向改革，充分利用数字化赋能，加速推进项目落地。

2022年7月26日，日本券商野村发表评级报告，将中国平安(02318.HK)目标价由78.17元下调至75.04元，并预料在人寿保险业务方面，中国平安次季税后营运溢利按年增13%至274亿元人民币，而新业务价值则按年跌20%至67亿元人民币。