习酒借壳上市可能性多大？白酒股难免被爆炒，资本化之路坎坷

7月中旬从茅台集团“单飞”后，贵州习酒上市再被频繁提及。 连日来，受贵州习酒“借壳上市”的消息影响，从7月14日开始，贵绳股份、贵广网络以及ST天成等“习酒壳概念”个股受到资金大幅炒作，走出多个连板。不过随着时间推移相关炒作已停息。7月27日，贵绳股份、贵广网络和ST天成收盘价分别停在17.48元、11.1元和3.38元，较此前炒作的最高位有所下滑。 南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者留意到，关于贵州习酒是否上市以及如何上市，业界仍存在争论。 基本面上，贵州习酒确实存在上市的可能，从近三年来业绩大增“坐稳”酱香酒第二的位置，到茅台“单飞”后成立投资控股集团，再到“绯闻壳资源”走出多个连续涨停。这种种表现让人觉得：贵州习酒上市似乎就差“临门一脚”。 不过，这厢贵州习酒上市呼声甚高，那厢白酒公司的上市路却“不好走”。 虽然近两年来，白酒个股受到资金“爆炒”，让多个未上市企业纷纷提请上市。但从部分近年部分白酒企业IPO暂停，再到多个白酒资产装入上市公司以失败告终。可以看出监管部门虽强调“行业上市一视同仁”，但在白酒资本化方面仍保持谨慎态度。

“借壳”可能性大不大？

从2012年起，每年被贵州省“点名”的重点扶持上市企业，贵州习酒何时启动并且以怎样的形式上市，一直被业界关注。

不过从公司业绩表现来衡量，单独递表以及借壳都存在一定可能。

今年7月初，贵州习酒完成组建股份公司、高管变动以及实控人变更（从茅台集团剥离）。而根据《首次公开发行股票并上市管理办法》中规定，首次IPO公司在成立股份公司后，持续经营时间应当三年以上，同时，最近3年内董监高及实控人没有发生重大变化和变更。

这意味着，该公司如果要走递表上市的路径，至少要在3年后。

因此，“借壳”无疑是贵州习酒最快实现上市的路径。

贵州习酒厂区（来源：企业2021社会责任报告截图）

不过业界认为，即使走“借壳”，贵州习酒上市路仍充满不确定性因素，尤其是传闻壳资源贵广网络及贵绳股份，二者公司的体量远低于贵州习酒。以2019年吉药股份拟并购体量远高于公司的修正药业为例，该并购案就受到监管部门的问询，最终吉药股份以“《上市公司重大资产重组管理办法》具体实施细则尚未出台”为由终止收购，修正药业上市进程再度暂停。

从上述案例来看，不论是贵绳股份还是贵广网络，发起“蛇吞象”式并购重组很大可能会收到监管部门进行问询，涵盖内容包括并购资金来源、主营业务变更以及并购可行性等，使得贵州习酒“借壳”存在变数。

“我觉得，如果贵州习酒要上市，借壳上市的可能性是不大的，因为借壳的审核周期目前与IPO的周期差不多，不论从目前公司业绩表现，还是从地方政绩考虑，其IPO可能性比借壳可能性更大。”香颂资本执行董事沈萌向南都湾财社记者表示。

另外，此前有行业分析人士也向南都湾财社记者表示，贵州习酒剥离茅台集团，并不单纯是从独立上市考量，更多是为了解决贵州茅台常年被股东诟病的“同业竞争”问题。

白酒企业上市不易

据南都湾财社记者了解，近年来，白酒行业中未上市企业，均希望通过各种方式登陆资本市场，但难度颇大。除了2016年3月金徽酒IPO上市，以及2019年末岩石股份通过资产并购转型为酱香酒企业外，再无白酒企业通过递表上市、借壳或资产重组等，成功进入资本市场，其中不乏郎酒、国台酒业、剑南春及西凤等知名酒企。

上市之外，2021年开始，白酒作为标的资产进入上市公司（普遍是外业公司）成功率也不高。例如拟并购仁怀当地酱香酒企业的ST宝德、众兴菌业和吉宏股份，拟将红星二锅头注入上市公司的大豪科技，这些公司的白酒并购案“因与主业不符”最终由相关公司主动叫停。这其中也有例外，例如成功并购茅台镇大唐酒业的怡亚通，该公司本身有白酒供应链业务，因此并购也“顺理成章”。

广州一位证券分析师向南都湾财社记者表示，由于部分白酒企业，尤其是非头部上市企业有净利润高、现金流充沛等特点，即使不上市也能自身满足资金需求，客观来看，对上市募资的需求不是特别迫切。

白酒行业分析师蔡学飞告诉南都湾财社记者，白酒企业上市与否受到行业周期的影响，上一轮白酒企业集中上市期是在2015年左右，彼时行业因政策等因素影响，整个白酒行业处于发展低谷期，行业具有上市融资的迫切性。

当然，贵州习酒是否上市，企业本身发展考量是其中一方面，通过上市直接和间接拉动地方经济产业，则是更深层次的考量。

蔡学飞认为，除了头部酒企外，资本市场上还有很多区域化特征明显，且业绩表现欠佳的区域性酒企（部分企业处于经济相对欠佳的省份），这些酒企上市目的，是为了拉动和强化地方经济，由此来看，驱动白酒企业提请上市，更多是当地经济、行业和企业综合考量及决策的结果，“像贵州习酒这种体量的企业，如果成功上市，对习水县经济体量、酒业以及税收等影响深远。”

白酒股难免被“爆炒”？

值得注意的是，从2020年下半年开始，白酒行业因业绩增长快等因素，受到资本市场的“青睐”，其中贵州茅台一度突破2600元，山西汾酒、酒鬼酒等股价大幅上涨，而舍得酒业曾创下“最高价ST股”的纪录。那么，像贵州习酒这一体量和收入增速的白酒公司登陆资本市场，会否遇到资本“爆炒”？

对此，南都湾财社记者以营收规模与贵州习酒（2021年营收为155.8亿元）相对接近的泸州老窖、山西汾酒和古井贡，以及营收增速（2021年增速为51.4%）相对接近的水井坊、舍得酒业及酒鬼酒，对比评估这些公司2021年全年股价走势。

从图中六只白酒股来看，2021年受到了资金方面的“爆炒”（制图 陈尔琳 贝贝）

从上述6只个股去年整体走势来看，除古井贡出现下跌外，其他白酒股均出现不同程度增长，其中舍得酒业年内累计涨幅达到155%。透过相关个股年内最低位与最高位对比，价格差均在100元以上，最高达到210元，这意味着上述个股在年内受到资金“爆炒”。值得注意的是，6只个股流通盘均未超过15亿，属于较容易拉升的“小盘股”。

业内人士认为，贵绳股份、ST天成的流通盘与古井贡、水井坊、舍得酒业和酒鬼酒相当，贵广网络则为10亿流通盘左右，贵州习酒如果成功从其中一家“借壳”，在流通盘不变的情况下遭遇资金“爆炒”的可能性极大。

另外，公募基金的选择也代表资本市场对白酒股的态度。今年第二季度，公募资金十大重仓股中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒均受到公募基金重仓。

监管仍在收紧

实际上，虽然今年3月证监会曾表态“需要上市的行业一视同仁”，但对白酒行业，监管部门一直保持谨慎态度。

例如2020年深交所发布创业板试点注册制改革试点，提出"原则上"不支持12类行业的公司在创业板上市，"负面清单"中包含白酒行业；2021年8月国家市场监督管理总局召开白酒市场秩序监管座谈会，其中提到要防范白酒过度资本化的相关问题。南都湾财社记者注意到，白酒也是首个被提出要“防范过度资本化”的行业。

从上述列举的白酒股表现来看，白酒已被资本市场明确定义为“优质资产”，若有新的白酒资产上市，有可能会在资本市场上带来抽资效应。

沈萌表示，在趋利作用下，资本并不会因为没有白酒新股IPO，而流向基本面不好或前景不明朗的行业板块。他还认为，整个市场的流动性是充裕过剩的，资金并不像过去那样短缺，例如我国的广义货币（M2）和社会融资规模增速保持10%以上较高水平，“即使白酒资产被陆续放宽不断上市，从现在的市场流动性来看，不会呈现像之前大IPO上市那样的‘抽水’现象”。

即便难对资本市场“抽水”，但对于像贵州习酒这种业绩明确的企业，被“爆炒”也是可预见的。

上述证券分析人士向南都湾财社记者坦言，国家的主要方向是鼓励高科技创新类企业上市，通过融资来壮大相关企业发展，最终目的是促进国民经济，但是酒本身是传统且耗粮的劳动密集型产业，本质上与现有资本市场的政策存在一定冲突，“说句老实话，放开白酒股上市，最后会变成反复炒作的工具”。

【观察】
白酒“资本化”与提振消费相互推动？

南都湾财社记者留意到，目前宏观经济面正处于爬坡上行阶段，基建投资的加强以及提振消费成为当下经济的重要抓手。其中，白酒行业有可能会在该阶段发挥带动作用。

中金公司研报认为，伴随现阶段疫情防控情况好转，白酒消费场景有望修补，部分消费场景（如宴席）等有望出现回补，在稳增长、基建发力等的大方向下，白酒在下半年可能会成为拉动消费的主力之一。

在现有大环境以及公司层面来看，若有白酒公司在此期间实现上市，“资本化”的背书或许能助推相关企业业绩“更上一层楼”。

蔡学飞向南都湾财社记者解释，在企业同等水平下，如果有一家是白酒上市公司，对其产品市场助力要高于未上市的，尤其在渠道拓展上，上市公司对经销商和渠道上的吸引力“完全两个级别”，“作为公众公司的上市公司，合作不需要有太多担忧”。与此同时，他还表示，如果公司实现上市，个股相关投资者也是“最接近公司的消费者”。

业界分析认为，白酒消费实际上与多个消费场景有所关联，包括餐饮、商场乃至电商等均存在直接关系，同时还与基建投资存在高度相关性，“因此白酒消费与前述相关场景存在相互促进和推动作用”。

采写：南都湾财社记者 贝贝 实习生 陈尔琳