在过去的30年里，美国公司的投资回报率越来越低，为什么？

在过去的三十年里，美国公司对传统资产的投资越来越少，资本回报率也越来越低。当然，这不会扼杀美国经济，但美国人也不会像以前那样生活。

美国经济正在走向新一轮衰退，部分传统行业的长期投资不足。近四十年来，非金融公司的资本支出相对于GDP一直在逐渐减少。峰值发生在1983年（见图1）。1999年和2014年出现了上升，但总体而言，趋势是下降的。随之而来的是一个更麻烦的趋势：美国企业的投资资本回报越来越少。这种情况已经持续了二十年。

投资排斥

市场上充斥着经济学家和金融家关于包括美国在内的主要经济体即将陷入衰退的言论。尽管在2022年，美国的情绪高涨，表现出色。

2021年对美国来说是成功的，GDP增长率达到了40年来的最高水平，约为6%。与此同时，实体部门的固定资产投资指标也不错，特别是IT（软件和铁）、农业、制造业等行业。这似乎是美国经济继续前进的轨迹。但出乎意料的是，2022年第一季度出现了小幅下滑，为1.6%。

许多人认为这是一种反常现象。投资业绩仍然良好，失业率很低。但通货膨胀开始上升，很快达到了40年来的最高水平。因此，预期变得更加悲观，许多专家预计今年或2023年会出现衰退。

正是由2020年和2021年大流行的“直升机”撒钱以及地缘因素推动的价格上涨，使局势变得不确定。毕竟，经济衰退没有任何先决条件，相反，经济刚刚摆脱危机，为什么还要再次出现衰退？今天的通货膨胀正在改变正常经济周期的图景。

回到投资，我们必须承认，美国多年来一直在走去工业化的道路。该国工业生产在2008年达到顶峰，此后经历了两次小的衰退和复苏，但从未恢复到2008年的水平（见图2）。

传统的资本密集型行业是“罪魁祸首”，石油和天然气、煤炭和冶金工业、航空航天等。他们得到的投资太少了。而电力、住房和公用事业、教育获得的投资处于领先地位。还有软件、可再生能源、生物技术、制药——简而言之，这些都是热门行业。

投资者不仅排斥采矿，还排斥加工。忽视现实的一个生动例子是炼油厂的情况。自1976年以来，美国没有一家大型炼油厂建成，最后一个是路易斯安那州的加里维尔炼油厂，它每天处理近60万桶原油。在接下来的四十年里，所做的一切都是维持现有的炼油能力，或者建造小型工厂。

今年3月，达拉斯联邦储备银行对141家石油公司进行了调查，发现他们没有增加产量，是因为担心投资者不喜欢这样做。毕竟，在未来，油价可能会下跌，特别是由于产量的增长，而且石油和天然气投资的回报时间太长，人们相信十年后，石油需求将比现在少的观点仍然太强烈。

美国公司对传统资产的投资越来越少

不能说去工业化进程一点也不困扰美国人。早在2009年，哈佛大学教授加里·皮萨诺和威利·谢就呼吁美国恢复其正在迅速失去的竞争力。美国企业将开发和生产外包给海外专家，并减少了基础研究支出。在决定外包时，高管们听取了商界领袖和华尔街的建议。但是作为广泛产品创新基础的复杂工程和制造能力也在迅速消失。因此，美国已经失去或正在失去能力。三年后的2012年，他们还指出，美国在平板显示器、机床、金属加工、光电子学等领域的领先地位正在丧失，生物技术也面临着迅速丧失的风险。

产量下降的原因是美国在亚洲国家的产量增加，以及美国以外地区的美国产量甚至大于国内产量。去工业化政策和从传统燃料向可再生能源的过渡是由过去五十年中红利最大的公司发起的。

例如，美国和中国经济的相互作用类似于一项大型交易。美国从中国购买商品，但作为回报，中国将收到的钱再投资于美国国债，从而限制了美国企业的税收负担。但随着全球化的崩溃，该协议也分崩离析。近几十年来，美国在中东购买石油比自己生产石油便宜。只要这行得通，就不需要对能源生产进行很大的投资。

投资越来越没有意义

但这不仅仅是缺乏投资。那些由美国企业进行的投资，每年带来的回报越来越少。这可以通过为标准普尔500指数大盘指数中包含的公司计算的股票回报率ROE来证明。标准普尔500指数的净资产收益率峰值是在1999年（见图3）。然后是2006-2007年的起飞，但随后ROE没有达到1999年。在随后的几年里，这些数字甚至更低。随着能源公司的回报，情况甚至更糟。标准普尔500指数能源公司在2015-2016年的ROE跌入负值区域，原因显然是油价低迷和页岩油行业表现不佳，此后几乎达到5%（见图4）。

美国的情形可以与世界处于漫长经济周期的阶段联系起来：近几十年来，世界一直处于康波周期的下降阶段，与生产技术更新的长浪潮有关。我们看到在改进技术方面进行了投资，但根本上没有新技术可以从根本上改变生产。例如，计算机化在20世纪80年代和90年代当然产生了积极的影响，但不是立即产生的，也不是很强。石墨烯，工业机器人，所有这些都没有对工业产生明显的影响。

周期的下降浪潮只会导致这样一个事实，即投资于实体部门的资本带来的回报越来越少。这导致资本溢出到金融行业。因此，过去15-20年美国金融行业经历了系统性过热。

因此，实际上已经停止投资并着眼于股东的石油行业只是一个更大问题的特例。令人惊讶的是，超级发达的美国股市已被证明是一些传统行业发展的障碍，因为股东现在希望获得资金，而不是等待七到十年。

在2008-2009年的危机之后，世界上都看到了一个既定的趋势——投资和股息比率的下降。企业正在从企业中撤出资金，因为自危机以来，对市场永无止境增长的信心已经动摇。除非这一趋势得到扭转，否则很难谈论经济增长的新阶段。当然，资本撤出导致固定资产资金不足，它们变得过时了。

结论——美国资本的投资回报率越来越少

谈论投资下降和投资回报让人想起所谓的长期停滞理论。这个理论只是关注经济增长速度的减弱，但没有任何帮助。人们认为，原因是消费者需求不足和储蓄过剩，这反过来又被人口问题（人口老龄化和储蓄更多）和市场波动导致了更多的储蓄。

在某个阶段，生活质量和福祉问题被凸显出来。其次，投资越来越多地进入无形资产，这些投资的回报往往没有完全被财务报表和统计数据所反映。在某种程度上，去工业化是世界经济的一种趋势。

然而，资产回报率问题仍然存在，而随着美国市场的崩溃，这个问题只会变得更加严重。美国和其他许多发达国家的燃料短缺也在加剧。这些都不是转瞬即逝的问题，发达国家将不再能够像以前那样以优惠的价格出口关键原材料。近几十年来，美国靠外国资金的涌入为生，像海绵一样吸收资本（见图5）。但中国转向国内市场、沙特阿拉伯的工业化以及其他第三世界国家最终建立更发达经济的愿望可能导致美国的对外投资将不再如此强劲。然后，美国将不得不认真地重建他们的生活。

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