法尔胜莫名其妙三连板，收购资产广泰源经营存在三大疑点

作者|深水财经社 何离

7月21日，江阴上市公司法尔胜（000890）开盘后不久就被封上涨停板，这已经是他们连续第三个涨停板了。

头天晚间，法尔胜发布股价异动自查公告，除了近期已经披露的几个事项外，并无其他未披露重大利好。

法尔胜是江阴富豪周江旗下上市公司，从做钢丝绳起家，曾经一度转型保理公司却是亏个底朝天。在剥离摩山保理之后，公司又瞄向了环保产业，在去年收购了主营土壤治理和垃圾渗滤液处理的大连广泰源环保科技有限公司。

然而这笔超高溢价的交易却受到外界广泛质疑，广泰源在去年尽管勉强完成业绩承诺，但是净利润增速却出现了下滑，叠加今年的疫情影响，公司二次转型会不会重蹈覆辙？

| 游资爆炒连拉三板

自从摩山保理转型失败之后，法尔胜已经几乎沦为垃圾股，2020年公司股价一度跌破2元，被扫入“一元股”阵营，在二次转型环保之后才稍有起色，股价一度回升到6元上方。

但是从7月19日开始，法尔胜却是突然爆红，连续拉出三个涨停板，截至7月21日收盘价位5.67元，创出近一年高点，同时也放出巨大成交量。

7月2日晚间，法尔胜发布股价异动自查公告，否则存在应披露而未披露的重大事项，而关于收购广泰源的事项在去年就已经明了，在6月份也已经公告继续收购其余49%股权，因此这个消息很难成为近日股价暴涨的推动因素。

那么到底是哪些资金是法尔胜爆炒的幕后推手呢？

从7月20日晚间发布的盘后交易信息看，从19日到20日，买入前五席位净买入额达到4582万元，其中知名游资集中营长城证券深证深南大道营业部净买入金额达到2480.86万元，其他四席均在数百万元。

同期卖出前五席位合计净卖出为2099万元，其中中信证券山东青岛劲松七路营业部以净卖出606.55万元位居第一，而知名游资中信证券北京紫竹园营业部位居卖出榜第二。

从上述交易榜单可以看出，并没有一家机构上榜，参与炒作的主力是隐藏在营业部中的游资。而深水财经社观察到，自2019年之后，市场上就已经看不到一份关于法尔胜的公开研报了，一家连券商研究员都懒得关注的公司，也很难吸引机构的兴趣了。

| 法尔胜跌宕转型路

剥离巨亏的保理业务之后，法尔胜又回到了原点，2020年公司4.67亿营收中，原来的金属制品业务占到3.86亿，但是毛利率只有4.79%，仅仅靠非经常性损益（投资收益）才勉强盈利1600万元。

法尔胜成立于1993年，1999年在深交所上市，曾经也是国内最大的钢帘线生产企业，中国第一座悬索桥虎门大桥、世纪工程港珠澳大桥的缆索用钢丝绳采用的就是法尔胜的产品。

2007年，法尔胜营收创纪录达到22.30亿元，但这也是公司的巅峰，此后随着钢丝绳市场的竞争白热化，而法尔胜的起家产品也并没有多宽护城河，此后公司营收逐步下滑，净利润也长期挣扎在亏损的边缘。

急寻出路的法尔胜开始将眼光瞄向了当时炙手可热的金融业务，而当时那几年江阴当地企业家也掀起了一股跨界大潮，以致当地富豪们聚会的主题都是聊各自又收了哪些新业务。

事实上，法尔胜的跨界历史十分久远，说明陈明军还是未雨绸缪的。在收购摩山保理前，他们还先后进入过光通信、酒店、房地产等行业，但都是铩羽而归。

2016年3月,法尔胜以12亿元现金从中植系手中收购摩山保理100%股权，但是没想到，仅仅过了两年好日子，随着红极一时的P2P行业风险爆发，摩山保理业绩从2018年快速变脸，业绩承诺期刚过的2019年，更遭遇“罗静承兴系公司造假融资”的黑天鹅。

2019年，法尔胜巨亏7.78亿，几乎是把创业19年挣得钱都亏个精光。最后，法尔胜只得割肉，将摩山保理重新又回售给了中植系。但是公司和大股东本身又没有优质资产填充窟窿，法尔胜几乎成了一个空壳。

| 二次跨界胜算几何

刚刚从摩山保理泥潭中挣脱出来的法尔胜又将目光投向了环保行业，开启了公司二次跨界转型的征程。

但是早在2020年上半年，法尔胜就注册成立了江苏法尔胜环境工程有限公司和江苏法尔胜环境科技有限公司两个子公司，为进军环保行业做了准备。

2021年1月，法尔胜宣布由其子公司法尔胜环境工程以现金收购大连广泰源环保科技有限公司51%的股权，但是截至2020年10月31日，广泰源的仅有净资产为8306.44万元，估值9.10亿元，增值率高达995.54%。此次收购还形成了3.08亿的商誉。

法尔胜披露称，广泰源成立于2012年成立以来，拥有十几项核心技术专利，目前在垃圾渗滤液治理领域拥有丰富经验和相关技术。

当时，交易对方杨家军等作出业绩承诺，2021年至2023年，广泰源的净利润分别不低于1.10亿元、1.30亿元、1.60元，且业绩承诺期累计实现净利润总额不低于4亿元。

2021年，广泰源实现净利润1.17亿元，比承诺数仅高出约720万元，算是踩线过关。但如果按照这个盈利趋势，法尔胜还是能看到希望的，于是公司决定继续收购剩余广泰源剩余股权。

今年6月22日，公司公告称，将以发行股份购买资产并募集配套资金的方式收购广泰源49%股权，交易对手仍然是广泰源原实控人杨家军，收购完成后，广泰源将成为法尔胜全资子公司。

而这次收购的标的资产较上次还有所上涨，全部股权预估值达到10亿，49%的股权就是4.9亿，不过交易对手还是给了个折扣价4.5亿。

但是至少这次收购不用付出现金，通过向杨家军发行股份，也能很好地绑定广泰源原管理团队，形成利益共同体。

从数据看，广泰源的经营很不错，但是也存在诸多疑点。

首先，广泰源在被收购前几年，业绩一直不温不火，其2018年和2019年营收分别为1.80亿元、2.83亿元，净利润分别只有1450.47万元、330.49万元。

但是在其被收购前的2020年，其营收和净利润一下分别蹦到了3.48亿和1.18亿！到2021年，其营收和净利润分别达到4.57亿和1.17亿。这个业绩为什么会在被收购前后突然爆发呢？

其次，根据法尔胜收购预案披露，广泰源2020年、2021年和2022年1-3月广泰源毛利率分别分别高达61.43%、46.60%、32.45%。而深水财经社对比了其他垃圾渗滤液处理上市公司毛利率发现，大部分都在30%左右。

其中南京的万德斯同类业务毛利率为26.83%，武汉天源环保毛利率为31.16%，维尔利为33%。据了解，目前国内垃圾渗滤液头部企业大部分都是采用政府招投标，技术水平和利润率水平并不会有太大落差，但为什么广泰源会高出同行业这么多呢？

第三，广泰源近几年数据看，其客户集中度较高，2020年至今年一季度，广泰源来源于前五大客户的收入占比分别为89.17%、74.86%、92.94%，这期间其应收账款净额分别为0.87亿元、2.22亿元、2.14亿元，占同期期末流动资产的比例分别为27.42%、54.63%、53.66%。如此高的客户集中度，说明其客户数量较少，一旦出现客户流失，必将对其经营产生重大影响。

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