6月PMI点评：经济景气度显著回升，需求不足成隐忧

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文 | 星图金融研究院

6月30日，统计局公布了6月PMI数据，6月制造业PMI为50.2%，非制造业PMI为54.7%，综合PMI产出指数为54.1%，相比于5月份分别大幅提升0.6、6.9和5.7个百分点，且均重回荣枯线以上。“稳增长”护航下，经济加快恢复。

01 供给端加快修复，需求不足成为未来经济恢复隐忧

从今年3月至今，上海疫情爆发，随后多地受疫情管控，经济景气度受到极大影响，4月份制造业PMI指数环比下降了2.1个百分点，随着疫情的影响下降及复工复产，5月PMI恢复至49.6%。6月以来，随着物流保通保畅等政策措施显效发力，制造业供需两端加快恢复，景气度环比继续改善，并在2022年疫情爆发后首次恢复至50%以上的扩张区间。相比5月上升0.6个百分点至50.2%。

从分类指数上看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为52.8%、50.4%、48.1%、48.7%、51.3%，环比5月均有改善，特别是供应商配送指数，在国务院联防联控机制“九不准”要求切实推进货运物流全面恢复后，较上月提升7.2个百分点，物流配送的修复十分显著。

分结构来看，当前供给端的修复较快，是PMI修复的主要推动力量。6月PMI生产指数为52.8%，相比五月上升了3.1个百分点，再加上供应商配送指数提升的7.2个百分点，这两个供给端的PMI指数是推动制造业PMI指数回升最主要的力量。

相比之下，反映需求的新订单指数虽然修复速度快于PMI指数，但内需显著不足。且生产指数与订单指数的差值进一步拉大，处于 2020 年下半年以来的最高水平，供强需弱的态势仍然没变。反映了当前需求仍然不足，疫情打断的供应链容易修复，但居民被转变的预期难扭转，虽然政策已经从减免汽车购置税等方面着手刺激消费，但从PMI生产与订单指数进一步扩大来看，未来需求可能是制约经济进一步复苏的主要影响因素。也正如统计局指出的“虽然本月制造业延续恢复态势，但仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题”。

02 外需强劲，出口短期无忧

从外需角度看，6 月制造业新出口订单指数为 49.2%，较上月回升 3.3 个百分点。虽然仍在荣枯线以下，但提升幅度较大，高于新订单2.2个百分点的提升幅度，这表明短期内出口增速仍然保持强劲。

但从中长期来看，一方面新出口订单仍未回到荣枯线之上的扩张阶段，订单量或将逐渐下滑。另一方面，欧洲、美国、英国等主要国家PMI均低于预期。如美国6月Markit制造业PMI、服务业PMI、综合PMI均低于预期，且创下阶段性新低，英国与欧元区同样如此。因此，即便美国真的削减对华关税，下半年出口或许仍将承压。

03 不同规模企业景气度分化，小企业恢复较慢

不同规模企业的景气度出现了分化。6月大、中、小型企业PMI分别为50.2%、51.3%、48.6%，其中大型企业PMI虽然仍处于荣枯线以上的扩张阶段，但相比5月下降了0.8个百分点，表明大企业的景气度有所下降，原因可能在于近期上游原材料价格下行带来的影响。中、小型企业景气度则分别上升 1.9 个百分点，但小型企业仍处于荣枯线以下。表明小企业不仅受到疫情的冲击和影响更大，持续时间也更久，更难以恢复。同时，中小企业是提供就业的主体，叠加毕业季的影响，使得当前“稳就业”面临较大的压力。因此后续对小微企业困难的解决或许仍为政策重点。

04 非制造业重返荣枯线之上，服务业商务活动快速改善

随着上海及各地方疫情封控措施的解除，服务型的需求在快速恢复，全面进入扩张期。6月，非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间，非制造业景气水平连续两个月明显回升。

分行业看，其中在前期受疫情管控影响较为严重的服务业 PMI 回升 7.2 个百分点至 54.3%、创近一年来新高，其它前期受冲击较大的交通运输、零售、住宿餐饮等行业景气也都继续回升。

建筑业商务活动指数为56.6%，比上月上升4.4个百分点。其中的主要原因在于疫情防控解除后，畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。

最后，综合来看，疫情后解除封控使得消费、投资都有了显著的修复增长。在“稳增长”的政策目标之下，制造业与非制造业PMI指数均有了较大幅度的提升，且均回到荣枯线之上的扩张水平。而随着近期第九版疫情防控方案的提出、行程卡“摘星”、上海恢复线下场所营业等多重利好政策的出台，7月份的PMI数据仍能够保持继续提升的态势。

下半年，政策方面将重点着眼于对需求的刺激，包括对房地产调控政策的进一步调整。但值得注意的是，6月的原材料购进价格指数虽然有所回落，但仍然维持在荣枯线之上运行，随着消费恢复，通胀的压力或将有明显的上升，并一定程度上制约货币政策的宽松。