商汤-W(0020.HK)管理层自愿延长股票锁定期，解禁是利空还是“上车”机会？

作为一个科技投资者，笔者很难没注意到商汤-W(0020.HK)的解禁——作为港股AI第一龙头，它的市场关注度是如此的高，以至于长期位居各类APP和各大媒体的头条。昨日，商汤的解禁消息自然再次居于各榜单热度之首。

除了解禁，商汤还发布了最新公告，宣布徐立博士、王晓刚博士、徐冰先生及部分管理层成员自愿延长所持股份锁定期。商汤科技联合创始人、董事长兼CEO徐立曾表示：商汤要做长期主义者。管理层自愿延长锁定期的行为，称得上言行十分一致。

但在解禁的当下而言，解禁必然导致投资者博弈程度大幅增加，尤其是商汤的讨论度如此之高。这可以说是无法避免的。

但如果抛开市场噪音，我们如何解读解禁的背后逻辑说起。

解禁是利空?还是中性？甚至还能是利好？

关于解禁，是市场老生常谈的话题。

很多人认为，至少从短期的角度看，多数情况下股票解禁是一个利空消息。因为股票的供给池在短时间之内会较大幅度增加，而购买力在短时间内会维持较为稳定的水平，供需力量对比改变，自然导致股价产生波动。

但事实上，同样是从短期角度来看，解禁日股价下跌后，有不同程度反弹也十分常见。尤其是，受情绪面影响较大的股票，可能会迎来迅速反弹。有些股票甚至成为反弹急先锋，成为短期投资者的乐园。

但是不可否认的是，无论会不会反弹至高位，相关影响都是短期的。从中期或者更长的维度来看，股价未来一定会恢复到较为正常的区间，公司的基本面和所在的赛道将决定一切。

从这个角度来讲，解禁是一个中性词，投资收益随投资者博弈程度加剧而变化。解禁意味着集中在一小段时间的减持股票、冲击股价。此时，股票的关注度将大大增加，市场上干扰的噪音也很多。

但硬币的另一面看，对中长期投资者来说，这砸出来的底部，有可能是黄金坑。如果这是一只好股票，这样的窗口期可遇不可求，为错过此前上涨的投资者提供了“上车”的机会。从这个角度看，这对于长期投资者而言可能是个利好。

因此，可以说，对于投资者而言，解禁这个事件短期是偏利空的，但可能迎来较快反弹;但中长期偏中性，甚至是一个利好事件——这完全取决于公司本身的资质。

关于商汤科技的解禁，笔者注意到两点:

一、对所有企业来说，股东因个人考虑减持都是拦不住的。商汤解禁的事宜关注度并不小，且基于这个共识，估值应该已在一定程度上price in相关因素。那当前的情况是否包含了情绪面因素的扰动？

二、一般而言，高管相较于所有的外部投资者(无论是个人投资者，还是更专业的机构投资者)具备更多的信息优势。高管自动延长股票锁定期，算是注入了一剂稳心剂。从自愿延长锁定期的行为看，管理层算是言行一致，认为商汤正在走长期主义的道路，值得长期持有。

就像前面说的，在解禁潮中优质标的可能会被折价转让，因而投资机会显现——所谓“别人恐惧我贪婪”。但值得注意的是，投资者要看准长期投资价值，毕竟长时间来说股价最终还是会回到正常的走势区间。

我们必须回归到最重要的问题：如何看待商汤的长期价值。

评价长期主义价值的误区

诚然，从底层基础和科技实力来看，商汤的确在不少方面表现出突出的领导者优势——

比如商汤的论文发布数量全球排名第一，并拿到了多项国际竞赛第一名。管理研发团队中包含诸多科技大拿，包括汤晓鸥、徐立等多位公司创始团队成员皆为科学家出身，研发团队由一大批教授、博士和工程师组成。商汤自身也是个非常重科研的公司——2019年、2020年、2021年，商汤的研发投入分别为19.2亿元、24.5亿元及30.6亿元，总计74.3亿元，并保持长期稳步增长的态势。

这些科研成果作为无形资产本来就价值不菲，更何况这代表了企业具备领先的科技实力，为AI产品未来较强竞争力奠定基础。这就是为何商汤集团一直在中国人工智能行业头部公司“AI四小龙”中一直跑在前列。

但如果只停留在评估核心竞争力角度，是远远不够的。商业落地应纳入到评价体系中。

从收入规模来看，商汤集团的营收显著高于其他三个AI四小龙。从2020年的数据来看，商汤在中国计算机视觉行业中的市场份额遥遥领先。广发证券计算机团队指出，与其他AI初创公司相比，商汤科技开发的产品覆盖的应用场景最为广阔，这是造成其营收规模较高的主要原因。

坚持长期主义的道路，除了体现在不遗余力地投入研发，还在于商汤在科技实力的基础上持续深耕赋能更广阔的的应用场景。

从自用走向开放

2022年1月，商汤科技的上海临港智算中心进行了点亮仪式正式启用，全年内公司将陆续上架服务器。该AIDC设计的峰值算力是3740PFLOPS(每秒百亿亿次浮点运算)，相较于已有的1170PFLOPS算力增加超3倍。这是全球最大的AI超算之一。

AIDC的算力资源是如此强大，将支撑SenseCore AI大装置的研发效率及算力成本进一步下降。截至2021年底，商汤科技通过SenseCore AI大装置生产出的商用模型数量达34,000多个，相较于2020年底增长152%。

除了自用以外，AIDC将支持SenseCore AI大装置进一步开放对外服务。SenseCore AI大装置是行业内前所未有的新型基础设施。商汤整合了近年来AI技术实力，打通了超大规模算力、丰富的算法模型、全链路AI开发平台之间的链接与协同，构建了一整套端对端的架构体系。在AIDC支持下，SenseCore AI大装置不仅能对外为产业、科研以及城市管理等提供智能算力支持，还能提供全栈AI能力。

科技企业的盈利模型往往是高弹性的。随着技术资产的复用率增加，单位成本的增加很小，因此能带来较显著的盈利能力增长。

海通证券研究所指出，目前国内存量AIDC的算力利用率已经接近饱和，说明智能化的需求非常旺盛。这就证明疫情之下智能化的需求存在较大的空间，随着疫情的逐渐受控这些需求或进一步释放。

疫情常态化下的数字化机遇

随着复工复产的进程推进，高效地进行疫情常态化管理成为每个城市管理者、每个商业管理者必须考虑的问题。

正由于全国各地的疫情情况变动频繁，管理的压力可能瞬间增加，管理者必须因地制宜、因时制宜地调整举措。因此，城市/商业管理者引入了大量的科技手段作为支撑——人工智能解决方案就是最常用的一种。

比如，商汤通过向上海市、徐汇区、临港新片区等提供数字哨兵，成功帮助解决了方舱规模化管理难题。凭借灵活的查验方式，商汤数字哨兵可以实现安全有效的快速查验和便捷的人员出入，提高了测温查验工作效率和查验准确率。

多地正纷纷出台相关政策推动公共场所“数字哨兵”落地，数字哨兵的渗透率有望得到迅速提升。根据东北证券研究所测算，未来“数字哨兵”在核心场景的市场空间至少1200亿。这为商汤的智慧城市与智慧商业业务板块进一步打开想象空间。

图：“数字哨兵”在核心场景的市场空间

资料来源：东北证券研究所

布局前沿技术应用

商汤在智能汽车、元宇宙、数字人等高壁垒的先进应用领域亦取得亮眼成绩。

早在2016年，商汤科技便凭借智能感知、智能内容生成和智能内容增强等AI领先技术，打造了SenseMARS火星混合现实平台和SenseME水星智能移动终端平台。这是专门为元宇宙打造的用于赋能IOT设备及驱动元宇宙的多层基础设施，能创造真正沉浸式的元宇宙体验。

根据商汤科技招股说明书，SenseMARS火星混合现实平台内含超过3500个AI模型支持全新的元宇宙体验。它已成为目前最大的元宇宙赋能平台之一。兴业证券指出，元宇宙领域的发展将为商汤的智慧生活业务板块带来潜力。

另外，商汤还是国内第一家与全球排名前五的汽车厂商合作开发L4级别自动驾驶技术的AI公司，商汤的自动驾驶全栈解决方案SenseAuto绝影平台拥有超过30家客户，市场份额位居软件供应商第一(根据高工智能汽车最新数据)。汽车的智能化与电动化的渗透率仍较低，市场方兴未艾。商汤具备很高的研发护城河，可以预见在未来将引领同行发展。

但以上只是应用成果的冰山一角。徐立曾在上市仪式致辞中谈到：“先有持续的大规模技术投入带来创新，再有商业模式发展。因此，商汤科技的“长期主义”价值，既体现在以强大的原创技术立身，又体现在商汤持续在广阔的商业领域中落地。

回归到资本市场角度，短期的扰动不改长期的发展。“盈利周期+产业周期+政策周期”三周期共振，商汤的长期价值可能随着时间的推移迎来重估。