谁在“拯救”汇源？

出品｜大摩财经

告别朱新礼时代后，汇源果汁正在迎来重生。

6月27日，汇源披露了破产重整通过的消息。6月24日，北京一中院裁定批准了汇源重整方案。文盛资产作为重整投资人计划投入16亿元资金，成为汇源控股股东。

重整方案的通过，意味着困扰汇源多年的债务问题有了脱困的机会，也引发了市场的好奇心：是谁在“拯救”汇源？

文盛资产是谁？

6月29日，刚刚成为汇源重整投资人的文盛资产宣布已经完成了第三轮融资，投资方包括黑石和广发证券。本轮投资自2021年10月开始，到2022年6月最终完成，文盛资产并未透露融资规模。

能吸引黑石和广发证券投资，文盛资产有着什么样的吸引力？

文盛资产是一家不良资产处置公司，实控人为现年50岁的周智杰，通过浙江文华控制文盛资产约98%的股份。

周智杰早前在拍卖行工作，从而接触到不良资产这一行业。新世纪初，周智杰抓住不良资产投资的第一波机会，先后成立浙江文华和上海文盛，通过从信达、东方收购资产包，逐渐在不良资产处置领域站稳脚跟。2015年上海文盛完成股改成为现在的文盛资产。2017年，文盛资产曾经申请挂牌新三板，但最终未能成行。

文盛资产早期定位是传统不良资产服务商，为AMC机构提供债权收购前的尽职调查和估价、收购方式交易架构咨询、日常管理等服务，后期逐渐转变为逆境投行及另类资产管理人。通常从四大AMC机构手中购入金融不良债权等资产，并通过司法追偿、债权转让、债务和解、破产清算等多种方式对受让的债权及相应资产进行清收处置，获取投资收益。截至2021年底，文盛资产累计资产管理规模（债权本息）1232亿元。

不良资产处置往往需要长周期投入，在固定的会计年份营收很不稳定。2015年、2016年，文盛资产营收分别为9836万元和9225万元，其中不良资处置业务营收为9013万元和2031万元。

不过，不良资产处置业务的利润非常可观。2015年、2016年，文盛资产净利润分别为9425万元和1.6亿元。

文盛资产近年最知名的案例就是控股拉夏贝尔。2021年3月，拉夏贝尔创始人邢加兴割肉离场，文盛资产接盘旗下股票成为拉夏贝尔第一大股东，持股比例接近20%。2022年5月，拉夏贝尔退市。根据拉夏贝尔总裁张滢的说法，大股东文盛资产计划帮助拉夏贝尔走出债务困境。

文盛资产的朋友圈一直非常强大，除了本次吸引黑石和广发证券投资外，历史股东还包括东方资产、力鼎资本等。

2021年7月，私募巨头华平投资与文盛资产共同成立了投资平台文盛特殊机会资管，该平台计划投资总额6亿美元，预期资产管理规模在5年内达到50亿美元。文盛资管首期资产包括位于上海、浙江与海南的多个种子项目。

2018年底，文盛资产曾联合南通富豪宋小忠突击成立南通东柏文化，用以收购广西上市公司东方网络（002175.SZ）控股权，这笔交易最终夭折。2021年底，宋小忠卷土重来，再次谋取东方网络控制权时，文盛资产已经不再相伴左右。

2020年起，文盛资产与江苏商人姜照柏的“鹏欣系”关系密切，相继接手了“鹏欣系”多家公司。此外，文盛资产还和鹏欣集团下属地产公司合伙成立上海鹏文琰企业发展公司，由姜照柏的兄弟姜雷担任董事长。值得一提的是，姜氏兄弟与宋小忠是南通老乡。

汇源的债务困境

本次接手汇源重整，文盛资产主要任务之一就是化债。

汇源食品成立于1994年，于2007年登陆港交所，曾是当年港交所最大的IPO项目，但上市之后，汇源迅速走向衰落。

2008年，可口可乐为了弥补自身在果汁板块的不足，计划出资约180亿港元收购汇源。为了满足可口可乐的收购条件，汇源一边举债扩产，一边裁撤营销渠道。但万事俱备之后，审核部门以反垄断为由终止了这笔交易。

此后，汇源逐渐走上下坡路。2009年起，汇源通过各项补助，勉强维持净利润为正的“面子”。2011年，补助也维持不住盈利的表象，汇源开始出现亏损，并且一直持续。

业绩亏损之余，汇源的债务也逐渐增加。到2017年上半年末，汇源总负债已经超过115亿元，其中有息负债接近86亿元，年利息支出占净利润的比重超过300%。此后，汇源再也未披露定期报告。

2018年4月，汇源因违规借贷42.75亿元给北京汇源东窗事发被迫停牌。2021年1月，停牌近三年的汇源果汁从港交所退市。

2021年7月，汇源被法院裁定进入重整程序。此次重整的主体为北京汇源食品，是原港股上市公司汇源果汁的全资子公司。根据汇源果汁此前的公告，汇源食品持有“汇源”的注册商标。汇源身陷债务困局的同时，其业务还在正常进展，“汇源”商标是其核心资产之一。

根据文盛资产官网披露的合作细节，针对汇源的债务问题，文盛资产给出了三种化债方案：

• 职工债权和税款债权以现金方式一次性全额清偿；

• 有财产担保债权以留债方式全额清偿；

• 100万元以下的小额普通债权以现金方式一次性清偿，超过100万元的普通债权以债转股方式全额清偿。

目前，汇源总负债规模约80亿元，破产清算状态下普通债权清偿率在乐观情况下仅为6.1%，而在文盛资产的清偿模式下，偿债率有望提升至全额清偿。

汇源用“意义重大”来形容此次重组方案的通过。文盛资产对汇源的支持不仅包括厘清债务问题，还有后续的生产经营强化。文盛资产计划投入的16亿元资金中，只有一小部分支付汇源破产费用和偿还小额债权，90%以上资金用于汇源的生产经营升级和强化。根据文盛资产的计划，力争三到五年内带领汇源实现A股上市。

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