月末稳了！央行“大手笔”开展1100亿元逆回购

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道上半年即将结束，央妈又来送温暖了。人民银行6月28日公告称，为维护半年末流动性平稳，2022年6月28日人民银行以利率招标方式开展了1100亿元逆回购操作，中标利率为2.1%。由于今日有100亿元逆回购到期，因此，人民银行公开市场实现净投放1000亿元。

近期连续开展大手笔逆回购

由于央妈普降甘霖，短端利率表现平稳，今日上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种与前一日持平，报1.438%。7天Shibor下行1.2个基点，报1.98%。从回购利率表现看，短线出现明显的上涨，DR007加权平均利率上升31.58%，至1.9737%，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）上升23.95%，至2.665%。

仔细观察，在6月前18个交易日里，央行连续16天开展了100亿元的逆回购操作。直至6月24日，央行将操作规模上调至600亿元，27日进一步上调至1000亿元，28日则调整至1100亿。

对于近期央行提高逆回购操作量的这一情况，中国民生银行首席经济学家温彬表示，4月以来，受全面降准、央行上缴结存利润、结构性货币政策工具持续发力、实体融资需求偏弱等因素影响，市场流动性一直处于较为充裕的状态，各期限资金市场利率和同业存单利率均处于较低水平，脱离政策利率中枢运行。但从上周开始，受半年末时点考核、地方政府债券密集发行以及税期走款高峰等因素影响，银行间资金面边际收敛，主要回购利率有所上行。 因此，央行通过逆回购等短期政策工具向市场补充流动性，有助于维稳半年末流动性和市场稳健宽松预期，引导银行加大信贷投放和满足流动性等监管指标要求。

东北证券分析师沈新凤认为，6月新增专项债发行规模破万亿，6月15日和25日前后因专项债发行放量资金面有所扰动，但鉴于当前资金供给依然充足，DR007整体依然低于政策利率。展望7月，鉴于国债到期量较大，且专项债发行量偏小，政府债对银行间流动性的抽取效应相对有限，经测算7月流动性缺口不大，在宽货币基调之下，预计7月资金面总体将维持平稳。

7月资金面或继续维持宽松

对于接下来的总量是否继续宽松，沈新凤表示需关注财政政策。下半年货币政策的核心目标锚来自于两点：其一，维护流动性的合理充裕，保障市场预期平稳；其二，配合财政政策（如果下半年财政发行特别国债，或者提高赤字，资金面转向，则货币政策需主动作为）。货币如绳，可拉不可推，当前货币政策已经发力充足，资金面供给较为充裕，松资金面加弱基本面，容易造成资金堆积于金融体系进行空转。短期来看，当前财政政策发力应是主角，货币政策需维护资金面合理充裕，但无需大水漫灌。OMO和MLF及1年期LPR政策利率调降必要性不强，但为定向宽信用，5年期LPR利率仍存调降空间。 7月主导银行间流动性的核心因素仍为财政存款变化，7月为缴税大月，加之留抵退税基本结束，财政收入将对流动性造成一定抽取效应，但受疫情和房地产投资疲软影响，公共财政收入基数和政府性基金收入下降。叠加财政支出的持续发力，财政收入造成的缺口较为有限。

“7月非季节性取现或贷款高增大月，故现金漏损和银行缴准对流动性的收拢作用有限，7月流动性缺口不大，为3529亿元，其中有1600亿元为公开市场操作到期。具体来看，五因素中财政存款预计回笼2539亿元，公开市场操作将抽取1600亿元，M0、库存现金方面将向银行间市场抽取约200亿元，银行缴准方面或将释放810亿元，外汇占款小幅波动。”沈新凤补充道。

6月政府债发行节奏加快，但财政发力补充流动性，超储率或升至1.5%左右；7月政府债发行压力预计不大，财政存款或继续投放流动性，7月资金面料继续维持宽松。 安信证券池光胜表示，往后来看，宽货币还会延续，虽然宽信用、宽财政和房地产放松在政策方向上不利于债市，但政策作用难以快速有效释放出来，经济恢复进程预计较慢，当前债市风险可控但机会也有限，我们继续坚持利率债“震荡为主+择时交易”和债市“票息为主+交易增厚”的策略观点。

（作者：叶麦穗 编辑：曾芳）