沃隆食品闯关A股，产品结构单一行业老大地位“不保”

"每日坚果"要来A股了。

近日，青岛沃隆食品股份有限公司（以下简称"沃隆食品"）披露了招股书，公司拟登陆上交所主板。沃隆食品拟募资7亿元，将分别用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目、品牌形象及全渠道销售网络建设项目和补充流动资金。

产品单一严重依赖"每日坚果"，一招鲜后行业地位滑至第二

资料显示，沃隆食品成立2016年，是一家以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。值得一提的是，沃隆食品在国内率先推出了"每日坚果"类产品，生产和销售小包装混合坚果产品。

目前，沃隆食品的控股股东、实际控制人为杨国庆，现任公司董事长兼总经理，其直接持有公司74.1%的股权，同时通过沃隆控股间接控制公司15%的股权，合计控制沃隆食品89.1%的股权。

值得一提的是，沃隆食品的主营业务自成立以来始终围绕坚果类休闲食品的研发、生产和销售开展。报告期各期，公司主营业务收入占比分别为99.53%、98.78%和98.92%，其主要产品分为五大类，包括混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品、礼盒系列。

不过，让沃隆食品一举成名天下知的还是混合坚果产品。报告期内，该类产品收入占主营业务收入分别为92.14%、85.73%、75.74%，虽然呈逐年下降趋势，但收入占比仍然较高。

需要指出的是，沃隆食品是国内率先开创"每日坚果"这一产品品类的企业之一，并且凭借先发优势在混合坚果品类的市场份额中保持前列，特别是2019年及以前，公司在混合坚果行业的市场份额达到13%，位居行业第一。

不过，一招鲜有时候并不能吃遍天。根据前瞻产业研究院的调研，从近三年我国混合坚果行业市场份额来看，TOP5企业包括沃隆食品、三只松鼠、洽洽食品、良品铺子和百草味，而2019-2021年，沃隆食品的平均市场份额达到9.3%，位居行业第二。

上亿元营销费砸知名度，去年违反广告法被罚66万元

根据前瞻产业研究院的调研，我国混合坚果行业2015-2021年市场规模整体保持较快增长的态势；2020年我国混合坚果行业市场规模约为99亿元，同比增长21%；2021年我国混合坚果行业市场规模约为115亿元，同比增长16%。

得益于行业发展，沃隆食品的业绩整体也呈现上升趋势。2019-2021年，公司实现营业收入分别为11.65亿元、8.89亿元和11.08亿元；同时期内归母净利润分别为1.31亿元、8870.85万元和1.20亿元。不过，2020年受新冠肺炎疫情影响，沃隆食品的营业收入与净利润较2019年纷纷下降24.23%和32.33%。

实际上，公司的主打产品混合坚果平均售价在逐年递减，从2019年的11.01万元/吨下滑到2021年的10.9万元/吨，甚至在2021年的时候，公司全部产品种类的平均单价都较2020年有所下滑，特别是礼盒系列和烘焙食品，分别下滑17.17%和11.17%。

不过，受原材料采购价格下降等因素影响，沃隆食品的毛利率逐年递增，分别为33.53%、37.16%、38.01%。尤其是主营业务中混合坚果，其平均成本分别同比下降6.04%和5.82%。

需要指出的是，沃隆食品所销售休闲食品的原材料主要为扁桃仁、榛子仁、腰果、核桃仁、蓝莓干、蔓越莓干等坚果和果干。报告期内，公司直接材料成本分别为7.11亿元、4.71亿元、5.76亿元，占主营业务成本的比重分别为92.78%、89.85%、88.66%。沃隆食品生产所需的主要原材料最终均来自于进口，主要以美元进行结算，报告期内，美元兑人民币汇率呈逐渐下降的趋势。再加上2020年2月沃隆食品对扁桃仁、蓝莓干、蔓越莓干产品申请了关税减免，使得公司原材料采购价格下降。

目前，沃隆食品建立了以经销为主、直销为辅，覆盖线上、线下的多渠道销售模式。报告期内，经销模式收入占主营业务收入的比例分别为78.14%、62.94%及60.87%。虽然经销模式占比呈现下滑趋势，但沃隆食品还是较为依赖。

不过，近年沃隆食品线上渠道却增速迅猛。2019-2021年，公司线上渠道主营业务收入分别为2.02亿元、2.65亿元、3.58亿元，复合增长率为33.17%。一方面是受新冠肺炎疫情影响，沃隆食品主动加大线上推广；另一方面是公司实现了线上代销业务的持续增长。

而线上业务的大力发展，势必离不开真金白银的营销费用。报告期内，沃隆食品的销售费用分别为1.9亿元、1.78亿元、2.16亿元，销售费用占当期营业收入的比例分别为16.34%、20.1%、19.5%。这其中重点投入当属宣传推广费和电商平台费用，2021年分别为9648.18万元和7572.05万元，二者合计占销售费用的8成。

事实上，沃隆食品这几年也确实没少撒银子，各大热门影视剧中经常出现"每日坚果"，例如《扫黑风暴》、《谁是凶手》、《都挺好》等。与此同时，本次7亿元的募资款中，沃隆食品还打算用2.1亿元资金投资于品牌形象及全渠道销售网络建设项目，占募资款的三分之一。不过，"过度包装"也让沃隆食品吃过苦头。2021年，因违反广告法行为，沃隆食品被青岛市市场监督管理局分别处以36万元和30万元的罚款，共计66万元。

有意思的是，沃隆食品一直围绕"只做好坚果"的核心理念，采取"自主研发、合作实验"的研发模式，但是坚果食品能有多少创新、研发？其实，从沃隆食品的研发投入就能找到答案，2019-2021年，公司的研发费用分别为37.63万元、157.61万元和188.45万元，占营业收入比重分别为0.03%、0.18%和0.17%。值得注意的是，沃隆食品的研发部门于2019年初才建立。同时，报告期内，同行业研发费用率平均值分别为0.8%、0.93%和0.86%，与之相比，沃隆食品相差甚远。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）