腾景宏观月报：难关初渡，复苏可期

腾景宏观月报

难关初渡，复苏可期

——基于腾景国民经济运行全口径数据库

腾景宏观研究团队

5月份全口径行业数据概览

图：5月份全口径行业数据概览

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库、WIND

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

腾景全口径数据库显示，疫情反复冲击给3-5月份经济砸出底部“小坑”，导致经济增长持续承压。其中，5月经济增速边际上升，呈现微幅回暖迹象，预计在政府稳经济的一揽子政策加速落地后，生产需求逐步修复，经济将走出本次疫情的扰动区间，步入下半年复苏进程。

图：腾景全口径月度GDP同比增速

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

从供给侧行业增速来看，工业、服务业、建筑业、农业4月份增速分别为0.69%、0.36%、1.6%、6.25%。其中，工业生产由负转正，但增幅较小，亟待回暖；服务业延续去年4季度以来的收缩态势，且略有改善；建筑业仍处于低位增速，而农业依旧保持稳定。

图：供给侧四大行业GDP增速

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

从增加值增量所呈现的经济增长动能来看，工业、服务业、建筑业、农业4月份贡献率分别为28.2%、18.7%、11%、42.2%。其中，工业贡献率明显回升，遏制了上个月的负向拖累趋势，托底经济修复。服务业贡献率也有所上升，但远低于疫前水平（50%左右），经济结构仍呈现异常状态。不过建筑业动能继续保持低位正值，扭转了自去年7月份处于负向区间的拖累态势，也为后续地产投资、基建投资发力带动建筑业动能上升留下较大空间。

图：近3年GDP增长动能

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

工业边际回暖，新旧动能暂处低位

腾景全口径数据库显示，房地产投资、工业企业出口交货值与工业增加值同比走势契合度较高，5月份三者均呈现翘头回升趋势。其中，房地产投资涉及到建材、钢铁、化工、机械设备等工业面因素，其降幅收窄将减小对工业经济修复的制约。同时，工业生产受海外需求影响较大，伴随港口出货趋于畅通，工业出口将带动工业经济增长恢复。总体来说，5月份工业增速有所回升，但离疫前水平尚有差距，随着稳经济政策铺开实施，工业经济有望逐步恢复，实现平稳增长。

图：工业增加值与房地产投资、出口交货值

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库、Wind

增长动能方面，相较于与4月份，5月工业行业正、负向动能分化明显，更集中在两端分布。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业，废品废料，电气机械及器材制造业等3个行业提供了200%以上的正向动能，而汽车制造业、医药制造业、非金属矿物制品业，负向动能也超过175%，严重拖累工业经济增长。

图：2022年4月与5月各工业行业贡献率

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

具体来看，经济增长的新旧动能依旧呈K型分化趋势，新动能自去年7月以来始终高于传统动能，并在今年初发生短暂交汇。疫情冲击下，受线下生产制约较大的传统动能暂时哑火，呈现断崖式下降，但在5月份略有翘头；新动能则稳中有降，依旧保持正向助力。总体来说，新、旧动能目前暂时处于低位，经济下一步发展存在巨大潜能。

图：新动能暂处低位

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

服务业依旧低迷，线上行业强力支撑

腾景全口径数据显示，5月份服务业依旧低迷，但有微幅上升，这与需求侧逐步恢复密切相关。其中，服务出口触底反弹，服务业投资（不含基建）保持坚挺，二者共同支撑服务业经济修复，而服务消费则依旧处于负向区间，拖累经济增长。

图：服务业增加值与需求端

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

服务业内部增速分化态势再度扩大，信息传输、软件和信息技术服务业保持11%的较快增速，而房地产服务业自去年7月份以来一直负向下行，抑制服务业修复。同时，受疫情影响明显的交通运输、仓储和邮政业，住宿餐饮业，批发零售业等三大接触类服务业连续3个月加速下跌，成为服务业增长的拖累项。

图：服务业细分行业GDP增速

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

增长动能方面，相较于4月份，5月服务业行业正、负动能更加倾向两端分布。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，银行业、证券业和其他金融活动等2个行业为服务业增长提供了超600%左右的增长动能，同时，公共管理和社会组织、卫生行业的贡献率相较4月份有所上升，这与常态化疫情防控期间公共卫生等支出上升密切相关，而拖累项主要集中在道路运输业、房地产业、批发零售业，贡献率近-500%。

图：2022年4月与5月各服务业行业贡献率

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

具体来看，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等偏线上、受疫情影响较小的行业发展平稳，5月份贡献率在高位震荡，强力支撑服务业经济修复，而交通传输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，房地产业，批发零售业等偏线下、受疫情影响较大的行业低迷不前，5月份贡献率虽降幅收窄，但仍处于负向区间。

图：线上类行业强力支撑服务业发展

▲数据来源：腾景国民经济全口径数据库

（本文执笔：赵建翔）

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