以太坊合并一文读懂POW转POS

以太坊作为TVL最大、生态最繁荣的公链，其升级计划是加密世界最受关注的热点之一。而其升级计划的核心之一是其验证机制由PoW向PoS的转变。

以太坊验证机制升级过程可大致分为两步：

1.上线信标链Beacon Chain，先引入PoS

2.将目前的以太坊与信标链合并，完全转变为PoS

以太坊为什么要进行一系列的升级？

• 超高GAS费。 在Solana/Avalanche/Cosmos/Polygon/Polkadot等众多高性能公链异军突起之时，以太坊依然保持超高Gas费，需要与时俱进，提升性能；
• 更可持续。 在节能减排低碳环保趋势之下，以太坊需要考虑由高耗能的PoW过渡到更环保的PoS共识，最近的估计表明，这样可使以太坊的能源消耗减少 99.5% 以上。详细分析可以查看《以太坊的能源消耗》；
• 更可扩展。 以太坊当前的处理性能在10~20笔交易/秒，平均13秒左右出块，以太坊需要支持每秒处理 1000笔交易，以使以太坊应用运行更快、更经济实惠；
• 更安全。 随着以太坊的应用越来越广泛，协议本身需要变得更加安全，以对抗各种形式的攻击；
• 刘慈欣说过，人类的面前有两条路：一条向外，通往星辰大海；一条对内，通往虚拟现实。 随着以太坊生态规模愈加庞大及价格的上涨，PoW挖矿机制对GPU的需求也随之水涨船高，导致GPU短缺，显卡价格飙升，对GPU需求相关产业产生了严重的阻碍，比如人工智能领域的算法模型训练。

核心观点

• 以太坊转PoS后，记账群体holder属性更强，与以太坊生态的利益相关性比PoW矿工更高，有利于以太坊生态的长期发展。
• 合并且质押解锁，ETH有短期抛压存在。长期由于ETH价值捕获增加、质押率上升、EIP1559，以太坊流通量呈通缩，价值潜力巨大。
• 投资机会主要来巨大的ETH质押增量，质押增量中的小资金质押群体带来了质押服务提供商和质押票据借贷协议的繁荣。
• 质押服务提供商的核心竞争点是兑付能力，龙头效应显著；Lido掌握先发优势，占据龙头地位，但代币价值捕获不大，且有中心化风险。
• 票据借贷协议更看其与优质票据发行方的合作，未来可能分化出专门做质押票据借贷的协议。

以太坊升级主要包含哪些内容？

以太坊升级分为3个阶段，目前第一阶段已经完成，第二阶段正在筹备，预计今年完成合并，至于分片是为了提高速度降低费用的终极手段。

• 信标链（The Beacon Chain）。 信标链已于北京时间2020 年 12 月 1 日晚8点 启动，信标链对我们今天使用的以太坊没有造成任何变化，其将作为共识层协调网络，为以太坊生态系统提供权益证明。信标链将处理或协调分片和质押人的扩展网络，无法处理帐户或智能合约。信标链与当前的以太坊主网独立运行，但最终（2022年6月下旬）会合并，信标链当前运行情况可查看浏览器；
• 合并（The Merge）。 即指当前以太坊主网与信标链权益证明系统的“合并”。想象一下，当前以太坊（PoW工作量证明)是一艘尚未做好星际航行准备的宇宙飞船，社区通过信标链(PoS权益)搭建了一个新引擎和坚固外壳。 到时候，当前的飞船将与这个新系统对接，结合为一艘飞船，朝着遥远的未来和宇宙蓄势待发；
• 分片链（Shade Chain）。 通过创建新的链（称为“shards”）来减少网络拥塞并增加每秒的交易量，当前计划是64个分片+以太坊主网。通过分片技术可以大大降低对硬件性能的需求，甚至在个人笔记本电脑或手机上也可以运行以太坊网络，当然客户端无需运行每一个分片，这样的好处是网络更加分散、更去中心化、攻击面更小；

潜在中心化风险问题

PoW的初衷是去中心化，但高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势。以太坊官方称PoS机制会通过更小的进入门槛，实现进一步的去中心化。然而在合并前，以太坊质押的分布已经呈现很强的中心化趋势，因为验证节点运营仍然有较强的资本密集特性和网络效应。

因此，质押服务的去中心化程度也会影响项目前景。对于质押服务排名前2的Lido和Rocket Protocol来说，成为Lido的节点运营商需要获得Lido的批准，价值Lido绝对的市场份额地位，其中心化风险巨大。而Rocket Protocol则允许任何人随时成为节点运营商，相对来说中心化风险较小。

潜在趋势

ETH转PoS的投资机会源自于大量新增质押ETH。

1.以Lido为代表的流动性池质押服务提供商解决了占总质押35%的小资金质押需求。转PoS后，巨大的增量将会给此类项目带来巨大的利润。上文估计行业年利润增长约为1.41亿美元，资本成本按10%计算的行业新增利润现值为14.1亿美金，具体到项目的估值会更高。

2.转PoS后较大的质押率催生了流动性需求，拉动质押票据借贷市场繁荣。流动性池质押模式约能产生330亿美金的票据，给以AAVE为代表的提供相关借贷服务的协议带来客观的TVL和手续费收入。

3.质押服务赛道呈现明显的龙头效应。质押服务项目的核心竞争力是票据的刚兑能力，高且稳定的汇率吸引大量的质押用户；质押票据借贷的清算风险也是票据汇率的下降，因此相关借贷协议也会有限建立票据优质项目的借贷池。目前该龙头项目为Lido，只要Lido不断吸引资金，维持高汇率，其龙头效应会不断加强。

4.票据借贷龙头效应相对较弱，项目的发展取决于借贷协议是否能与优质的质押票据发行项目合作，建立相对较深且清算风险较小的借贷池。

5.质押服务赛道短中期更看好Lido的表现，但其代币价值捕获效果较差，仅仅有治理投票功能，且有中心化风险投资方式需要斟酌；票据借贷赛道有相对更多的投资机会，取决于借贷项目是否能建立深度足够、票据优质的借贷池，且借贷协议投资选择相对较多。

总结与展望

以太坊转PoS带来的投资机会源自于权力交接后的财富分配窗口期，巨大的质押增量将会给staking赛道的玩家带来巨大的利润增长。

以太坊官方通过设置32ETH的门槛分割了小资金质押用户与质押鲸鱼两个群体，同时完全坚持让第三方质押服务提供商为小资金质押群体提供质押服务，创造了流动性池抵押服务提供商这一生态位，又进一步激活了质押票据借贷市场，从而释放了一大部分流动性。

对于质押服务提供商而言，合并前的核心竞争点在于质押票据的汇率与稳定性，表示用户能够以较低的价格获得“撤退”期权，同时也保证了用户进行票据杠杆借贷时的安全性。因此，该类项目龙头效应显著，较高的刚兑能力能吸引更多质押份额，带来更多收入，从而进一步加强对付能力。Lido在该类项目中抓住了先发优势，取得了龙头地位。

对于票据借贷协议而言，龙头效应不如质押服务提供赛道显著。该类项目竞争核心在于是否与优质票据发行方达成合作，建立较深的借贷池，降低清算风险和利息。

随着PoS的到来与不断的后续发展，staking赛道会逐渐成熟，可能分化出专门做票据借贷的协议种类。对于质押服务而言，不同项目提供的服务差异化不大，需要看是否有项目能做到较好的价值捕获，吸引用户前往质押。短期内Lido表现预计较好，但其在代币设计方面有较为明显的缺点，在未来可能面临竞争。

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