少数头部券商的赚钱生意：中证协公布场外期权业务收入排名，中信与申万宏源收入抢眼

来源：财联社记者 高艳云

　　财联社6月23日讯（记者 高艳云）被誉为“券商最赚钱的业务”场外衍生品业务去年仍旧保持高增长，行业格局随之变化。在行业人士看来，场外衍生品业务也是少数头部券商的专属业务。

　　近日，中证协发布证券公司2021年度基于柜台与机构客户对手方交易业务收入排名，基于柜台与机构客户对手方交易业务主要是指场外期权业务，收入口径是经公允价值调整的场外期权业务收入扣减对冲成本。数据显示，20家券商2021年场外期权业务总收入112亿元，同比增59.46%。

　　去年的场外期权业务收入排名前十的券商分别是中信证券（19.42亿元）、申万宏源（18.91亿元）、华泰证券（14.74亿元）、中金公司（12.19亿元）、海通证券（11.30亿元）、中信建投（8.76亿元）、国泰君安（6.06亿元）、招商证券（4.94亿元）、银河证券（3.78亿元）、国联证券（2.81亿元）。

　　场外衍生品业务尚属蓝海，部分头部券商场外衍生品业务去年增速较高，申万宏源、国泰君安场外期权收入同比增速分别高达83.29%、74.80%，基数较低的两家头部券商银河证券、广发证券同比增速分别为1947.78%、557.19%。此外，也有头部券商该业务收入下滑，招商证券去年该收入同比下降16.32%。

　　基数较低的中小券商同样出现高增长案例，分别是国联证券（5802.73%）、浙商证券（608.33%）、安信证券（436.95%）、东方证券（428.11%）、方正证券（411.25%）、中泰证券（291.71%）。

　　行业场外期权业务收入均增近六成

　　去年，场外衍生品业务增速仍保持高速增长，中证协披露的数据显示，20家券商2021年场外期权业务总收入112.00亿元，同比增59.46%。场外期权业务是场外衍生品业务中的主要业务类别。

　　以具有可比数据的17家券商来看，其中16家券商场外期权业务去年收入实现同比增长，仅有招商证券同比增速下滑。中证协数据口径对比显示，招商证券场外期权业务2021年收入为4.94亿元，同比下滑16.32%。

　　场外期权业务2021年同比增速较大的前十家券商分别是国联证券（5802.73%）、银河证券（1947.78%）、浙商证券（608.33%）、广发证券（557.19%）、安信证券（436.95%）、东方证券（428.11%）、方正证券（411.25%）、中泰证券（291.71%）、申万宏源（83.29%）、国泰君安（74.80%）。

　　4家券商名次有明显提升，其中国联证券提升9个名次，由2020年的第19名提升至至去年收入第10名，银河证券提升3个名次至行业第9名，申万宏源提升1个名次至行业第2名，国泰君安提升1个名次至行业第7名。

　　申万宏源2021年基于柜台与机构客户对手方交易业务收入为18.91亿元，较2019年增长了28倍，行业排名增长迅速，两年提升了4个名次，2019年时为第6名。

　　本次券商排名20家中新增入围3家券商，新进券商及排名分别是兴业证券（第15名）、天风证券（第18名 ）、平安证券（第19名）。

　　尚在本次统计20家券商中的7家券商，相较2020年排名下滑，分别是华泰证券（-1）、招商证券（-1）、东方证券（-1）、方正证券（-1）、安信证券（-2）、东兴证券（-4）、中泰证券（-4）。

　　此外，多家曾在2020年入围前20名的券商，已从中证协统计公布数据中“消失”，分别是中银证券、华安证券、财通证券，三家券商分别曾在2020年排名第14、18、20名。

　　场外衍生品业务仍是头部券商高度集中，但集中度有所下降。

　　2021年，收入前五家券商合计收入76.55亿元，占20家券商总收入的68.35%，行业集中度下降6.05个百分点，2020年集中度为74.40%。

　　3家场外一级交易商同日领罚单

　　作为创新业务，场外衍生品业务初期稍显野蛮生长的情形并不鲜见，但监管层的“敲打”紧随其后，使得行业规范发展。

　　6月2日，证监会同天披露多份场外期权业务罚单，三家场外期权一级交易商被罚，中信建投、中金公司被出具警示函，华泰证券被采取责令改正措施。

　　中信建投的被罚原因涉及标的及合约管理不当。罚单显示，公司因1笔场外期权合约股票指数挂钩标的超出规定范围，被证监会采取出具警示函的行政监督管理措施。

　　中金公司被出具警示函则事出投资者适当性管理不当。具体为，公司1笔场外期权合约对手方为非专业机构投资者，根据“管理办法”相关规定，商品类场外期权交易对手方，应当是符合“管理办法”的专业机构投资者。

　　华泰证券被罚则是由于内部控制不完善，证监会指出其存在的“三个问题”，一是部分场外期权合约个股挂钩标的超出当期融资融券范围，二是未对部分期限小于30天的场外期权合约出具书面合规意见书，三是场外期权业务相关内部制度不健全，内部流程执行不规范，未按要求进行衍生品准入管理。

　　此外，去年底，多部涉及场外衍生品的规章制度发布。

　　2021年12月3日，中国人民银行、银保监 会、证监会、外汇局发布《关于促进衍生品业务规范发展 的指导意见（征求意见稿）》，金融机构应当坚持主要面向 非个人投资者开展衍生品业 务的原则，严格实施合格投 资者标准审查。

　　同日，中证协发布《证券公司收益互换业务管理办法》 ，旨在加强对收益互换业务的自律管理，进一步完善场外衍生品业务自律规则体系。其中规定，未取得交易商资质的证券公司将不得新增收益互换业务；已实际开展业务的，应自行制定整改计划，在一年内有序了结存量业务。

　　2022年5月9日，中证协在场外市场与衍生品业务专业委员会集体学习会议上表明，下一步，协会要以贯彻落实《期货和衍生品法》为契机，进一步完善场外衍生品自律规则体系及自律监管框架，加强场外金融基础设施建设，不断提升中证报价交易报告库功能和业务标准化水平，真正做到衍生品业务“看得清、讲得明、管得住”。

　　场外衍生品业务是热门赛道

　　场外衍生品业务是个热门赛道，无论是业务规模还是交易商，均在快速增长之中。

　　中证协公布的数据显示，2019年至2021年证券行业场外衍生品业务连续三年高速增长，全年累计新增名义本金分别为18138.5亿元、47597.06亿元和84038.01亿元，同比增速分别为106.8%、162.4%和76.6%。2021年场外衍生品存续规模突破2万亿元，年末达到20167.17亿元，同比增长57.8%。

　　中证协5月26日最新名单显示，目前场外期权交易商共46家。其中一级交易商有8家，分别是广发证券、国泰君安、华泰证券、申万证券、招商证券、中金证券、中信建投和中信证券。二级交易商则扩容至38家，5月26日最新被纳入二级交易商名单的为西部证券，今年来还有东海证券和开源证券新增入列。

　　场外业务的高速增长引起了诸多券商加码推进，以及非银分析师们的关注。

　　招商证券相关业务负责人曾表示，从全行业来看，衍生品业务对券商利润贡献还比较小，但长期来看，有逐步增强的趋势。值得注意的是，券商开展场外衍生品业务大多基于风险中性的策略，对于降低传统方向性自营的业绩波动起到很大作用。

　　瑞银证券非银行金融分析师曹海峰此前预计，衍生品或将成为未来10年券商增长的新引擎。国内券商衍生品业务或将在2030年发展至成熟阶段，届时基准情形下衍生品业务相关利润对行业总利润贡献比例可达15%左右，而这一业务2019年的利润贡献比只有4.4%。

　　申万宏源金融创新总部相关负责人表示，可以从三个维度来理解场外衍生品对于资本市场发展的意义。

　　从产品结构的供给来看，衍生品可以满足市场主体风险管理及资产配置需求。对于专业投资者，衍生品引入了波动、时间等新的维度，提供丰富的交易结构，满足投资者风险管理、财富管理和资产配置的需求；对于实体经济，衍生品提供价格信号和风险管理工具，提升企业经营管理的科学性和稳健性，增强抵御行业周期性风险的能力。

　　从衍生品对冲交易来看，衍生品的对冲操作以及带来的长期资金具有稳定市场的意义。

　　从跨境衍生品连接境内外市场的效果看，通过跨境场外衍生品，可以连接境内的投资者与境外的证券市场，也可以让境外投资者参与到境内市场，进一步带动我国资本市场的双向开放。