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前文《》，揭示了代表成长板块的国证成长指数的真实盈利增长情况并不好。
我在后台看到了一条很好的留言：“国证成长的净资产收益率提升比较快”，看了一下，果然近几年国证指数的ROE呈上升趋势：
而对应的这些年内生盈利变化走势大约是这样的：
从上面两个图，我们可以看出，ROE和内生盈利变化的走势恰恰相反。
为什么？
ROE是衡量企业盈利的最重要指标之一，ROE的增长也是衡量企业成长性的重要指标，ROE提升意味着盈利能力上升，而ROE上升的公司不可能出现盈利下滑，指数盈利变化和ROE变化推出相反的结论，问题出在哪里？
还是指数调仓的锅。
国证成长指数每半年调仓一次，调整成分股和权重，调仓动作不但直接改了指数的估值，也改变了指数的ROE。举个例子：
比如，2020年6月15日的指数调仓。
指数332只成分股中变动52只，被调出的52只股票的ROE中位数为5%，新纳入的52只股票ROE中位数为14%，明显高出一截。
经过这次调仓，国证成长指数的ROE从12.4%提升到14.7%，提高比例约18%。
这是变化较大的一次，但也并非特例。
实际上，几乎这几年每次国证成长指数的调仓都伴随着ROE的被动上升。
我统计了从2017年至今的历次调仓日国证成长指数ROE的提升比例（%），如下图：
平均来说，每次调仓提高指数ROE比例为6%。
如果把指数看做一个股票组合，可以认为，这个组合在不同时期配置不同的股票，导致了组合ROE的上升。
如果排除调仓带来的ROE提升，国证成长的ROE实则是下降的，这也就和较差的盈利增长一致了。
不是说高ROE不好，只不过这种提高是调仓换股所致，并非真正的成长。
就像之前我们分析过，有些行业指数由于扩容（成分股增加）导致净利润增长。
这种提高过程本身不会给投资者带来回报，能否盈利有赖于这些更高ROE的股票将来的表现是否比原先更好。
其实不但国证成长如此，创业板指情况也类似。
这两年成长股大牛，一个常见的说法是成长股盈利能力的提高。
从前面盈利走势看，其实有所提高的时期就2020年到2021年，其他时间都乏善可陈，把短期情况简单线性外推，可能对认知产生误导，这也是很多亏损发生的重要原因。
that's all.
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