未名宏观货币政策外紧内松，人民币汇率双向宽幅波动

2022年5月，人民币汇率整体呈现震荡下跌走势，国内多地疫情出现反复、中美利差倒挂、出口继续回落、经济下行压力较大、国际地缘冲突等是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2022年6月，中国财政货币政策联合发力以及未来疫情可能边际好转，对人民币汇率起到支撑作用，而中美利差倒挂、中外关系可能紧张持续、美联储紧缩计划推动美元强势使得人民币汇率承受压力。因此，预计2022年6月人民币汇率维持震荡，在6.70～6.85区间双向宽幅波动。

一、市场回顾

2022年5月份，受到国内多地疫情出现反复、中美利差倒挂、出口继续回落、经济下行压力较大、国际地缘冲突持续等因素影响，本月人民币总体呈现下跌趋势。

其中，人民币在岸汇率从6.5866下跌至6.6578，累计下跌712点，跌1.08%；人民币中间价从6.6177下调至6.6607，累计下调430点，调贬0.65%；人民币离岸汇率从6.6414下跌至6.6773，累计下跌359点，跌0.54%。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，5月份人民币汇率在上中旬呈现震荡下跌，下旬有所回升，整体还是呈现下跌趋势。

从压低因素看，中美10年期国债利率继续倒挂，人民币承压，截止到6月1日，十年期美债收益率上升至2.94%，中美利差倒挂18个基点左右；奥密克戎变种病毒持续蔓延，北京、上海等经济中心疫情防控承受压力加大，经济面临下行压力，出口和汇率下行压力较大，5月人民币总体呈现承压下跌。从拉升因素看，在经济增长偏离5.5%全年目标的预期下，下旬国常会、稳住经济大盘电视电话会陆续召开，政策端继续发力，支出和发债速度将提速，扩投资与稳主体并重，稳增长政策继续升温发力，助力国内经济基本面恢复，人民币汇率在本月下旬有所回升。

总体来看，国内多地疫情出现反复、中美利差倒挂、出口继续回落、经济下行、国际地缘冲突持续等因素引致本月人民币总体呈现下跌趋势，稳增长政策升温发力有助于信心恢复，月底汇率有所回升。

人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

内部环境显示，受疫情影响中国央行采取宽松货币政策，一方面使得经济基本面继续为汇率提供支撑，另一方面中美利差可能继续倒挂，人民币继续承压。国内经济环境方面，从先行指标PMI来看，5月份制造业PMI指数为49.6%，虽低于临界点，但较上月上升2.2个百分点，制造业景气水平有所改善，生产指数为49.7%，较上月上升5.3个百分点，新订单指数为48.6%，较上月上升5.6个百分点，可以看出制造业生产和需求虽仍位于临界点之下，但生产景气水平有所改善，市场需求回落幅度收窄，有助于继续为人民币汇率提供支撑。出口方面，国内疫情多地出现反复，核心城市疫情防控措施升级，对产品生产和交付带来不利扰动，中国企业出口可能继续回落，致使人民币汇率失去支撑。国内政策环境方面，受疫情影响中国央行采取宽松货币政策，在经济增长偏离5.5%全年目标的预期下，国常会、稳住经济大盘电视电话会陆续召开，支出和发债速度将提速，扩投资与稳主体并重，稳增长政策继续升温发力，一方面使得经济基本面继续为汇率提供支撑，另一方面中美利差可能继续倒挂，人民币持续承压。

外部环境显示，2022年5月份整体外部环境有所紧张，预计2022年6月份可能延续紧张趋势，压低人民币汇率。中外关系方面，中美摩擦可能延续紧张。美联储货币政策方面，6月份美联储可能继续加息，截止到6月1日，十年期美债收益率上升至2.94%，中美利差倒挂18个基点左右，人民币承压。美元指数的影响因素方面，美联储加息继续，叠加地缘冲突持续使得避险需求上升，美元近期可能继续走强，从而压低人民币。

综上所述，当前人民币汇率的波动走势主要受中外经济基本面、全球避险情绪、美元指数走势、中外关系和国际政治局势的影响，从短期波动幅度来看，2022年6月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是2022年5月中国宏观经济数据、全球疫情恢复情况、美元指数走势、中美关系的走向、美国方面的经济数据、俄乌地缘冲突局势等，这些因素的发展一旦超出市场预期将扩大人民币汇率的波动幅度。从6月份的整体走势来看，财政货币政策联合发力以及未来疫情可能边际好转，对人民币汇率起到支撑作用；而中美利差倒挂、中外关系可能紧张持续、美联储紧缩计划推动美元强势使得人民币汇率承受压力，全球避险情绪可能因地缘冲突局势严峻而提升从而加大人民币汇率波动。因此，综合以上逻辑判断，预计2022年6月份人民币汇率在6.70～6.85区间双向宽幅震荡。

北京大学国民经济研究中心简介：

北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

免责声明

北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。