“另类”放疗新龙头来临，海吉亚医疗迎来强劲新对手？

来源：瞪羚社

　　回望两年前，中国最大的肿瘤医疗集团海吉亚医疗在港交所挂牌上市，并且在短短一年时间股价暴涨近4倍，总市值一度超过600亿港元，让华平、奥博、高瓴等投资机构赚得盆满钵满。

　　近段时间，港交所又有一家肿瘤连锁医疗集团提交了上市申请，那就是曾在新三板上市的美中嘉和。但它能否复制“牛股神话”，成为下一家海吉亚医疗呢？

　　01

　　极具特色的经营业务，三年累计亏损17亿

　　美中嘉和是美国纽交所上市公司泰和诚控股（NYSE：CCM）在中国境内的医疗服务运营平台，在此次赴港上市前，曾于2016年在新三板挂牌上市，但2018年2月已终止挂牌。

　　不过，美中嘉和之后也分别在2018年4月、2020年3月、2021年8月获得了15亿元、7亿元、4亿元融资，合计达到26亿元，投资机构涵盖中金资本、中信兴业、盛山资产，在完成最后一轮融资后，估值达到69亿元。

　　自2008年成立至今，美中嘉和已经形成了以高端三级肿瘤专科医院及质子医疗中心为重点，以二级肿瘤专科医院、肿瘤门诊部、独立影像中心及合作中心为覆盖的医疗机构连锁服务网络，主要经营业务包括医院业务、网络业务。

　　其中，医院业务主要是通过医疗机构向癌症患者提供贯穿治疗全过程（包括筛查、诊断、治疗及治疗后健康管理）的全方位肿瘤医疗服务，2021年实现收入1.61亿元，占公司总收入比重34.3％。

　　目前，通过有机增长、战略合作和收购后，美中嘉和已经在中国拥有8家自有医疗机构，包括7家线下医疗机构（2家肿瘤医院、4家诊所/门诊部、1家影像诊断中心）和1家互联网医院，主要集中在广州、上海、大同等人口稠密的发达地区。根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年，美中嘉和的自营或托管肿瘤医疗机构的数目在中国民营肿瘤医疗集团中排名第二。

　　除了掌握规模优势以外，美中嘉和在放疗、综合治疗领域也极具特色，主要体现在拥有高水平的多学科诊疗（MDT）专科医生及以精准放疗为特色的强大诊疗能力，能为癌症患者提供整个护理过程中全方位的肿瘤医疗服务。

　　要知道，之所以美国癌症死亡率大幅下降，而我国却稳步上升，正是由于美国放疗的普及率更高。世界卫生组织公布，70％以上的肿瘤需要放疗，40％的肿瘤通过放疗可以治愈，在美国大约有70％的肿瘤患者使用放疗，而在我国选择放疗的比率仅为20％-30％。

　　不仅如此，目前我国肿瘤治疗质量之所以不高，也正是由于很少实施统一的治疗标准及先进的方法（如MDT及精准放疗）。

　　所谓MDT，就是多学科团队，通过汇集来自癌症治疗不同领域的医疗专业人员，以优化患者治疗及疗效为首要目标，而相比于传统的放疗，精准放疗通过采用高剂量放疗模式，在治疗肿瘤上有多种优势，不仅可以杀灭肿瘤细胞，而且对周围正常组织损伤很小，从而显著提高放疗的疗效并减少副作用及风险，同时治疗适应病种也相当广泛，在多种情况下还可替代手术等。

　　而美中嘉和是国内率先采用精准放疗的少数肿瘤医疗集团之一，这也使得公司拥有的自有或托管放疗设备单位的数目排名国内第二，而且在中国放射治疗多项国家行业标准的主要制定者中，美中嘉和还是唯一一家民营医疗机构，因此有着极强的竞争壁垒。

　　网络业务是美中嘉和最主要的收入来源，2021年实现收入3.09亿元，同比大幅增长273％，占比高达65.7％，其中肿瘤相关整合解决方案（即云系统解决方案（“CSS”））收入占比最高（46.2％），其次为管理及技术支持、经营租赁。

　　网络业务的高增速，主要得益于业务模式极具特色。

　　具体而言，美中嘉和的网络业务主要是凭借CSS赋能广泛的企业客户网络（主要包括医院及其他企业客户（如医疗服务公司），尤其是位于公司自有设施无法覆盖的低线城市的客户），主要是通过向企业客户提供必需的先进医用设备及相关医疗耗材的全面组合，以帮助客户建立或升级其放疗科或影像诊断科。

　　其特色在于，美中嘉和会就客户向公司租赁或采购的肿瘤医用设备提供设备运行、临床实践及质量控制方案、医学专业培训及学术研究所涉及的管理及技术支持，而且企业客户可根据其需求自由选择全套服务或单独服务模块，以服务于其患者。此外，还会将线上线下医疗资源整合入云平台，以提供多项基于云的服务，实现面向医院的远程服务。

　　正是凭借极具特色的网络业务，目前美中嘉和服务的企业客户已达到88家，并以云平台服务、管理及技术支持以及经营租赁赋能19家合作医院。根据弗若斯特沙利文报告，截至2021年，美中嘉和在中国的肿瘤治疗赋能服务的收入排名第一。

　　简而言之，不同于海吉亚医疗等一般以追求医疗机构规模优势为主的肿瘤医疗服务公司，美中嘉和不仅在掌握医疗机构规模优势，而且拥有极具特色的网络业务，既深度绑定了医院及其他企业客户，也覆盖了发达地区和低线城市的消费群体。

　　基于此，美中嘉和的整体业绩一直保持稳健增长态势，2019年、2020年、2021年分别实现总营收1.27亿元、1.66亿元、4.7亿元。

　　但是，由于美中嘉和目前正处于关键扩张期，尚未实现盈利。最近三年分别亏损2.81亿元、5.94亿元、8.32亿元，累计金额高达17.07亿元，经调整净亏损分别为9205万元、3.2亿元、4.88亿元，合计9亿元。

　　不过，肿瘤医疗服务行业的高景气度以及巨大的市场空间，也给美中嘉和带来了极大的发展机遇。

　　根据弗若斯特沙利文报告，我国民营肿瘤医疗机构的收入从2016年的189亿元增加到2021年的499亿元，复合年增长率为21.4％，预计2025年将达到1067亿元，2021年至2025年的复合年增长率为20.9％。

　　02

　　竞争激烈的“一超多强”市场格局

　　尽管目前我国肿瘤医疗服务行业并不“完美”，但正因为如此，行业中存在的问题往往意味着巨大商机，加之庞大的市场空间，更加吸引诸多玩家抢滩布局。

　　因此，除了美中嘉和以外，海吉亚医疗、盈康生命、信邦制药等也是国内肿瘤医疗服务行业中的实力玩家，呈现出“一超多强”的市场格局。其中，以我国最大的肿瘤医疗集团——海吉亚医疗的竞争实力最为强劲。

　　自2009年收购伽玛星科技（放疗设备生产和销售）95％的股权，进入肿瘤医疗行业以来，海吉亚医疗已有十余年的成长经验，主营业务包括医院业务、放疗业务、医院托管业务三大块，其中医院业务是主要收入来源（2021年实现收入21.5亿元，占总营收比重高达92.87％）。这主要得益于公司实施的“自建+收购”扩张模式。

　　在规模扩张方面，海吉亚医疗主要采取内生性增长、战略收购及与医院合作伙伴合作的方式，而且主要布局三线城市甚至更落后的县市。

　　这点与美中嘉和主要在广州、上海、大同等人口稠密的城市看扩张医疗机构的模式差异极大，其地理分布的战略意义在于，为大湾区、长江三角洲和华北地区扩大患者服务。

　　“农村包围城市”的扩张路线，为海吉亚医疗实现了快速扩张。

　　截至2022年3月，海吉亚医疗共拥有12家已开业医院（其中7家并购医院，4家自建医院，1家托管医院），遍布中国7个省的9个城市，开放床位总数共超过5000张，以及22个已运营的放疗中心（含1个托管医院），遍布中国12个省。

　　另外，还有5个在建医院，并与14个省的27家医院签署了放疗中心合作协议，都计划于未来3-5年内开始运营。同时，公司还有明确的扩张计划，预计2023年可开放床位数量超过一万张，并且每年落地1-2家医院并购项目。

　　另外，值得注意的是，除了扩张速度快以外，海吉亚医疗对医院的整合速度、运营效率也远高于行业平均水平。

　　这主要得益于海吉亚建立的集中管理架构、“双院长制”及微模块式组织管理架构，使得管理系统高度标准化，并且能快速提升新成立的医院并成功整合所收购的医院、在短时间内复制成功及实现快速增长。

　　根据弗若斯特沙利文的资料显示，建筑面积为2.5万平方米至8万平方米的综合医院一般需时36至48个月方可投入营运，开业后一般需时3年左右方可盈利，相比之下，海吉亚自建医院在开始建设后最快17个月内即开始营运，在开业后3至9个月内即可盈利，远快于行业平均水平。

　　正是基于以上的种种优势，成就了海吉亚医疗在国内肿瘤医疗服务行业中的“霸主”地位。

　　自2018年实现扭亏为盈后，海吉亚医疗的业绩一直保持快速增长态势，总营收从2018年的7.66亿元增长至2021年的23.15亿元，年均复合增长率为31.85％，同期归母净利润从258.80万元增长至4.41亿元，CAGR更是高达261.3％。其中，2021年销售毛利率和净利率分别为32.7％、19.5％，盈利能力也相当强劲。

　　除此以外，美中嘉和的竞争对手还包括盈康生命、信邦制药等实力玩家。其中，背后有海尔集团作为支撑的伽马刀龙头盈康生命，斥资6亿重金全资收购的的苏州广慈肿瘤医院2021年实现营收4.75亿元、净利润4204.87万元；贵州省医药流通龙头信邦制药的肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，2021年更是实现营收10.79亿元，竞争实力相当强劲。

　　对比来看，美中嘉和之所以仍处于亏损状态，一方面是由于公司对肿瘤医疗机构的扩张定位是在发达地区，需要耗费大量的资金；另一方面，海吉亚医疗、盈康生命、信邦制药等不仅有着其他业务作为现金流支撑，还能借助资本市场的融资力量。

　　03

　　剑指下一家海吉亚医疗？

　　如前文所述，美中嘉和不仅在肿瘤医疗机构扩张的定位上与海吉亚医疗有根本性差异，而且两者的营收规模也相差极大。

　　除此以外，两者在放疗业务上也有明显差异。

　　对比来看，海吉亚医疗的放疗业务主要是通过与第三方医院合作经营放疗中心来产生收益，2021年实现收入1.58亿元，占公司总收入比重6.84％。

　　而美中嘉和不仅拥有自主的若干放疗设备、质子治疗设备及配套设施，也是中国拥有多间质子治疗仓的少数民营医疗机构之一。截至2021年底，公司的自营或在管放疗设备单位数以及自营或在管质子治疗舱数量，均排名国内第二。

　　除此以外，美中嘉和还为中国医院提供放疗与诊断设备管理服务，目前于自营医疗机构及合作医院拥有或管理12套精准放疗设备。

　　据招股书显示，公司的经营租赁业务正是来源于向若干医院及放疗中心租赁放疗设备，租期为8至20年，2021年实现收入2716万元，占公司收入比重为5.8％；而管理及技术支持，也主要是向医院及放疗中心提供管理及技术支持服务，服务期通常为8至20年，2021年实现收入6460万元，占公司收入比重为13.7％。

　　另外，从医技水平来看，截至2021年底，美中嘉和医疗专业团队包括：101名医疗机构执业的医生、160名专业护士和护理人员、146名其他医疗专业人员（主要包括药剂师、物理师、放射科医师、技术人员及医疗辅助人员），由数位世界级专家领导。2021年，公司自营医疗机构录得50,622人次的门诊人次及778人次的住院人次。

　　这意味着，美中嘉和不仅在放疗业务上拥有核心技术竞争优势，能提供更先进的医疗服务水准（应用尖端的精准放疗治疗技术，包括IMRT、IGRT、VMAT、SRT和后装放疗技术），而且还能结合公司医院业务和网络业务提供整体解决方案，因而竞争优势相当显著。

　　与此同时，公司还与其他医疗机构合作运营诊疗合作中心，以世界先进大型医疗设备为基础，提供影像诊断与放射治疗技术支持，输出运营管理经验。

　　目前，美中嘉和拥有16家诊疗合作中心，分布在中国11个省和行政区的13个主要城市。诊疗合作中心累计诊断治疗各类癌症患者近400万例，累计完成放疗及头体超伽近40万例，影像诊断（MR、CT、PET-CT等）近300万例。

　　不过，在资本能力方面，由于目前美中嘉和正处于布局的关键期、仍未盈利，也尚未在港交所挂牌上市，无法依靠资本市场的融资力量，因此仍需要借助泰和诚控股维持公司经营。

　　结语：综合分析下来，虽然美中嘉和目前仍处于亏损状态，但是在许多方面都有着扎实的经营。未来它能否在资本市场上交出令投资者满意的答卷？交由时间来验证。

　　喜欢我们文章的朋友点个“在看”和“赞”吧，不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~

　　瞪羚投研星球：成为优秀的投资人，有一款提升整合效率的工具非常重要。小编将各个渠道的医疗健康领域研究报告、券商及投资机构重点公司调研纪要、第三方机构行研报告整合起来。定期在星球内为信赖咱们瞪羚社的朋友提供精选的珍贵材料，一来节省企业、投资人朋友们投研花费的时间和精力，二来会就行业内的事件和精选的研报发表一些观点、提醒潜在的投资机会，需要的朋友可以支持一下哦。