满仓就一定收益更高吗？《资产配置的艺术》告诉你什么是黄金比例

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什么样的资产配置能起到作用

各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，之前我们讲过一本书，叫做巴菲特的资产配置法，那本书的作者是美国人戴维达斯特，他是摩根斯坦利的首席策略师，号称全球资产配置第一人，但是那本书里并未介绍资产配置的具体方法论，我们今天就找来了他的另外一本书，来做个补充，就是这本资产配置的艺术，这里面会具体的介绍一些投资的方法，还有一些资产的相关性，以及他们相互搭配在一起，能够取得的回报，还有回撤情况。两本书可以搭配起来看，巴菲特的资产配置法解决了为什么要配置的问题，而这本书将解决大家怎么配置的问题。

作者上来提出了一个金字塔模型，就是资产配置的基础，我们需要有三个维度思考。

1 是关于投资者，最高层次是运用合理的判断，这里有两个关键，一方面要做到知己，了解自己的收入，多久不用这笔资金，能承担的风险，另一方面知彼，你要知道投资模型的有效性和适用性。

2 是关于市场，主要是估计历史均值和价格趋势，分别对各类资产考量，思考最好情况和最坏情况，最后采取多种评估方法进行印证。

3 是关于资产，考虑选择资产的种类，通过过去的表现，评估未来的回报，风险和相关性，分别分析每种资产的基本面，价值面，资金面状况。

记住，资产配置的核心目标是，在风险一定的情况下，尽可能多的获得收益，或者在回报一定的情况下，尽可能的降低风险。如果这两个目标达到了，那就是一个好的资产组合。比如老齐可以通过几只基金的组合，实现年化8% 的稳定收益，而且没有一年是亏损的，虽然这个组合收益不高，但是他却能够有效降低风险。这也是非常成功的方法。

当然资产配置也有缺点，那就是遇到连续上涨的大牛市，他会摧毁你的耐心，比如美国95 年到99 年，标普500 指数，连续5 年上涨，年收益率分别为37.5% ，22.9% ，33.4% ，28.6% 和21% ，如果这段时间我们要用资产配置来投资市场，那么效率就会大大的降低，在这个过程中，你要不断的卖出股票，买入债券，你的组合收益，对于大盘的回报来说，也就越来越差。所以很多人都会觉得这么干根本不赚钱，当隔壁王妈妈都盆满钵满，天天嘚瑟他的收益的时候，作为专业投资者的我们却黯然失色，收益跑不过一个捡瓶子的老太太。但是天道好轮回，苍天饶过谁。如果时间定格在熊市里，比如从95 年到了2008 年，你会发现王妈妈只是一直在做梦，美梦之后就是一场场噩梦，而通过资产配置的我们，却一直在稳定获利。

作者还谈到了，什么样的资产配置能起到作用。

1 、各类资产价格都是不断上涨的。换句话说你必须找到的是，长期上涨资产，而不能选择长期下跌的资产，比如你配置一辆汽车在组合里，那肯定就是不对的。

2 、资产的关系要平稳，他们大体会呈现稳定的风险和回报，那些不确定的资产，比如彩票，是不能配置的。

3 、低相关性。各种资产虽然都在不断上涨，但是他们基本处于轮涨状态，这是最好的，

4 、原料和结果的稳定性，就像一个好厨子，他也不可能每次用到的原料都一模一样，不差分毫，有的时候多放点盐，有的时候可能用了不一样的酱油，但是最后烹饪的食物依然成功。资产配置的结果也要富于弹性，当我们出现一定的组合偏差的时候，也不至于让收益和风险差的太多。

5 、合理的平衡。监督权重比例的变化是非常重要的，资产配置的秘诀就在于客观的做到了低买高卖，如果大家不去做资产平衡，那么资产配置的效果就会大打折扣。

6 、投资者的技巧和判断，这就对投资者有更高的要求了，比如比例关系，如何配置，投资者能力的优劣也会对结果产生不小的影响。

当然上面那6 点，如果你做不到的话，那么你的资产配置就不会起作用。

资产配置也可以按照目的不同分为两类，一类是本金保护型，一类是本金增长型，保护型，通常是短期，资产总额很高，特别是在熊市里，经常使用的技巧。而本金增长型，是长期的，低收入者，有较强的风险承受能力，在牛市里采取的技巧。老齐也要多说一句，的确，越是有钱的人，对于本金的保护越是重视，也不一定是在熊市，在牛市后期，保护型组合更加的重要。

另外，我们还要知道通货膨胀的影响，其实如果没有通胀，我们本可以不投资，主要就是因为通胀会吃掉我们资产的购买力，所以我们才非投资不可，否则就只能看着资产的购买力缩水。作者给出了一张通胀的统计图表，通胀率是1% ，你的100 块钱，第二年购买力就变成了99 ，20 年后就只剩下了82 ，通常我们的通胀都是5% ，那么也就意味着10 年后购买力剩下了60 ，20 年后，你的购买力只剩下了36 ，如果通胀10% ，10 年后只剩35,20 年后只有12. 所以通胀的威胁，触目惊心。我们不是要不要选择投资的问题，面对通胀你已经别无选择。一直存在银行，那你这辈子就白干了。

资产配置需要和我们的财富等级相匹配，如果你只是为了租房，医疗和吃饭，这是属于财富播种阶段，那么对应的资产就是现金，基金，固收，国内股票，这里他指的是美国的股票。再上一个台阶，就是为了退休，子女教育，资产传承这是财富建立阶段，那么你的选择就要扩充到国际新兴市场股票，房地产和房地产信托。大宗商品。如果再往上，比如慈善这种境界，属于财富的实现阶段，那么就要进一步投资风投，私募股权基金等。

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我们还是要先做好战略性资产配置，然后再去进行战术性微调，比如作者给出了一个战略性资产配置比例，标普500 它配置了45% ，日本股市配了5% ，MSCI 新兴市场配了5% ，美国长期国债配置了30% ，高收益债配置了5% ，另外持有10% 的现金，而他的战术配置中，标普500 提高到了50% ，日本股市只配了3% ，MSCI 新兴市场只有2% ，其他配置都不变。由于这几年美国股市涨的确实比其他国家好，所以他通过战术调整，多拿到了4% 的回报。我们注意了，他的战术配置调整，只是在他的资产大框架下的微调，也就是说在股票类资产类别的55% 里面进行的调整，而债券和现金的比例是没有变化的。所以还是那句话，先把资产分清楚，这是战略。然后在某项资产里面，在做细致的划分，以及选择建仓的方法，这是战术。也就是说，你的决策过程应该是这样的。1 、我要分别配置，股票，债券，商品多少比例。2 、股票里，我要配多少国内，多少国外，多少大盘多少小盘。债券里我配多少利率债，多少信用债。商品是配黄金，原油还是工业金属和农产品。3 、我该选择什么样的品种，以及通过什么方法分别建仓。这就叫做从上到下的资产配置逻辑。

作者也提到了市场的有效性，但是这个是有争议的，强势有效理论说明市场随机游走，价格完全反应市场信息，而弱势有效则认为，价格只反映了过去的公开信息。这个理论告诉我们，我们不太可能通过主观的波段操作而战胜市场，而通过多元化避免的风险也不会带来任何收益，也就是说你怎么做都是没用的。但是50 年代经济学家马科维茨提出，多元化不代表就是投资的数量多，他要求的多元化是必须要有相互的相关性，要能够相互抵消，从而降低波动性。当我们把波动对冲掉，那么整个组合最后体现出来的就只有成长性。因为通胀是存在的，货币超发也是存在的，经济也是在增长的。所以其实投资组合的原理就在这里，趋利避害，既然波动会让绝大多数投资者赔钱，那么我们就尽量去降低波动，只保留成长性。

作者给出来一张1926 年到2006 年，80 年间的各类资产的年均收益图，大股票收益在12% ，小股票收益在12-17% 。长期公司债，在6% ，长期政府债，在5.7% ，中期政府债在5.5% ，国债在3.9% ，而通胀差不多在3.1% 。注意，这是80 年平均，如果用20 年作为一个周期，结果区别可大了，比如投资大公司股票，如果1980 到1999 年这二十年，大股票的年化复合回报高达17.87% ，但是如果你是1929-1948 年这20 年，买入大股票一直持有，年化回报只有3% 。

而且我们根据作者提供的数据还能读到一些更有趣的东西，这对于我们如何配置资产至关重要，咱们明天接着讲。

本内容节选自《资产配置的艺术》本书已经知识星球播出

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