马可波罗IPO！客户“爆雷”坏账激增，靠关联交易降资产负债率？

作者：苏杭

出品：洞察IPO

轰轰烈烈的家居企业上市潮仍未停歇。

近日，马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）向深交所递交了主板上市申请。

作为瓷砖行业的头部品牌，马可波罗2021年的收入已近百亿，但仍被“假洋牌”、“偷税漏税”等负面舆论缠身，且透过招股书可以发现偿债能力不及同业，产品质量也屡遭投诉。

“碰瓷”名人或涉嫌虚假宣传

马可波罗作为国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”、“唯美L&D陶瓷”两大自有品牌。

主要产品分为有釉砖和无釉砖，有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖，其中有釉砖为主要产品，销售收入占比过9成。

马可波罗官网显示，马可波罗品牌诞生于1996年。作为行业内较早品牌化的企业，马可波罗凭借“碰瓷”历史知名人物以及多年的营销成功跻身行业第一梯队。

马可波罗的中英文品牌名都与《马可·波罗游记》作者、意大利旅行家马可·波罗(Marco Polo）完全相同。

其不仅使用马可·波罗肖像作为宣传，还在广告片中宣传品牌是“欧洲各大经典建筑的修复御用瓷砖”、“中国千年陶艺与意大利艺术的完美结合”。

但事实上，马可波罗却是一个纯国产品牌。

资料显示，马可波罗前身为“广东马可波罗陶瓷有限公司”，由杜岿然、黄焱斌、肖刚于2008年共同出资1000万元设立。目前为止，马可波罗在国内共有4个生产基地，境外仅在美国田纳西州拥有一个生产基地。

不过，马可波罗的外销占比并不大，报告期内境外地区销售收入分别为4.15亿元、3.58亿元、3.58亿元，占比分别为5.12%、4.17%、3.84%。

在这些销往境外的瓷砖中，究竟有多少用于“欧洲各大经典建筑的修复”我们不得而知。而就像历史上马可波罗究竟是否曾来过中国一样，“马可波罗瓷砖”与意大利的关系一直都是一个谜团，但这种宣传却为马可波罗的业绩带来了实打实的助益。

2019年-2021年，马可波罗分别实现营业收入81.3亿元、85.91亿元、93.65亿元，净利润分别为16.28亿元、15.74亿元、16.53亿元。

此外，报告期内，马可波罗的毛利率分别为47.11%、43.8%和43.09%，逐年下降。

地产客户违约引发大笔坏账

2021年9月，上市公司四通股份（603838.SH）公告实际控制人变更为马可波罗的实际控制人黄建平，彼时市场普遍认为马可波罗此番是意图借壳上市。

不过最后马可波罗却选择独立上市，或许与其缺钱的现状有关。

此次上市计划募集的40.18亿元中，马可波罗计划将8.6亿元用于补充流动资金。

作为房地产行业的上游企业，马可波罗的业绩随着房地产行业的发展而上涨。

近三年内，马可波罗的前五大客户中大多数都是如恒大地产、保利地产、中海地产、万科地产等房地产公司，报告期内来自前五名客户的销售收入占当期销售总额的比例分别高达37.69%、30.7%、21.29%。

成也萧何败萧何，近几年随着“爆雷”的房企越来越多，马可波罗的资金也承受了较大的压力。

近三年，马可波罗的应收账款前五名均为地产行业客户，其中保利地产、中海地产、万科地产连续三年位列前三。

截至2019年末、2020年末和2021年末，马可波罗的应收账款的账面价值分别为19.21亿元、21.66亿元及22.43亿元，占各期末流动资产的比例分别达到26.35%、25.08%及27.92%。

图片来源：马可波罗招股书

2019年-2021年，马可波罗分别计提了2.67亿元、3.08亿元及6.19亿元的坏账准备，2021年激增100.82%，三年合计约11.95亿元。

此外，报告期各期末，其应收票据的账面价值分别为11.85亿元、8.97元和1.65亿元，占各期末流动资产的比例分别为16.24%、10.38%和2.06%。

2021年，应收票据的大幅减少主要因为对恒大集团的应收票据减少，且限制了与客户商业承兑汇票结算方式。

不过应收票据减少的主要原因并非是收到还款，而是大笔地计提坏账准备，自己逐渐消化。

2020年，马可波罗对恒大地产的8.39亿元应付票据计提了3.36亿元坏账准备，计提比例达40%。

2021年，又对部分地产客户的2.68亿元应付票据计提了1.79亿元坏账准备，最高计提比例达90%，最低也达到62.33%。

图片来源：马可波罗招股书

虽然应收账款高企是行业的普遍情况，但马可波罗的偿债能力依旧不敌同业。

报告期内，马可波罗的流动比率分别为0.87、0.99、1.2，速动比率0.66、0.76、0.85，均低于同行业上市公司平均水平。

数据来源：马可波罗招股书、Wind；制表：洞察IPO

关联交易存疑

在一些宣传中，马可波罗会宣称自己的历史可追溯至1988年，事实上成立于1988年的是其实控人控制的另一家公司，东莞市唯美装饰材料有限公司（以下简称“唯美装饰”）。

唯美装饰的股东为黄建平、唯美控股、谢悦增及邓建华，均为马可波罗的股东。

招股书显示，唯美装饰自成立以来一直从事陶瓷产品的生产、销售。

报告期内，唯美装饰与马可波罗互为外协厂商，马可波罗还向唯美装饰销售产品，关联交易不断。

2019年-2021年，唯美装饰为马可波罗最大的外协厂商，马可波罗向其釆购商品和接受劳务的总额分别为2.53亿元、2.95亿元、1.17亿元。

同时，2019年及2020年，马可波罗受其委托生产陶瓷产品，并向唯美装饰及其控制的公司销售金额分别为7.3亿元及4.05亿元。

直至2020年末，唯美装饰将其存货转让至马可波罗，并约定自2021年1月起，唯美装饰仅从事为马可波罗代加工服务，不再对外销售，且已于2021年12月停止瓷砖生产经营。

此外，2020年及2021年，唯美装饰分别位列马可波罗第一、第二大客户，销售收入分别为10.72亿元及6.48亿元。

值得注意的是，这部分关联交易并未出现在“关联交易”一节，而仅仅出现在“公司向前五名客户的销售收入占当期销售总额的比例”中。

在“发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不存在同业竞争”一节中，唯美装饰的目前实际经营业务变成了股权投资，马可波罗的控股股东美盈实业，实际控制人黄建平还出具了《关于避免同业竞争的承诺函》。

报告期内，马可波罗的资产负债率分别为73.54%、71.53%、55.45%，2021年资产负债率的下降与唯美装饰也不无关系。

2021年，马可波罗其他应付款中应付关联方款项大幅下降。

报告期内，马可波罗应付关联方款项分别为19.37亿元、14.74亿元、1.69亿元，尤其是向唯美装饰及其关联方的其他应付款，分别达到了14.62亿元、13.56亿元、1.64亿元。

2021年度，马可波罗归还了向关联方拆借的资金18.19亿元，其中归还唯美装饰及其关联方的就达到11.92亿元。

图片来源：马可波罗招股书

同时，马可波罗将其持有的应收账款及应收票据对应的债权，转让给唯美装饰及其关联方，转让价格6.68亿元，与账面净值1.64亿元相差的税后净额为4.24亿元，这部分被视作权益性交易，在发生时确认了资本公积增加。

这些应收账款及应收票据是马可波罗对地产公司的债权，按照此前的计提比例来看风险极高，但唯美装饰却全部“接盘”。

经历了以上一番“操作”，马可波罗成功增加资本，降低负债，压下了资产负债率。

唯美装饰与马可波罗关系密切可见一斑，而不顾亏损承接债务是否是为美化报表而虚假交易，很难不令投资者心存疑虑。

产品质量屡遭投诉

2022年2月，《华夏时报》曾报道过，多名消费者反馈马可波罗的地板砖出现散发“鱼腥味”的情况。

某专业监测研究机构的工作人员表示，有些质量不佳的瓷砖可能含有硅化镁，硅化镁遇水会产生硅烷，从而产生鱼腥味。

马可波罗的经销商也透露，曾有消费者反馈，遭投诉的“CH”系列地板砖会吸水，更容易产生气味。

5月6日，陕西新闻网显示，一位消费者购买的马可波罗瓷砖疑似严重质量问题，平铺严重翘角，墙面阳角严重弓背无法闭合。

此外，在黑猫投诉平台上，也有很多关于马可波罗瓷砖开裂、出现异味甚至以次充好的投诉。

图片来源：黑猫投诉平台

除了消费者，2021年，一位自称马可波罗的经销商在社交平台发布视频，举报马可波罗从未给其开发票、故意模糊产地、合同霸王条款等情况，在社交平台广为传播，一时引起了不小的风波，黑猫投诉平台上也有经销商作了类似投诉。

图片来源：黑猫投诉平台