股指：为什么A股摆脱了美股的压力

来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　核心观点：偏多A股摆脱了美国下跌的压力，开始走出独立外盘的走势。核心原因在于美债利率企稳，美元回流压力解除，股票市场从估值驱动转向业绩驱动。美国经济刚开始加速下行，而中国经济深度衰退后疫情解封和降息刺激超出预期，业绩底见到。股指继续看多。

　　估值：偏多沪深300与上证50风险溢价比偏低，中证500估值较低，万得全A估值较低。

　　短期资金：中性短期资金流出大幅放缓，北上资金大幅流入。

　　期货持仓：偏多IF前十净空单大幅增加，IC前十净空单大幅减少，基差稳定。

　　经济数据：偏空4月所有经济数据都不出意外的严重下滑，触及政府保就业稳增长的底线。

　　宏观政策：偏多五年期LPR大幅降低15BP，结合房贷利率可以在LPR基础上下降20BP的新政，房贷利率下降达到35BP。新一轮强刺激再度袭来。

　　大类资产：偏多美债利率稳定，美元开始回落，中美十年期国债利差回升到零值以上，人民币兑美元的单向贬值趋势改变，短期明显升值。商品指数上升趋势改变，出现震荡下跌，10年期国债期货震荡，沪深300超跌反弹。

　　行业板块结构：偏多市场表现强的是新能源、汽车、半导体等，反映了超跌反弹与成长风格的偏好。

　　一、A股摆脱美股独立反弹原因：

　　1、美十年期国债利率企稳，中美十年期利差见底回升，人民币兑美元单边贬值结束。美国十年期国债是全球风险资产的定价之锚。美十债利率已经达到3％左右的水平，美国30年期房贷利率也同步上升到了5.3％，美元指数也上升到105，都是金融危机后最高水平，对经济已经形成了显著的压制。虽然美联储今年才加息了两次，但市场利率上升的幅度显示当前并非是加息周期的早期，而是加息的后期。美债利率上升对风险资产的估值压力已经大部分都体现，无论对A股还是美股，杀估值阶段基本完成。进入到杀业绩阶段。

　　2、股票市场进入到杀业绩阶段后，中美实体经济周期是错位的，美国经济刚进入加速下行阶段，上市公司的业绩低于预期，业绩雷开始引爆。而中国4月经济数据显示实体经济已经进入深度衰退，失业率大幅上升，百业萧条，已经触及了政府保就业稳增长的底线。经济太差直接原因就是疫情的封锁。因此，我们看到上海已经在没有完全清零的情况下，公布了解封时间表，加速推动复工复产的进程，北京也没有升级封锁政策。防疫政策从清零转向了控制低水平流行，同时加强日常检测与老年人接种疫苗。全国都是以上海北京为风向标，各地防疫政策也开始转向。5月中旬后全国经济开始重启。中国经济二季度见到最低点，随后逐渐回升。这意味着A股的业绩底也明确了。因此市场表现上美股继续下跌，A股止跌反弹。

　　3、刺激政策不断加强。4月的政治局会议仍然力争完成年初经济增长目标，在这个政策导向下，刺激政策就会不断加码，没有最强，只有更强。央行五月初指导存款利率下降了10BP，然后是首套房可以低于基准利率LPR20个基点，上周直接将五年期LPR下降15BP，累计35个基点，创下房贷利率的降幅之最。各地政府也纷纷会意，除一线城市外，基本都在不断为楼市解禁。决策者还是那些人，经济还是一样的困境，熟悉的味道又来了。面对外需确定性的放缓，只有基建、房地产能快速拉升需求，可以是主政者主动发力的地方。

　　4、本轮A股累计绝对跌幅够大。今年以来沪深300下跌27％，顶部以来最大下跌37％，加上今年人民币兑美元贬值8％，对外资来说A股资产最大回撤高达45％，熊冠全球，跌幅已经相当于一个大级别熊市的幅度，抄底配置价值显著提升。

　　二、经济数据

　　4月实体经济数据全面恶化，社会额零售当月同比下降11.1％，餐饮下降22.7％。乘用车销量下滑35.6％，城镇调查失业率飙升到6.1％，工业增加值下降2.9％，固定资产投资累计同比6.8％，房地产投资同比下降1.9％，新房销售同比下降39％，土地购置同比下降57％。总之无需再过多累述，实体经济就一个大写的惨字。

　　三、大类资产

　　美十年期国债回落到3％以下，当前美十债利率处于金融危机以来较高水平，美元指数冲高回落，实际利率小幅回流，离2019年高点阶段性高点还有明显距离。美债利率上升趋势被打破，进入高位震荡。资本回流美元放缓。

　　人民币汇率指数继续回落，人民币兑美元大幅反弹，人民币兑美元已经结束了快速单边升值的趋势，有利于国内资产。

　　货币与债券市场利率显著下行，特别是短端利率，SHIBOR利率已经下行到1.66％，同业存单利率也下行到1.8以下，显示了货币政策推动利率下行的意图，10年期国债利率基本维持在2.8％左右，收益率曲线更加陡峭，反映了经济复苏的预期。

　　上周中证商品指数上升趋势改变，出现震荡下跌。有色与黑色表现较弱，农产品与生猪表现最强，原油高位震荡

　　四、A股市场

　　A股市场显著摆脱了美国大跌的影响。出现明显反弹。沪深300反弹2.23％，中证500反弹2.29％，上证50反弹2.19％。创业板反弹2.51％。大盘蓝筹股补涨。风格趋于均衡。

　　上周资金面有所好转，主要是北上资金大幅流入，两融持平，没有加杠杆现象。上周主动性买盘再度回升，抄底资金踊跃。

　　IC前十净空单大幅减少，IF前十净空单明显增加。疑似多成长股空价值股的ALPHA策略加仓。

　　股指波动率高位回落，下行趋势扭转，市场转向平稳。

　　上周行业表现上汽车、能源、半导体领涨，制药、医疗保健、食品领跌。行业风格偏向成长股，偏向新兴行业。传统行业成交占比中工业、材料、金融都有回升，新能源再度成为热点。新经济成交占比中日常消费、信息技术保持稳定，可选消费与医疗保健下降。

　　陆股通持续流入的一级行业：能源、公用事业。陆股通持续流出的一级行业：材料、可选消费、日常消费、医疗保健、房地产。北上资金更偏好防守行业，内地资金大幅补仓成长股。

　　总体来看，5年期LPR超预期的下降进一步确定了中国加大刺激经济的决心，A股业绩底大概率在二季度落定。美债利率、美元回落、美股下跌、北上资金加大流入也进一步确认了全球股票市场从杀估值转向杀业绩，A股与美股开始背离，A股的中期反弹仍将持续。

　　固定资产投资增速

　　社会零售额增速

　　就业

　　房地产主要指标增速

　　估值与行业数据监测

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面有所好转，主要是北上资金大幅流入，两融持平，没有加杠杆现象。

　　IC前十净空单大幅减少，IF前十净空单明显增加。疑似多成长股空价值股的ALPHA策略加仓。

　　股指波动率高位回落，下行趋势扭转，市场转向平稳。

　　周度流动资金合计

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.78％，风险溢价率中性偏高，股指进入反弹阶段。

　　上证50息债差

　　上证50股息率2.81％，息债差超越零值，配置价值提升。

　　中证500估值

　　中证500PE显著回升，分位点16％，PB值有所反弹，仍处于历史底部。

　　万得全A估值

　　万得全A估值PE分位数37％，处于中性估值水平，PB分位数18％，处于偏低的分位数。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债回落到3％以下，当前美十债利率处于金融危机以来较高水平，美元指数冲高回落，实际利率小幅回流，离2019年高点阶段性高点还有明显距离。美债利率上升趋势被打破，进入高位震荡。资本回流美元放缓。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，通胀预期回落，原油高位震荡。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差回升到零值以上，支持沪深300反弹。

　　货币债券市场利率

　　货币与债券市场利率显著下行，特别是短端利率，SHIBOR利率已经下行到1.66％，同业存单利率也下行到1.8以下，显示了货币政策推动利率下行的意图，10年期国债利率基本维持在2.8％左右，收益率曲线更加陡峭，反映了经济复苏的预期。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数继续回落，人民币兑美元大幅反弹，人民币兑美元已经结束了快速单边升值的趋势，有利于国内资产。

　　股债商轮动

　　上周中证商品指数上升趋势改变，出现震荡下跌，10年期国债期货震荡，沪深300超跌反弹。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的上行趋势结束转为震荡，大盘股补涨，大小风格不显著。

　　沪深300波动率

　　沪深300波动率显著下降，市场变得平稳，系统性风险下降，自下而上策略占优。

　　换手率

　　万得全A超跌反弹，换手率上升，打破下降趋势。

　　修正主动买盘

　　上周主动性买盘再度回升，抄底资金踊跃。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额基本持平，未有加杠杆的显现。

　　ETF份额

　　股票型ETF小幅减少25亿，ETF与指数常常呈现负相关的关系，股指持续反弹概率增加。

　　北上资金变化

　　上周北上资金出现显著流入152亿，是最明显的增量资金。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加35亿，基金发行依然处于萧条。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额40亿，处于低水平，过会60亿，显著回落。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额76.5亿，开始逐步增加。

　　周度限售股解禁规模

　　2022年5月下半月解禁规模有所回升，减持压力阶段性增加。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十净空单显著减少，基差稳定，保值盘有减仓的迹象。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单显著增加，基差稳定，保值盘有加仓的迹象，疑似多成长股空价值股的ALPHA策略加仓。

　　股指期货净空单变化

　　IH前十会员净空单维持稳定，综合基差稳定。

　　行业变化

　　上周行业表现上汽车、能源、半导体领涨，制药、医疗保健、食品领跌。行业风格偏向成长股，偏向新兴行业。

　　传统行业成交占比

　　上周传统行业成交占比中工业、材料、金融都有回升，新能源再度成为热点。

　　新经济行业成交占比

　　新经济成交占比中日常消费、信息技术保持稳定，可选消费与医疗保健下降。

　　陆股通持续流入的一级行业：能源、公用事业

　　陆股通持续流出的一级行业：材料、可选消费、日常消费、医疗保健、房地产

　　陆股通平稳的一级行业：工业、金融、信息技术