营收占比不足一成，通达股份“国产大飞机”业务含金量几何？

2007年立项至今，整整十五年时间，中国商飞旗下“C919”终于圆满完成交付用户后的首次飞行试验，在商业化道路上迈出了关键性一步。

国产大飞机的从无到有、从图纸到实机背后，我国航空产业亦取得了长足发展。中航高科（600862.SH）、西部超导（688122.SH）、爱乐达（300696.SZ）、中航西飞（000768.SZ）、航发动力（600893.SH）、四川九洲（000801.SZ）等一大批A股上市公司参与其中。

而一家名为通达股份（002560.SZ）的企业，相关业务营收占比尚不足一成，却在消息公布时出现涨停。其在大飞机产业链中到底扮演着何种角色，又能够分享到多少红利？

作者 | 缪凌云

来源 | 资本研究组

电缆公司跨界航空制造

通达股份原本是一家专业从事电线电缆生产制造的企业，前身为史万福、马红菊夫妻二人创立于1987年的“偃师通达电料厂”。

伴随着我国电网工程及高速铁路等项目的大规模建设，开始于地下室小作坊的通达股份，有着不错的发展速度，并在2011年正式登陆A股。时至今日，已经成长为行业龙头企业之一，产品广泛应用于特高压、军品等诸多重要领域。

只是，经历多年发展之后，国内电线电缆企业整体技术水平得到较大提升，市场竞争烈度加剧，且需求方为国家电网、南方电网、铁路总公司这些大型客户，产品价格日趋透明，利润空间有限。与此同时，行业上游铜、铝等原材料供应商亦以大型企业居多，话语权较强。

再加上近年来这些金属原料价格本处在震荡上涨通道中，利润被进一步压低。通达股份原董秘曾在2018年介绍，公司电线电缆业务净利润率仅在5%。

上图信息整理自通达股份历年年报

从上图可以看到，近十年来，通达股份电线电缆业务收入基本呈现上升态势，但毛利率波动较大，数次出现大幅下滑。

特别是2021年以来，随着新能源产业的快速发展，以及全球碳中和背景下产能的受限，铜、铝价格被进一步推高。受此影响，通达股份营收同比增长22.13%的情况下，扣非净利润同比大跌77.8%，全年实现营业收入23.54亿元，实现扣非净利润0.18亿元。

基于如此背景，转型早早提上了通达股份的战略规划。

2016年3月25日，随着一纸公告发出，通达股份以2.9亿元，将成都航飞航空机械设备制造有限公司（下称“成都航飞”）100%股份收入囊中，正式跨界航空制造领域。

7年，1.45%到6.64%

成都航飞主要从事航空飞行器零部件开发制造，如飞机框、梁、肋、接头等结构件，并有部分精密医疗器械核心部件的制造能力。

成都航飞被收购时规模尚小，截至2015年末，净资产仅仅0.19亿元，总资产也只有0.37亿元。2015年全年实现营业收入0.26亿元，与通达股份同期12.9亿元的数据相比差距巨大，占比仅为1.45%。

不过，彼时的成都航飞，凭借钛合金数控加工及配套服务方面的优势，制造的产品已经广泛应用于多型歼击机、教练机、大型运输机、 无人机、导弹等军用尖端设备。

收购完成后，通达股份凭借上市平台优势，于三年时间完成两次定增募资，力推成都航飞发展。

先是2018年，拟募资不超过5.5亿元，全部用以航空零部件制造基地建设项目。由于适逢A股市场整体下行区间，市场热情较低，该次定增最终仅募得资金8000万元。

上图截自通达股份相关公告

2020年，通达股份再抛预案，这次除了继续募集“航空零部件制造基地建设”所需资金外，增加了“航飞航空结构件研发生产”及“偿还银行借款”两个项目，合计募资不超过6亿元，最终成功完成募集。

近7亿元资金投入下，成都航飞的业绩出现了大幅增长。

2021年，通达股份医疗军工（来自于成都航飞）业务实现营业收入1.56亿元，与2015年相比增长了5倍，占总收入比重达到了6.64%。2022年一季度，该业务同比增幅98.35%，继续保持高速增长状态。

“军工+民用”，行业红利加速释放

成都航飞业绩增长的另一大背景，是我国航空产业步入高速发展期。

一方面，是军用飞机的加速列装。

出于保密等因素，各类涉军具体机型难以获得准确列装计划，但近年来，歼20、运20、AG600等新型战斗机、运输机、大型水陆两栖飞机的定型量产已不是秘密。

正如深交所走进上市公司（通达股份）活动上，中泰证券军工行业首席分析师陈鼎所分析的：根据相关规划，我国将于本世纪中叶（2050年）全面建成世界一流军队，而从目前来看，军队先进装备列装数量及占比都比较低。再加上国际局势下局部地区不确定性的存在，军工行业正迎来前所未有的发展机遇期。

另一方面，正是国产民用飞机商业化的不断落地。

上图截自中国东航相关公告

2022年5月11日，就在国产大飞机C919完成了交付用户后的首次飞行试验的前几日，中国东航（600115.SH）发布公告称，拟定增募集150亿元，用于补充流动资金及引进38架飞机，包括4架C919及24架ARJ21-700飞机。

ARJ21是中国商飞旗下国产中短程支线客机，2015年就已经将首架商用机交付给成都航空，截至目前，天骄航空、江西航空、中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、华夏航空（002928.SZ）均已引入该机型。

另据2022年1月发布的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，我国将推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展。

三大要素折射企业竞争力

中短期受益于军用飞机，长期受益于国产民用飞机，我国航空制造业正步入全新的发展红利期。

值得注意的是，由于行业的特殊性，国企无疑会在该领域扮演着最核心的角色。

当然，航空制造产业链十分复杂，同样需要有实力的民营企业作为重要补充。2021年6月《关于深化“证照分离”改革进一步激发市场主体发展活力的通知》的发布，正传达了军民融合不断迭代加速的信号。

对参与其中的民营企业来说，最基础的自然是技术实力。

截至目前，成都航飞拥有14项技术专利，其中飞机大型结构件六轴柔性加工、异形飞机结构件高精度车加工等6项技术较为核心。

其次在于质量管理水平。

航空飞行器零部件多采用来料加工模式，原材料成本很少，毛利较高，如通达股份该业务毛利率长期保持在50%以上。但对于生产环节的可靠性有着极高要求，任何一道工序的失误都有可能导致毛料全部报废，加工商则需要赔偿高昂的损失。

成都航飞工厂车间悬挂着“百忙千忙，没有质量都是白忙；千苦万苦，忽视质量只会更苦”的横幅，正是这一特性的生动写照。

野马财经研究组注意到，近年来成长迅速的成都航空，技术及质量管理水平均在业内保持领先，并藉此积累了中国商飞、中航成飞、中航西飞、中航贵飞，及中航国际转包的波音、空客等国内外知名客户。

梳理各份公告，通达股份明确表示参与了C919、ARJ21系列飞机相关产品生产，军用飞机方面，则表述为产品被广泛用于国内主战隐身和非隐身战斗机、大型运输机、大型水陆两栖飞机、教练机、 无人机。

不过，爱乐达、利君股份等竞争对手，同样凭借着类似优势，产品广泛应用于波音、空客、C919等民用飞机，及多种型号先进军用飞机，且这两家公司有着更大的生产规模。

上图信息整理自各上市公司财报

相比之下，成都航飞的设备优势，在同类民营企业中更加直观。

前文提及，收购成都航飞后，通达股份两次定增助力其发展。根据相关公告，成都航飞航空零部件制造基地一期项目已于2019年底完成验收，购置了德国DST智能柔性五轴加工设备、卧式/六轴数控加工中心等设备共计19台（套）。

其中，德国DST生产线，能够依托一个中央控制室控制，自带自动上下料系统，实现了智能化、标准化、无人化的特点，单个工作站的生产效率能较国内同等单体设备提升3至5倍。且到目前为止，通达股份是我国唯一一家拥有该设备的民营企业。

与此同时，公司上述项目二期正在推进中，预计2023年投产；新都区航飞航空结构件研发生产项目则会引入日本FMS柔性五轴加工设备等共计23台（套），预计于2022年建成投产。未来两年，成都航飞产能有望实现大幅增长。

不可否认的是，该生产线虽然给予了成都航飞较强的设备优势，却也反映出我国高端制造设备与国际领先水平的差距。当然，这已是另一个细分产业的难题与机遇。

“0元持股”背后的信心与争议

总体而言，虽然成都航飞业务占通达股份营业收入比重尚小，但有着较高的增长速度。

而技术、产品、市场等客观因素之外，通达股份的另一些动作同样备受投资人的关注。

2022年3月18日，通达股份抛出一份员工持股计划，拟授予8位员工合计120.8万股股票，以目前5元/股左右的股价计算，价值约为600万元。

计划抛出，却引起了投资者的争议，甚至在业绩说明会上直言“为啥？”

究其原因，在于以下多个细节。

其一，该方案股票授予价格为0元，无需持有人出资；其二，8位员工中，公司副董事长史家宝一人即拿走了41.64%的份额，史家宝同时是史万福、马红菊之子；其三，这次计划没有设置考核目标。换句话说，12个月锁定期满后，无论公司经营状况如何，持股人都能够获利。

3月23日，深交所也火速下发《关注函》，要求公司就这些情况进行说明，并询问“是否存在向特定对象输送利益的情形”。

在随后的回复中，通达股份给出了“行业竞争加剧，需要留住人才”、“锁定期内员工离职权益将被收回”、“史家宝作为副董事长，专注于提升公司的管理水平和文化凝聚力，并在公司运营及生产流程改进方面做出了重大和深入的贡献”等解释。

最重要的是，这份方案最终加上了业绩考核目标，要求2022年公司营业收入同比增长不低于50%才能生效，将公司发展与个人收益高度绑定的同时，也反映出管理层对于未来的信心。

实际上，已经过去的2022年一季度，通达股份实现营业收入10.25亿元，同比增幅150.44%；不过受电线电缆业务原材料成本高位横盘影响，扣非净利润仅为0.98亿元，同比下滑41.4%。

你如何评价7年前，通达股份跨界航空零部件制造领域的举措，又如何看待国产大飞机产业链未来发展前景？欢迎在文末留言。