湿法龙头恩捷股份精益求精一枝独秀

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发展历程

1. 探索期

2001年玉溪创新工贸有限公司成立

2002年主要生产包装印刷产品，包括烟标和无菌包装

2006年李晓明家族完成收购

2009年增加烟标特种纸业务

2010年收购红塔塑胶、昆莎斯、成都红塔，布局BOPP膜

2011年完成股改后更名为云南创新新材料股份有限公司

2012年第一条产线试产

2013年云南创新新材料集团成立

2. 突破期

2016年深交所上市

2018年7月，收购上海恩捷90.08%的股权，上市公司正式纳入锂电隔膜业务

2018年8月成立全资子公司无锡恩捷，11月上海恩捷收购江西通瑞

3. 成长期

2020年3月完成对苏州捷力100%股权的收购，12月完成对纽米科技76.36%股权收购，后续进一步收购上海恩捷5.14%的股权

2021年与Polypore合作布局干法隔膜，与亿纬锂能合资成立子公司，收购上海恩捷剩余股权

主要业务

1. 膜类产品

锂离子隔离膜，运用于新能源汽车锂电池制造领域、3C类产品及储能领域

烟膜，应用于卷烟行业，主要客户为多家国内知名的卷烟厂

平膜，主要应用于印刷、食品、化妆品等行业

2. 包装印刷产品 -- 主要包括烟标和无菌包装

烟标，应用于卷烟包装材料，是云南省非专卖的卷烟材料A级供应商

无菌包装，主要应用于牛奶盒、饮料盒等

3. 纸制品包装

镭射转移防伪纸，应用于烟标、化妆品盒、牙膏盒、药品盒等

直镀纸，用于烟标内衬纸、巧克力等食品包装纸

涂布纸，应用于烟草、食品、医药、化妆品和食品行业

历年营收

2016年，实现营收11.46亿，同比增长1.30%，归母净利润1.65亿，同比增长10.22%，每股收益1.520元

2017年，实现营收12.20亿，同比增长6.47%，归母净利润1.56亿，同比增长-5.72%，每股收益1.15元

2018年，实现营收24.57亿，同比增长16.23%，归母净利润5.18亿，同比增长40.79%，每股收益1.21元

2019年，实现营收31.60亿，同比增长28.57%，归母净利润8.50亿，同比增长63.92%，每股收益1.06元

2020年，实现营收42.83亿，同比增长35.56%，归母净利润11.16亿，同比增长31.27%，每股收益1.34元

2021年，实现营收79.82亿，同比增长86.37%，归母净利润27.18亿，同比增长143.60%，每股收益3.06元

2022年一季度，实现营收25.92亿，同比增长79.62%，归母净利润约9.16亿，同比增长111.92%

竞争优势

1. 产能持续扩张，产能布局国内外，市占率持续提升

2. 优质设备供应商，与日本制钢所深度绑定，拥有设备的改良和迭代能力

3. 良品率大幅领先同行降低单平原材料成本，涂覆配方有无机、有机、混合多类型涂覆配方

4. 下游与国内外优质锂电池厂商合作，国外松下，三星，LG等，国内宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等

5. 巩固湿法隔膜龙头地位，布局干法隔膜

产品矩阵

1. 膜类产品

锂离子隔离膜，主要产品为基膜、涂覆膜，由上海恩捷、珠海恩捷、无锡恩捷、江西通瑞生产，主要客户为松下、LG 化学、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、孚能、力神等

BOPP薄膜，主要产品为烟膜、平膜，由云南红塔塑胶、成都红塔塑胶生产，主要客户为云南中烟、四川中烟、重庆中烟、湖南中烟等

2. 包装印刷用品

烟标，主要产品为各类卷烟包装盒，由云南恩捷烟包事业部生产，主要客户为云南中烟、重庆中烟等

无菌包装，主要产品为无菌砖包、无菌屋顶包、无菌枕包、纸杯、纸碗，由红创包装、云南恩捷液包事业部生产，主要客户为伊利、蒙牛、三元、皇氏集团、东鹏、惠尔康、荷兰皇家菲仕兰等

3. 纸制品包装

特种纸，主要产品为镭射转移防伪纸、直镀纸、涂布纸等，由德新纸业生产，主要客户为云南中烟、重庆中烟等

其他产品，包括全息电化铝、膜类产品、手工包装用膜等其他零星产品及处理品

隔膜产品矩阵

1. 基膜

常规基膜，5、7、9、11、12、14、15、16、18、20、25、30μm，新开发超薄基膜

大孔膜，5、7、9、12、14、16、18、20μm，新开发耐高温基膜

超高强度基膜，5、7、9、12、14、16、18、20μm，新开发3层共挤基膜

超低热收缩率基膜，5、7、9、12、14、16、18、20μm，新开发特高孔隙基膜

多层复合膜，5、7、9、12、14、16、18、20μm

2. 功能基膜

功能复合材料膜，5、7、9、12、14、16μm

改性超高PE膜，5、7、9、12、14、17μm

多元复合膜，5、7、9、12、14、18μm

纳米材料增强基膜，5、7、9、12、14、19μm

耐高温高分子基膜，5、7、9、12、14、20μm

3. 涂布膜

陶瓷涂布膜，各型号基膜+2/3/4μm(单面或双面)

纳米功能涂布膜，各型号基膜+2/3/4μm(单面或双面)

共聚高分子涂布膜，各型号基膜+0.5μm(单面或双面)

共聚高分子+陶瓷涂布膜(水性)，各型号基膜+0.5μm++2/3/4μm 陶瓷(单面或双面)

陶瓷+PVDF涂布膜(水性)，各型号基膜+3/4μm 陶瓷(单面或双面)

PVDF涂布膜(油性)，各型号基膜+1μm 陶瓷(单面或双面)

陶瓷+PVDF涂布膜(油性)，各型号基膜+2μm 陶瓷(单面或双面)

3D涂布膜，各型号基膜+2μm 陶瓷(单面或双面)

高温聚合物涂布膜，各型号基膜+1/2μm 陶瓷(单面或双面)

湿法隔膜市场格局

1. 上海恩捷，市占率56.1%

2. 星源材质，市占率13.1%

3. 湖南中锂，市占率13.2%

4. 河北金力，市占率8.9%

5. 沧州明珠，市占率3.0%

隔膜行业未来趋势

1. 以上海恩捷、星源材质为代表的国内龙头企业加速扩产，提升全球份额，国内二线隔膜厂及海外企业扩产节奏相对下缓

2. 进口设备供应商产能有限，仅头部企业拥有良好合作关系及长期协议保障，行业整体产能紧缺，向头部企业集中

3. 新能源行业爆发提振动力电池需求，带动隔膜需求高增长，在行业产业整体扩张受限下，产能远远无法满足超过30%增速的需求提升，在未来将形成优质产能缺口

4. 长期价格竞争至今，隔膜价格已接近底部，未来隔膜在供不应求的趋势下有望实现价格回升

看点

1. 红塔塑胶年产7万吨BOPP薄膜改扩建项目稳步推进中，预计于2022年建成

2. 2月与玉溪市人民政府、惠州亿纬锂能、浙江华友、云南云天化签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，共同在玉溪市当地促进形成新能源电池全产业链集群

3. 3月29日，与玉溪市红塔区人民政府签订《投资协议》及补充协议，投资建设产能16亿平方米的锂电池隔离膜生产项目，总投资额约45亿元人民币

4. 5月5日公告在美国俄亥俄州西德尼市投资建设锂电池隔离膜工厂，项目总投资额预计约9.16亿美元

5. 考虑公司产能释放加速，2022年全年出货预计到55亿平左右，同比增长80%+

6. 储能产品将释放产量

风险提示

产能建设进度不及预期；市场竞争加剧；下游新能源车销量、光伏储能配套量不及预期

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