基础油行情｜供需两弱 旺季滞缓

2022年4月份，在国际原油持续高位、市场供需两弱及以利润水平低位运转等因素的综合影响下，4月份基础油市场整体高位平稳运行，期间内窄幅波动为主，基础油150N月均价较上月相比出现轻微下滑。预计5月份基础油市场或将延续高位运行为主，市场整体上行空间有限。

一

价格回顾

2022年4月份，基础油市场整体高位平稳运行，期间内窄幅波动为主。具体来看，本月中上旬，国内基础油150N价格有所下滑，月内价格最低值在7915元/吨，而下旬受原油上涨提振，基础油150N价格随之上行，月内价格最高值在8033元/吨，但整体来看，本月国内基础油150N月均价较上月相比出现轻微下滑。据卓创资讯数据统计，4月份国内基础油150N月均价为7959元/吨，环比下跌0.65%，同比上涨38.13%。

我们结合图1近五年基础油150N的价格波动特点来看，近五年基础油150N月均价的最高值为7392元/吨，时间节点出现在2021年10月份；基础油150N月均价的最低值为4213元/吨，时间节点出现在2020年10月份；近五年基础油150N月均价的平均价格基本围绕在5700-6400元/吨区间运行。

与近五年的基础油价格相对比来看，2022年1-3月基础油价格处于不断上行的走势，4月份基础油150N月均价较上月相比出现轻微下滑，但也已经远高于近五年的最高点，市场价格仍处于高位运行阶段。

图1 近五年基础油150N价格波动特点

图2 近五年基础油150N季节性波动特点

图2是近五年基础油150N的季节性波动特点，图中虚线代表的是近五年基础油150N的季节性指数，通过这条线我们可以很直观的看到，基础油全年的需求旺季大致出现在两个阶段，分别是3-4月及9-10月，这两个阶段的市场价格亦处于相对高位的位置。而从4月份之后，伴随下游需求的逐渐转淡，市场价格整体会出现下滑的趋势。

这里我们可以再来对比一下2022年的季节性波动特点，2022年4月份，基础油的价格亦出现了小幅下滑，整体上符合季节性波动特点，但是今年的价格水平较往年相比整体较高，这主要是因为今年的市场价格已经不仅仅是传统的供需面所主导的，当前原料成本的高位对基础油市场价格的支撑体依然较强。

二

驱动因素分析

下面，我们将对影响4月份基础油价格的主要驱动因素进行详细分析：

1.国际原油高位支撑 市场延续高位运转

图3 2021-2022年国际原油与基础油150N价格走势对比图

4月国际原油整体高位运行，但波动性依然较大，因东欧局势的反复带来了供应预期的变化，进而导致市场情绪的波动，本月国际原油的主流运行区间在100-110美元/桶附近。本月国际原油的高位运行对基础油市场支撑力依然较强，尤其是本月下旬，国际原油的持续上涨带动了国内基础油市场的小幅推涨。

2.供需两弱 供大于求有所缓解

图4 2021-2022年国内基础油供需差与价格对比图

2022年4月份，全国基础油理论供需差为正值，环比下降46.01%，市场整体仍呈现供大于求的现象，但是供大于求的现象较上月相比有所缓解。而4月份基础油150N月均价较上月相比小幅下滑，与本月供需差异的变化并不呈现正相关性，这主要因为本月部分地区物流运输不畅，基础油市场整体处于供需两弱的状态，一定程度抑制了基础油的上行空间。

图5 2021-2022年国内基础油供需变化走势图

我们通过图5的基础油供需变化走势图可以看到，2022年4月份，基础油的总供应及总需求较上月相比均有所下滑。

供应面来看：4月份部分地区物流运输不畅，基于本月原料成本高位运行以及因出货不畅所带来的库存不断升温的压力，使得本月上游主流厂家的开工负荷有所下降，从而导致国产基础油产量下降明显。而进口方面，我们预计4月份基础油的进口量环比小幅下降，因此本月的总供应量整体下滑明显。整体来看本月资源供应的减少，一定程度支撑了基础油市场价格的高位运行，但是因物流运输不畅所影响到的厂家的出货表现同时也限制了市场价格的上行空间，因此本月基础油市场整体高位平稳运行为主。

需求面来看：4月份也是基于部分地区物流运输不畅，下游订单量减少，下游厂家的开工负荷有所降低。在原料成本、物流运输成本及以终端需求减少的三重压力下，本月基础油的需求表现清淡，需求量较上月相比出现明显下滑。那么本月需求量的下滑也一定程度抑制了基础油市场的上行空间。

3.原料成本高位 利润空间低位运转

图6 2020-2022年基础油150N与减线油价格对比图

本月原料成本持续高位运行，基础油利润空间维持低位运转。通过图6中上游原料减线油与基础油150N的价格走势对比，我们可以看到，上游原料减线油与基础油150N价格走势基本一致，4月份两者的价格仍处于高位运行阶段，但因4月上旬，减线油价格有所回落，因此本月二者之间的价差较上月相比有所增加。截至4月底，减二线与基础油150N的价差整体在1000元/吨左右。

图7 2021-2022年国产基础油利润走势图

通过图7中的国产基础油利润走势图，我们可以看到，2022年4月份国产基础油的利润水平整体仍处于近一年中的相对低位水平，4月份国内基础油装置的平均利润在17.82元/吨，环比下降84.88%。这里的利润具体指的是以外采原料为主的生产厂家的装置利润。

整体来看，4月份原料成本持续高位及目前基础油利润水平低位运转支撑了当前国内基础油市场价格的高位运行。

三

后市预测

综上所述，4月份在国际原油高位、供需两弱及以利润水平低位的综合因素影响下，基础油市场整体维持高位平稳运行，期间窄幅波动为主。那么5月份基础油市场将如何演绎？下面我们将通过影响短期价格的驱动因素进行简要分析：

1.原油预期：5月份国际原油大概率维持高位波动。

5月份来看国际原油大概率维持高位波动。从市场关注的点来看，存在两个矛盾。一是美国释放储备库对商业库的补充作用，若需求继续向好，特别是亚太的中国经济继续恢复，将带动油市偏强走势；不仅如此，欧洲地区石油供应中断的风险也对油价起到提振作用。二是，考虑到美联储加息后美元的偏强走势，恐将压制油价的上涨空间，且货币政策转向后市场情绪将面临降温压力。因此，基本面利好，但是宏观面利空，大概率维持高位波动。对于后面两个月的行情，需求将占据主导，油价方向性偏强走势，但受制于地缘风险，波动依然较大。

2.基本面预期：5月份基础油市场供应预期下降，需求或将小幅回暖。

5月份部分主流生产厂家检修计划已经出炉，目前来看，5月份计划检修厂家较多，涉及检修装置总产能在394万吨，因此预计5月份基础油的产量或将环比下降明显。

需求面来看：5月份市场将持续关注物流运输及下游需求的恢复程度，上旬来看，下游需求在物流运输难有改善的情况下，需求量整体回暖缓慢。下旬物流运输或存在一定好转预期，同时各地进入春耕季节，各地机械润滑油的需求量或有所增加，基础油的需求量或小幅回暖。

3.后市预测：预计5月份基础油市场整体维持高位运行

5月国际原油大概率呈现高位波动走势，基础油生产成本高位，底部支撑明显。同时炼厂集中于5月份检修，资源供应减少，在双重利好下，支撑基础油市场高位运行。月上旬下游需求在物流运输难有改善的情况下，交投回暖缓慢，限制基础油市场的上行空间。月下旬，物流运输或有好转预期，同时各地开始进入春耕季节，各地机械润滑油需求量或有所增加，用油旺季到来，基础油需求量或小幅回暖，下旬基础油市场或出现稳中小涨的趋势，但整体上行空间有限。综合原油、供应、需求、库存等各方面的影响，预计5月份基础油市场或将延续高位运行为主，市场整体上行空间有限。

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