郑泽鸿：现在这个时间没必要再悲观 有些优质公司该布局了

核心观点：

1、2018年是一个大熊市，但其实从2018年年初到现在，整个跌幅也没有今年的跌幅这么大。

2、我们看好的优质公司股票相对于年初打了一个比较大的折扣，很多打了7折甚至6折。从长周期来看，在这个时点就没有必要再去悲观了。

3、在利率边际抬升的大背景下，成长股的估值肯定会受到比较明显的影响，这也是为什么年初至今成长行业的调整幅度都非常大，但我们依然长期看好成长股行业。

4、长期看好新能源，但今年可能要分开来看，比如中游的很多材料（六氟磷酸锂电解液），可以看到供需拐点开始往下走，而上游的纯资源（如碳酸锂））在今年可能还是会保持供给比较紧缺的状态，这是中期的维度。

5、新能源今年的表现肯定会比去年和前年要弱一些，投资一定是分化的，波动一定会加大。

6、某些优质的公司到了从长周期看可以布局的点，一定要回避供需开始从拐点下行的环节，去找长周期竞争力非常强、长周期估值比较合适的公司。

7、对于新能源产业链，我们在上游的配置会多一些，因为供需角度上，它的时间周期长，今年还看不到价格拐点。

8、在滞胀的大背景下，今年我们会选择一些滞胀受益的行业，包括农业、黄金、资源等，自下而上我们也会选择龙头公司进行布局。

9、投资方向上，会选择久期短的资产，比如地产（虽然没有未来）、疫情相关的一些品种（如新冠药和检测行业）。

10、长期看好市场的逻辑不变，在股票打了这么多折扣的情况下，这个时候应该更乐观。另外，投资一定不要带杠杆。

4月28日，在一场直播中，华夏能源基金经理郑泽鸿为我们分析了震荡市场下，该如何把握投资机会，并作出了上述判断。

2018年至今跌幅都没今年大

问：您如何看待一季度整个市场的表现？

郑泽鸿：今年一季度以来整个市场的调整幅度非常大，跌幅在过去这么多年的中国资本市场中也非常靠前，确实超出了我们的预期。

2018年是一个大熊市，但其实从2018年年初到现在，整个跌幅也没有今年这么大。跌幅超出了我们的预期，原因上确实有基本面的因素。

比如说俄乌战争、美联储加息、国内疫情等，这和我们去年对今年的预期差别还是非常大的。

我们对于市场的判断出现了失误，在这里我也向各位持有者表达一声抱歉，确实意想不到的事情发生了，市场出现比较明显的回调，那么投资人今年肯定是比较痛苦的。亏的是基民的钱，我个人肯定也是非常痛苦的。

现在这个时点没必要悲观

但是在这个位置长期来看，“中国资本市场长期向好”这个判断的核心逻辑，我认为依然是在的。主要逻辑包括几个方面：

第一个方面，中国处在制造业升级的黄金时期。

另外一个方面，居民的财富在过去20年以固定资产（又以房子为代表）为主，但是长周期来看，它会朝着以股票基金为代表的权益市场去转移。
虽然海外加息的超预期、俄乌战争、国内疫情，这些短期事件确实给市场带来了比较大的扰动。

但是，在这两点长期判断没有变化的情况下，我们看好的优质公司股票相对于年初打了一个比较大的折扣，很多可能打了7折甚至6折。

从长周期来看，在这个时间点就没有必要再去悲观了。短期我们要尊重事实，市场走成这样，一定要去反思错误在哪，找到错误的逻辑和点在哪，也要去尊重市场短期的趋势；但是如果把眼光放长，去关注长期的话，我觉得机会肯定是远远大于风险的。我们短期也要做好风险控制，但是长期的机会是非常大的，这是我现在的观点。

利率边际抬升，成长股年初至今调整很大

问：展望2022年，您觉得成长板块有哪些高景气度的行业值得重点关注？

郑泽鸿：我们看任何一个行业一定要把周期叠加起来，看好就一定是在一个时间范围内的看好。
在利率边际抬升的大背景下，成长股的估值肯定会受到比较明显的影响。这也是为什么年初至今整个成长行业（包括我们过去都一直看好的军工、半导体、新能源等赛道）的调整幅度都非常大。

周期成长达到好的拐点时，再去配成长股

今年处于海外加息、边际利率抬升的市场环境中，虽然成长股在未来有的是空间，但随着利率抬升，未来的现金流折现受到的影响是非常大的。
短期，包括在边际利率抬升到一个值之前，这些成长股行业自身可能都有一些周期成长的问题，如果它的周期成长环节到达一个比较好的拐点，我们可能就在那个时间点去配置。

总之，站在这个时点，长期我们依然看好那些比较好的赛道，包括新能源、半导体、军工、光伏、消费升级和医疗板块的龙头公司，但是今年的市场我们可能要分开来看，短期对不同的行业可能会有不一样的看法。

有些行业基本面是没有问题的，可能就是估值的边际收缩，但有些行业的基本面可能也面临一些变化，所以有些行业年初之前调整是比较多的，需要分开讨论。

一两年内维度，中游材料供需拐点下行，上游纯资源供给紧缺

问：能否讲一下短期和中长期您对新能源行业的看法？

郑泽鸿：在我的框架里面应该是这么分：长期是2-3年甚至更长的时间周期，中期是一年到一年半左右，短期可能就是半年几个月，我分开来讲一下。

从长期来看，我们对新能源行业依然非常乐观。

这个行业的渗透率在未来三五年甚至更长周期能涨得非常高，这是长期的看法。

对于中期来说，从一两年左右的维度来看，在我的框架里有一个词叫做周期成长。在看中期的时候，我们更多的是不仅考虑需求，还要考虑供给。

因为它是周期成长，当需求超越供给的时候价格一定上涨，但是等价格到了高位产能也必然会出来，只是每一个环节它所面临的扩产难度和时间周期是不一样的。

所以今年可能要分开来看。
比如中游的很多材料（六氟磷酸锂电解液），可以看到供需拐点开始往下走，而上游的纯资源（如碳酸锂）在今年可能还是会保持供给比较紧缺的状态，这是中期的维度。

今年的新能源比前两年都要弱，投资出现分化

从中期维度看，新能源今年的表现肯定会比去年和前年要弱一些。
因为去年和前年是从拐点往上走，很多环节量价齐升、盈利暴增；但是今年可以看到分化，某些环节开始，虽然需求增长了，但是价格已经下去了，那么它盈利上的表现不会那么好，某些环节可能表现依然非常好，所以今年一定是分化的。

从中期角度讲，我在去年九十月份就提出今年一定要降低对新能源行业收益率的预期，它的投资一定是分化的，波动一定会加大。

这个判断现在保持不变，在中期的维度下可能还是会有一些波动。当然股价调整一定是提前的，我们现在回过来看，距离高点，很多股票的跌幅已经非常大。但是从基本面上来说，它的某些环节还处在调整的过程中。

新能源跌幅很大，有些优质公司到了布局时机

短期是最难判断的，会叠加很多因素，包括市场风险偏好、风格等。但是短期整个行业的跌幅确实已经比较大了。

某些优质的公司其实到了从长周期看可以布局的点，但我们一定要分开来看，一定要回避供需开始从拐点下行的环节，而去找长周期竞争力非常强的公司，找长周期估值比较合适的公司，这是我的看法。

新能源上游配置会更多

问：对于整个新能源产业链，您觉得哪个环节在短期内会最先复苏？

郑泽鸿：不太好说。今年我们可能还是会在偏上游进行配置。因为上游从供需角度来讲，它的时间周期要长一些，在今年还看不到它的价格拐点，所以我们在上游的配置会多一些。

选择滞胀受益行业，布局龙头公司

问：落到微观选股上，请郑总具体讲讲您的投资体系和框架。

郑泽鸿：从大的框架体系来看，今年的重点可能是海外的通胀，包括未来加息到某一程度，海外滞胀可能会比较明显。

在这种大背景下，今年我们会选择一些滞胀受益的行业。过去一段时间里滞胀受益的行业表现是明显好于其他板块的，包括农业、黄金、资源等，在滞胀趋势下有明显的超额收益表现，这是自上而下的选择方向。
自下而上我们也会去选择龙头公司进行布局。我们会考虑公司竞争力的很多方面，包括产品的竞争力、技术管理层等。最终我们的组合一定是自上而下和自下而上相结合的结果。

今年选择短久期资产：地产、疫情受益股

问：针对今年的震荡市场，您在基金管理上会做一些调整吗？

郑泽鸿：在今年的投资方向上，我们可能要把投资久期缩短一些。

从2019-2021年整体处于利率下行、货币宽松的环境，我们更多投的是大空间的行业，海内外都是如此；但是在今年边际利率抬升的市场环境下，大空间的行业在短期可能会面临一些压力，我们就会去选一些久期短的资产，它可能短期特别好，但是长期没那么好。

比如地产，稳增长使地产行业今年表现非常好。它肯定是没有未来的，可能20年后的空间还没有现在大，但是短期增长好，因为稳增长是今年非常重要的方向，地产又是一个重要抓手，所以它在短久期的表现比较好。

再比如疫情相关的一些品种，在今年一季度表现也比较好。包括新冠药和检测行业，短期确实非常好，因为疫情没控制好，你就有这个需求。它其实是短久期的资产，你很难说三年后还有很高的盈利，但是可能在今年的市场环境下这类资产表现会相对好一些。

所以我们在组合管理上也会尽量去调整，而不是一味地死守。

投资一定不要带杠杆

问：今年市场波动比较大，请您给大家提一些持有基金的建议。

郑泽鸿：我个人觉得我们首先要仰望星空，长期非常美好，长期看好的逻辑没有变化，在股票打了这么多折扣的情况下，这个时候应该更乐观。

短期我们要脚踏实地。今年的环境确实比较复杂，包括疫情、加息等情况。短期一定要尊重市场趋势，虽然它的成绩很好，但也要能扛过去短期的不好。所以我建议大家要尊重趋势，当短期不好的时候要控制自己的风险。

今年3月份之后我一直跟身边的人提出，我说你们的投资一定不要带杠杆，如果带了杠杆的话，在短期最差的时候可能熬不过去，因为杠杆会把伤害性放大很多倍。

所以长期仰望星空，短期尊重趋势，我们只要不带杠杆，选择好的公司、好的产品，去扛过这段时间，未来还是会非常好的。