光大证券：给予康德莱买入评级

2022-04-27光大证券股份有限公司林小伟对康德莱进行研究并发布了研究报告《2021年年报&2022年一季报点评：持续高速增长，新品助力发展》，本报告对康德莱给出买入评级，当前股价为13.82元。

　　康德莱(603987)
　　事件：公司发布2021年年报，营业收入30.97亿元，同比增长17.07%，归母净利润2.91亿元，同比增长43.71%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增长39.23%；公司发布2022年一季报，营业收入8.67亿元，同比增长28.81%，归母净利润0.71亿元，同比增长55.67%，扣非后归母净利润0.62亿元，同比增长39.99%。业绩符合市场预期。同时拟每10股派现2元(含税)。
　　点评：业绩高速增长，新产品陆续上市。公司2021年归母净利润同比增长43.71%,2022年一季度归母净利润同比增长55.67%，实现高速发展。受全球疫苗注射需求的影响，公司2021年注射器类产品营收增长49.93%；介入类产品营收增速51.4%，为公司业绩提供增量。此外，公司进入新品上市周期。公司在2021年10月成为国内首个拿到三类医疗器械美容针注册证的企业。除此之外，公司在安全类产品和消费级产品上加速研发获批上市进程，预计安全胰岛素针、安全留置针、水光针、小微针、取卵针、植发针等产品会在今年下半年陆续获批拿证，更加完善公司产品矩阵，开拓新的增量市场。
　　销售费用率持续改善，盈利能力逐渐增强。公司2021年销售费用率为10.01%，较2020年同期下降1.47pct，22年一季度进一步下降至8.97%，相较2021同期下降了2.87pct。我们认为一方面是留置针的集采帮助公司打开部分空白市场，另一方面是因为海外市场的占比提升，海外客户的粘性较强，销售费用率通常较低于国内市场。费用率降低使得净利率提升，2021年公司净利率13.54%，较2020年提升1.20pct，22年Q1净利率为11.94%，相较2021年同期上升了1.96pct。随着今年更多的高毛利率新品陆续上市，公司的盈利能力将持续提高。
　　疫情影响有限，扛起社会职责。3月以来上海地区疫情蔓延，公司作为国内穿刺行业龙头，成为上海地区医疗物资保障单位，公司在上海市内的生产与物流活动在政府的帮助下依然有序进行，为上海市的医疗物资保供做出贡献，扛起社会责任。同时公司的温州、广西、珠海工厂扛起内贸业务需求，最大限度降低了疫情对公司的影响，因此我们认为二季度能延续一季度的增长态势。
　　盈利预测、估值与评级：公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑疫情对于公司的影响，略调低2022~2023年归母净利润为3.91亿元（原3.94亿元，下调0.77%）/4.87亿元（原4.94亿元，下调1.42%），新增2024年归母净利润预测为6.06亿元，现价对应2022~24年PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放延期；美容针放量不及预期；新品上市不及预期；留置针集采不及预期；疫情影响。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，康德莱（603987）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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