2022-04-15东兴证券股份有限公司刘宇卓对新和成进行研究并发布了研究报告《业绩稳步增长,新项目建设丰富产品体系》,本报告对新和成给出买入评级,当前股价为31.75元。
新和成(002001)
新和成发布2021年年报:全年实现营业收入147.98亿元,YoY+43.47%,归母净利润43.24亿元,YoY+21.34%。
主要产品销量增加贡献业绩增长,毛利率承压下滑,拖累净利润增速。2021年公司医药化工产品整体销量同比增长132%,带动营养品业务营收同比增长55.59%至111.28亿元、香精香料业务营收同比增长14.47%至22.39亿元。受原材料成本上涨、低毛利率的蛋氨酸放量等因素影响,公司综合毛利率下滑9.67个百分点至44.50%,其中营养品毛利率下滑10.74个百分点至47.04%、香精香料毛利率下滑13.34个百分点至42.13%。未来公司计划通过加强市场研判、与供应商建立战略合作关系、提高原材料利用率等方式降低原材料价格波动带来的不利影响,我们预期若顺利推进公司未来毛利率将有所改善。
新和成是国内优质的精细化工合成龙头,产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家,成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一,并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解,持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。①产业链一体化:公司维生素业务强化中间体供应,并不断改善工艺流程,实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产,公司攻克了合成VE中间体的新方法并进行流程优化,有效降低了公司VE的生产成本。②产品系列化:公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品,实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应,公司NH酸、卡隆酸酐、氮杂双环等新产品均已进入产业化阶段。2021年公司主要业务领域均取得增长,部分在建项目的投产进一步丰富了公司的产品结构,公司一体化、系列化的产品规划取得了积极进展。
新产能持续建设并有序释放,有助于公司产品体系进一步丰富。公司在建项目较多,以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块:公司蛋氨酸二期25万吨项目中剩余15万吨产能在建,同时公司计划与中石化镇海炼化合作投资30亿元建设一套蛋氨酸生产设施,我们认为若项目持续推进,公司有望成为全球第一梯队的蛋氨酸生产企业。②香精香料板块:年产5000吨薄荷醇项目正在按进度建设。③高分子新材料板块:年产7000吨PPS三期项目已投入建设。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放,有助于进一步丰富公司的产品体系。
公司盈利预测及投资评级:公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头,新项目建设丰富产品体系。基于公司2021年年报,我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。我们预测公司2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元,对应EPS分别为2.01、2.24和2.54元,当前股价对应P/E值分别为15、14和12倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:技术路线竞争加剧;新建产能投放进度不及预期;下游需求不及预期。
该股最近90天内共有14家机构给出评级,买入评级9家,增持评级4家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为40.74。证券之星估值分析工具显示,新和成(002001)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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