纸浆：供应端仍有利多，关注居民囤货潮

来源：混沌天成研究

　　观点概述：

　　近期纸浆处于高位震荡，供应端仍有利多，罢工以及运输问题恢复较慢，多家浆厂宣布削减产能和产量，原因包括俄乌冲突导致欧洲能源高涨，缺少漂白化学品、工厂老旧维护成本较高等，智利阔叶浆厂投产再次延期。前期国内疫情导致内需疲软，对直接需求影响较大，近期各地疫情有多点爆发的趋势，需要关注终端居民囤货潮，利好生活用纸和包装用纸，预计维持高位震荡，可考虑逢低做多。

　　供给：供应端仍有利多因素。芬欧汇川再次延期两周4月30日，除非达成新的集体协议；俄罗斯Ust工厂暂停向中国供应漂针浆，恢复供应时间待定；加拿大Taylor Pulp宣布BCTMP减产至少延长六周，原因是持续的运输短缺导致纸浆厂成品库存持续居高不下；加拿大West Fraser4月5日宣布，2022年底前，将永久削减其位于Hinton纸浆厂的海豚针叶浆产能，两条生产线中的一条将关闭，其余生产线将生产本色浆；捷克Mondi Steti漂白针叶浆受两家化学品公司的技术故障、持续歇工而不能保证供应，因此暂时停止交货和接单；智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年6月中旬，公司表示受一个主要建筑公司施工拖延影响；美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City，FL浆纸厂，箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨；国内亚太森博两条浆线将于 5 月份进行轮流停机检修，预计减少阔叶浆供应约 6 万吨，检修期间仅维持长协客户稳定供应。

　　需求：国内多地疫情发酵，关注终端居民囤货潮，利好生活用纸和包装用纸；欧洲由于俄乌战争的影响，能源成本大幅上涨，多家纸厂停机，海外订单回流，对国内出口有一定利好。

　　利润：根据银星新一轮报价990美元/吨净价，盘面进口利润为负；下游陆续发布涨价函，造纸利润有所好转，但仍较差。

　　库存：本周国内主要港口纸浆库存环比小幅增加。

　　策略建议：

　　高位震荡、逢低做多

　　风险提示：

　　纸浆、成品纸进口数量大幅增长，疫情风险，政策风险。

　　一

　　全球供需

　　1.1全球供应

　　芬欧汇川再次延期两周4月30日，除非达成新的集体协议；俄罗斯Ust工厂暂停向中国供应漂针浆，恢复供应时间待定；加拿大Taylor Pulp宣布BCTMP减产至少延长六周，原因是持续的运输短缺导致纸浆厂成品库存持续居高不下；捷克Mondi Steti漂白针叶浆受两家化学品公司的技术故障、持续歇工而不能保证供应，因此暂时停止交货和接单；

　　加拿大West Fraser4月5日宣布，2022年底前，将永久削减其位于Hinton纸浆厂的海豚针叶浆产能，两条生产线中的一条将关闭，其余生产线将生产本色浆；美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City，FL浆纸厂，箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨；智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年6月中旬，公司表示受一个主要建筑公司施工拖延影响；芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5％-2.5％。

　　1.2纸浆贸易

　　2022年2月全球纸浆发运量环比有所增加，同比持平于去年；全球商品化学浆发运量和产能比率环比有所增加；2月随着中外价差的缩窄，中国发运量环比有所增加，但同比仍低于去年；北美、欧洲发运量环比均有所下降，同比要高于去年。

　　备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆

　　分品种来看，全球2月份漂针浆的发运量有所恢复，高于去年同期，受物流运输的影响有所减弱；漂阔浆发运量环比和同比基本持平于21年。

　　1.3全球需求

　　根据IMF预测2022年全球增速为4.4％，其中中国预计增速4.8％，美国预计增速4.0％，欧盟预计增速4.0％。全球GDP增速仍维持在较高水平，宏观上利好纸浆需求，其中，欧美增速有所上调，中国的增速有所下调。

　　2022年2月全球印刷与书写需求环比有所下滑，同比和去年基本持平。整体来看，全球2021年印刷与书写用纸需求比2019年下降11.5％，2019年同比2018年下降5.4％，考虑今年前面两个月欧美复苏较慢，基本上维持5％-6％左右的下降速度。

　　分地区来看，2022年2月北美文化用纸需求同比略高于去年；亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比基本持平于去年。

　　分纸种来看，2022年1-2月双胶纸的需求较去年年初有所恢复，双铜纸的需求基本持平。

　　随着线上消费方式的增加，欧美包装用纸需求旺盛。

　　1.4全球库存

　　由于发运有所恢复，2月份漂针浆库存天数环比下降2天，仍处于同期高位；漂阔浆库存天数环比下降1.5天，仍处于较低水平，仅高于去年同期。

　　22年1月欧洲整体木浆库存天数同比低于去年，欧洲本色浆的库存天数同比低于去年。

　　22年2月北美双胶纸和双铜纸库存天数处于近几年低位。

　　二

　　国内供需

　　2.1国内供应

　　22年1-2月木浆总供给同比基本持平。

　　22年1-2月木浆进口量同比减少4.6％，1-3月国内木浆产量同比增10.8％。

　　22年1-2月漂针浆和化机浆进口量分别同比下降17％和33％，本色浆和漂阔浆进口有所增加。

　　2022年3月，国产阔叶浆和化机浆产量环比均有所增加，阔叶浆产量同比高于往年，弥补进口浆的减少。

　　2.2国内需求

　　22年2月份四大纸种总表需环比下滑，1-2月累计同比去年降低3.5％。

　　2022年1-2月白卡纸表需环比有所增加，同比低于去年同期；生活用纸的表需同比有所下降，这可能与疫情对户外餐饮的影响有关。

　　2022年1-2月，双胶纸和双铜纸的表需要高于去年同期。

　　2021年12月各大包装产品得零售总额环比下降，对包装材料的需求也有所下滑；近年来，随着电子化阅读的普及，杂志的订购量呈现下滑趋势，对双铜纸的需求在减少；中国人均生活用纸量增长约7％-8％，中国人口总数增速放缓约0.2％，预计生活用纸的需求随着疫情的好转，经济的企稳回升而稳定增长。

　　2.2.1 国内纸产能

　　按目前规划预计到2023年底，白卡总产能达到2288万吨，较当前涨幅约100％。

　　2.2.2产能利用率

　　产能利用率方面，本周除白卡纸外，其余纸种开工率均小幅下滑。

　　月度数据上看，3月白卡纸产能利用率基本持平，其余纸种开工率环比有所上升。

　　2.2.3纸产量

　　22年3月，四大纸种产量环比大幅增加，同比高于历史同期。

　　四大纸种产量均有所增加，白卡纸和生活用纸的产量同比高于历史同期。

　　受春季出版订单影响，双胶纸产量较大幅度增加；双铜纸产量环比和同比均有所增加。

　　2.2.4纸的进口量

　　2022年四大纸种进口同比基本持平。

　　白卡纸和双铜纸进口量同比大幅减少，预计和欧美能源危机，纸价大幅上涨，出口至欧美的量增加有关。

　　文化用纸进口量环比有下滑的趋势。

　　2.2.5纸的出口量

　　2022年2月四大纸种出口同比有所增加，欧美由于能源成本的增加，纸价大幅提涨，预计利好国内出口。

　　白卡纸和双铜纸的出口量明显高于去年同期。

　　2.3 国内库存

　　2.3.1成品纸库存

　　22年3月国内下游纸总社会库存环比小幅增加，同比基本持平于去年。

　　白卡纸社会库存压力明显小于其他纸种。

　　2.3.2港口和期货库存

　　22年3月底主要港口和地区总库存环比有所下滑，同比低于过去3年，周度库存变动上看，预计随着货物到港，库存窄幅增加；期货库存总量在55万吨附近。

　　三

　　价格和利润

　　近期漂针浆现货均价约6900元/吨，针阔价差约900元/吨。

　　银星基差不强；月差结构5-9由contango结构走向back。

　　根据最新4月银星的报价990美元/吨，较上轮涨幅在100美元/吨，目前没有进口利润。

　　21年下半年中国的发运价已经比欧美便宜，11月价差突破了历史低点；随着3月新一轮报价，国内报价要高于美国，和欧洲基本持平。

　　通过发运数据来看，预计4月进口量有所恢复。

　　近期受国内疫情影响，生活用纸价格小幅走弱，下游造纸利润有一定恢复，但仍处于低位。

　　四

　　美国木材

　　4.1供应端

　　2021年12月，受极端天气影响，北美的软木木材产量环比下滑，加拿大的锯木厂产能利用率再创新低。

　　2022年2月已获批新建私人住宅数环比小幅下滑，2021年2月木材进口额较大幅度增加，供应端的压力有所减缓。

　　近期加拿大铁路运输总体有所恢复，林产品恢复较慢。

　　4.2需求端

　　2022年2月美国已获批新建私人住宅数小幅下滑，美国新屋开工量环比有所有所增加，需求端仍然较为旺盛；2022年2月新建房屋的销售环比继续有所下滑，终端需求可能受到利率上涨的压制。

　　4.3库存

　　22年2月美国成屋可供应月度环比小幅增加，新建住房以及成屋可供应月度（库销比）环比有所下降。

　　22年1月木材批发商库存金额仍处于高位，库销比环比小幅下滑。

　　五

　　总结

　　近期纸浆处于高位震荡，供应端仍有利多，海外罢工以及运输问题恢复较慢，多家浆厂宣布削减产能和产量，原因包括俄乌冲突导致欧洲能源高涨，缺少漂白化学品、工厂老旧维护成本较高等，智利阔叶浆厂投产再次延期。前期国内疫情导致内需疲软，对直接需求影响较大，近期各地疫情有多点爆发的趋势，需要关注终端居民囤货潮，利好生活用纸和包装用纸，预计维持高位震荡，可考虑逢低做多。