债券大规模出库，异动频频的远洋踩了什么雷

一家从未被爆出流动性问题的房企，债券却接连出现跌停的现象，到底是受摆烂同行的拖累，还是本身便存在问题。

文｜刘维

编辑｜吴桐

民企地产债的出库，正在从弱民企向优质民企，再向伪国企扩散。

“优等生”远洋如今成了投资人出逃的重灾区。

3月30日，“21远洋01”因跌幅超过20%被临时停牌，最终跌幅为26.15%。受此影响，恐慌情绪犹如毒气，快速蔓延开来。

4月1日，“15远洋05”交易出现异常波动，跌幅超过20%。

因此，上海证券交易所决定，当天9时59分开始暂停“15远洋05”交易，并从10时29分起恢复交易，这一举动引发债券市场投资者的高度关注。

这么短的时间内，如此异常的成交显然是不正常的。据业内人士分析认为，远洋债券异动有两个原因：

一是4月的美元债即将到期，压力有点大；二是北京某项目开发贷出了问题，导致机构出库。

但是远洋债券的异动并非只有这两只债券。通过企业预警通不难发现，远洋手里的“19远洋02”、“21远洋01”、“15远洋03”、“17远洋01”等债券均出现价格偏离估值。

其中，在3月30日因跌幅超过20%被临时停牌的“21远洋01”，在4月8日盘中出现最高14.39%的估值偏离。

面对债券的接连下跌，远洋控股也是第一时间出面回应：

公司经营管理情况正常，所有到期债券均按时足额偿付，未有任何逾期、展期、违约等风险事项发生，不存在违约或延迟支付本息的情况，当前公司偿债能力未发生重大不利变化。且公司不存在应披露而未披露的重大事项，不存在重大负面新闻或舆情。

但是债券的价格不会骗人。资本市场里混的都是人精，没有什么风险能逃过他们的敏感神经。

债券出问题的背后，往往是企业经营问题的表现。例如，同样曾为优等生的龙光地产。

龙光地产发行的国内债券“19龙控01”，两次跌停，最后是暴跌了40%。而在3月9日，这个“19龙控01”的债券，已经大跌了25%。

短短的两天时间，就跌去了65%。这笔发行规模为15亿元的境内人民币债券，将在3月19日到期。这个时候暴跌，只能说明到期无法兑付。

据了解，目前远洋债券持仓者多为公募基金为主，主要涉及平安、广发、博时、富国、易方达等。

在诸多利好加持远洋的节点下，依然选择大规模出库，要么是听到了什么风声，要么就是收割一波反弹后的落袋为安。

“优等生”并不一定没问题

在回应外界质疑的时候，远洋对外讲述了三个点，来圆债券下跌是意外这件事。

1、根据国际评级机构惠誉于3月30日发布的评级报告，远洋集团投资评级维持为BBB-；

2、远洋集团“三道红线”均达标，连续三年处于“绿档”。此外，截止2021年末，远洋集团已经获批尚未提用的授信额度超2300亿元；

3、公司融资渠道通畅，于2022年3月成功发行PPN20亿元，票面利率5.32%。公司控股股东远洋集团于1月成功发行增发美元债2亿元。

大概翻译过来就是，我们公司很健康，国际评级机构都给我们肯定了。不仅如此，我们既有超高的授信额度，融资也比其他房企更顺畅。

解释了半天，一句债券下跌原因都没说。这就相当我问你“我的投资为啥赔钱了”，你却告诉我“标的没问题，自己找原因”。

比较搞笑的是，第一个原因居然是拿惠誉评级来说事。要知道远洋集团的这个评级，是惠誉评级展望，从“稳定”调整为“负面”，并确认其长期外币发行人违约评级为“BBB-”。

到了远洋这里，居然成了利好。

此外，需要注意的是，拿自己以往优等生的成绩单，来自证清明，这件事放到现在根本说不清。龙光地产的例子，不就摆在面前。

龙光地产，在业内素以“地王收割机”闻名，踩准了行业上行的风口，地王给龙光带来了丰厚的回报，以及高速的规模增长。

但就是这位优等生的暴雷，看似在意料之外，又在情理之中，三道红线全绿，但无法统计的表外负债，直接让龙光被降低了信用评级，紧接着就是融资渠道被掐断，陷入了流动性危机。

远洋也有同样的隐忧。

目前，远洋控股共存续债券25只，存续规模355.74亿元，其中一年内到期债券有72.25亿元；远洋集团则存续8只美元债，存续规模42.2亿美元，今年4月30日将有一只5亿美元债到期。

此外，远洋集团流动负债有1286.65亿元，主要为应付款项及应付票据，其一年内到期的短期债务有187.33亿元。

相较于短债压力，远洋集团流动性尚可，其账上现金及现金等价物有216.55亿元。

但和其他暴雷房企相似的是，远洋集团或许也存在大量表外负债。有业内人士称，若论玩表外合规技术含金量，远洋集团的水平能排在行业前三。

远洋资本便可以当成远洋集团表外负债的一个平台。从股权方面讲，集团间接持有远洋资本49%的股权，还有三家境外公司分别持股25.5%、12.75%、12.75%。

隐藏债务的手段则是通过远洋资本平台，对集团的住宅业务进行现金输血。在实操过程中，地产项目融资过程中，扛着远洋的信用招牌，融资就方便多了，出现在公开文件里的，只是项目公司。

实际上，远洋集团可以明面上担保、也可以有暗保，出动流动性支持函。这些都是锁在抽屉里的文件，不需要披露，鲜为人知。

据消息人士透露，远洋资本2019年的在管项目投资金额约314亿，考虑到真有合作房企参与，打个8折，表外负债估算约在251亿；短期有息债务再打5折，约在126亿。

这仅仅是远洋集团隐藏债务的一个平台，要知道，远洋集团还有另外一家公司盛洋投资。这样算下来，远洋的流动资金216.55亿元，到底能不能覆盖住短期债务，就需要打上一个大大的问号了。

所以说，没有风来自空穴。资本市场里都是人精，债券价格的频频异动，本身就是风险的另一种存在形态。

频繁借钱成了炫耀的资本

和其他房企一样，远洋集团融资依赖度相当高。

据业内数据显示，花样年、瑞安、佳源、弘阳、远洋集团、朗诗、时代、合景泰富、龙光、中骏、正荣、雅居乐和华南城，融资依赖度均超过30%，

在其他房企为了融资绞尽脑汁的时候，远洋似乎比其他人更受资本市场青睐。

2021年，远洋集团完成3.2亿美元债券（票面利率仅2.7%）、32.01亿元人民币CMBN以及5年期19.5亿元人民币公司债等多笔融资。

2022年3月，远洋集团发行20亿元人民币PPN（非公开定向债务融资）。远洋集团表示，2022年年内融资计划已经完成过半。

不仅如此，远洋集团还不断收到大股东的支援。有消息称，大股东与远洋集团刚刚达成新的合作计划，主要包括项目合作和资金支持两个方面。主要合作事项包括：于远洋集团设立数十亿规模的保险债权计划，由大股东认购，该事项计划于今年二季度完成落地。

同时，涉及北京CBD核心区的高端写字楼项目的股权合作，规模约6亿元，预计在4月落地；围绕北京某大型持有型物业项目展开合作，规模约30亿元，预计于4月底落地。

在远洋债券接连下跌的当下，大股东的驰援似乎相当及时。但也正是在这样敏感的时间点，这样的现金支援却又成为远洋流动性问题的另一种展现。

即便在融资顺畅的当下，远洋依然在不断地借钱。据消息人士透露，近日多家房企传出将采用备用信用证发行模式在境外重启发行美元债的工作，包括旭辉、新城、碧桂园及远洋地产，备证行均为浙商银行。

究其根源，则是房企发行美元债的融资窗口近乎关闭，融资成本较高，二级市场价格走高以及市场信心较低等因素。

所以从这一点来看，远洋并非明面上那样不缺钱。

众所周知，房地产本身属于资金密集型行业。很多房企都是通过融资进行规模扩张，在暴雷潮涌现的当下，能借到钱确实不易，但绝非是能拿来对外炫耀的资本。

在行业雷声不断的当下，房企真正靠的则是自己的销售回款。

从业绩表现来看，远洋情况似乎并没有强过其他对手。去年下半年以来远洋集团的合同销售额有所下滑，2022年前两个月其并表销售额为37.3亿元，同比下降18%。

此外，远洋集团近年来总土储楼板价走高，虽然2021年总土储楼板价较2020年年末略降有下降，但仍达到6600元/平方米。

加上销售均价从2018年以来持续下滑，销管费用率上升，持续压缩企业的利润空间，盈利水平和运营能力面临不小的挑战。