15家新三板公司现价低于IPO发行底价，最高达76%，可以捡漏吗？

很多新三板在IPO辅导的公司都已经发布了北交所上市的发行底价，而这时候他们盘面上还在交易。因为最近市场交易的冷淡，部分公司盘面成交现价甚至低于了上市IPO的发行底价，那么这里面是否会存在一些显著的机会呢？

在剔除掉前20交易日成交量低于10万、已经撤回材料或者已经停牌上市的公司后。满足现价低于IPO发行底价的共有15家。

按照底价溢价排名来看，昊方机电(831710.NQ)、国航远洋(833171.NQ)、田野股份(832023.NQ)、夜光明(873527.NQ)4家底价较现价溢价率都超过20%，排名靠前。这也就意味着如果这些公司能够成功上市，即便稳在发行底价，现价买入也有20%以上的收益率（不考虑公司未来调低发行价的情况下）。

不过，该策略在实际操作中，也存在两个风险：第一是这家公司能否顺利上市，第二是上市后是否会由于定价过高而导致破发。所以需要具体到个股分析其质地和估值情况。

1、昊方机电

昊方机电(831710.NQ)主营业务为汽车空调系统用的压缩机零部件汽车空调电磁离合器，具体由皮带轮总成、线圈总成、驱动盘总成构成。

主要竞争对手有：日本小仓、盈信机电工业株式会社、廊坊市佳鑫机电（已经被昊方机电收购）。客户是汽车空调企业和压缩机企业：法雷奥（Valeo）、马勒、日本电装以及国内的重庆建设、南京奥特佳、湖南华达等等。

上游原材料是碳结圆钢、轴承、电解铜漆包线，主要原材料供应商有杭州钢铁、江苏大通机电有限公司、恩斯克投资有限公司、宝钢、天津钢铁、NACHI-FUJIKOSHI CORP等公司。

汽车空调市场份额靠前的供应商主要有日本电装、日本三电、汉拿、奥特佳以及法雷奥等，市场份额分别达到 32%、21%、14%、9%和 9%，合计市场份额达到 85%，市场集中度很高。

这些汽车空调企业同时也是汽车空调压缩机的主要生产者。国内汽车空调压缩机供应商主要可以分为合资品牌和自主品牌两类，其中合资品牌市场占有率 60%左右，自主品牌市占率在 40%左右。

合资品牌主要包括上海马勒（原上海三电贝洱）、汉拿伟世通（上海）、烟台首钢丰田等公司，自主品牌主要包括奥特佳(SZ:002239)、牡丹江富通以及重庆建设等公司。上海马勒、奥特佳、电装、重庆建设占据绝大部分市场。

因此，昊方机电前五大客户占了营收大部分，比较集中。产品技术含量不高，公司大部分人员为生产人员，属于典型的劳动密集型企业，因而毛利率和净利率很低，ROE较低；而且市场竞争激烈，公司的毛利率和ROE一直在下滑。

由于汽车空调行业已经是高度成熟行业，没有什么成长性，奥特佳已经连续三年营收下滑，陷入巨额亏损。因此，昊方机电也跟着营收下滑，净利润大幅下滑。公司应收账款高，负债率高，光贷款利息支出每年就3000多万，现金流逐年大幅下滑，所以财务方面的风险较高。

另外，公司并购了较多公司，形成很高的商誉，随时有可能大幅减值，导致亏损加重。公司实控人的绝大部分股份都已经质押出去，存在被强行平仓的风险。公司财报多次进行差错更正，存在较多问题，财务规范性不高。公司目前PE（TTM）约为43.09倍，若按发行底价计算就到了接近80倍。

2、国航远洋

国航远洋(833171.NQ)主营业务包括国际远洋、国内沿海及长江中下游干散货运输业务。公司的主要客户类型包括有煤炭、钢铁、水泥、电力、粮食等下游行业客户，如国家能源集团所属的海运公司、华远星海运有限公司、广东省能源集团有限公、鞍钢、宝钢、中粮、华能等。

公司业务具有明显的周期性，和波罗的海干散货指数(BDI) 有较高关联，业绩波动非常大。2021年6月之后，波罗的海干散货指数就呈现单边下跌趋势，所以公司业绩存在周期下行的风险。

公司所属的航运业是资金密集型行业，由于公司自有资本较少，公司购置经营船舶所需资金主要依靠融资租赁、银行借款、自身积累，融资渠道相对单一。因此，公司的有息负债非常高，短期借款4.31亿，长期借款2.17亿，每年利息支出4000-6000万，公司账上现金常年不足1个亿，有很高的财务风险。

公司的第一大客户为关联方天津国电海运有限公司，收入占比48.05%，存在大客户依赖、关联交易，潜在风险较高。

可见，公司商业模式是较差的，完全是靠天吃饭，虽然2021年上半年业绩暴涨，但是真实盈利能力较差，所以从来没有现金分红。

公司行业很传统，业务没有任何创新性，财务方面有很多瑕疵，估计很难通过北交所IPO审核。公司目前PE（TTM）约为15.7倍，相较于发行底价的空间为45.87%。

3、田野股份

田野股份（832023.NQ) 专业从事热带果蔬的加工，主要产品包括甘蔗汁、西番莲汁、菠萝汁等热带原料果汁，速冻、冻干、果脯等速冻热带果蔬，榴莲进口贸易等。

公司原先客户多为农夫山泉、可口可乐这种工业客户，但是目前公司客户已经以奈雪の茶、沪上阿姨、茶百道等连锁新式茶饮为主，下游新式茶饮市场行业快速发展，带动公司原料果汁需求增加，业绩大增。

公司目前正在建设两个大项目：田野农谷科技园项目、盐边县芒果现代农业园区项目，预计产能扩张完成后会推升业绩。2021年12月8日，公司发布公告称实际控制人发生变更，所以公司2年内无法申报IPO，公司目前PE（TTM）约为20.32倍。

4、夜光明

夜光明(873527.NQ)主要从事反光材料的研发、生产及销售业务。目前公司产品大部分在国内销售，国外占比约1/4。反光材料行业是市场化、充分竞争的行业，公司产品同时面临国际和国内同行的竞争，行业竞争较为激烈。

全球反光材料的生产主要集中在美国、中国、日本、德国以及韩国，以 3M、艾利（AVERY）为代表的美国反光材料企业起步较早，在产品设计、技术研发、渠道建设等各方面领先于其它国家。

目前国内反光材料的增速约6%-8%。公司过往成长性还不错，盈利能力上看，属于中等水平，净资产收益率常年在15%左右。公司资产负债率高的原因系大额应付账款，反映了公司对于上游具有较强的竞争力。

因此公司的现金流较好，每年都高于净利润，历史上分红3次，反映确实能赚到真金白银。公司目前PE（TTM）约为15.69倍，相较于发行底价的空间为22.38%。

5、索拉特

索拉特(870512.NQ)主要致力于太阳能应用领域新型玻璃材料的研发、生产与销售。公司目前主要生产、销售钢化镀釉玻璃、钢化镀膜玻璃、玻璃原板。

公司目前已与多家业内企业建立了良好的业务合作关系，主要客户包括阿特斯阳光电力集团有限公司、泰州中来光电科技有限公司、隆基乐叶光伏科技有限公司、上海市机械设备成套(集团)有限公司、常州亿晶光电科技有限公司等。

由于光伏玻璃的运输半径短，索拉特的优势主要在于地处江苏常州金坛光伏产业园区，可以便捷的为区域内的广泛企业做配套。

此外公司是一家光伏玻璃垂直一体化企业，从上游原材料原片玻璃到深加工全面覆盖，所以公司毛利率高于亚玛顿这类只做深加工的企业，但在全国范围内相较于一线厂商信义光能和福莱特竞争力偏弱。

公司近几年业绩爆发式增长主要系光伏行业的快速发展，未来长期发展前景依旧主要取决于行业的景气度，不过该行业是典型的周期型行业，需要注意未来周期下行的风险，公司上市辅导主办券商从海通证券换为小券商万联证券，意味着业务上可能存在一些问题。公司目前PE（TTM）为9.47倍，相较于发行底价的空间为18.99%。

6、大地测绘

大地测绘(836742.NQ)主要是为政府机构、事业单位提供定制化的地理信息产品及服务来获取收入。公司目前业务主要在西北和西南两个片区，占主营业务收入的85%以上。

公司业务的增长主要靠拓展新市场，人员的增长推动，所以营业成本中员工薪酬占比较高。从过往营收净利开看，公司的成长性一般。

此外公司的现金流较差，净利润质量不高。公司2020年年报发布后收到股转系统的问询函，就应收账款、研发费用、经营性现金流提出了异议。公司目前PE（TTM）值为9.35倍，相较于发行底价的空间为17.2%。

7、天马新材

天马新材(OC:838971)主要产品是特种氧化铝粉，主要应用于液晶玻璃、电工填料、锂电池隔膜、导热硅胶、结构陶瓷等众多领域。

公司下游客户质量不错，A股上市公司三环集团、彩虹股份都是它的客户。2020年公司新产能投产，这也使得公司2021年上半年净利润大幅增长，但是公司的现金流较差，而且公司高管近期由于短线交易收到自律监管。

公司常年很少分红，但在去年底和今年短期内持续3次分红合计约6500万元，账上的现金基本全部分完，然后再筹备上市融资，显得管理层有点不厚道。公司目前PE（TTM）值为35.34倍，相较于发行底价的空间为14.74%。

8、飞宇科技

飞宇科技(831237.NQ)的主要业务是给为全球汽车零部件供应商提供汽车模具的设计开发、模具制造，样品试制。下游主要客户包括 英纳法、宝适、苏州金利美金属、中航光电等。公司上游主要是要原材料为钢材、铝材、铜材，原材料价格的波动会对公司盈利造成较大影响。

公司目前有新能源汽车零件，但是毛利很低，不到10%。公司盈利能力整体来讲是比较差的，而且公司应收账款高，反映了对于下游的议价权弱，所以公司的现金流也不好，2016年、2018年、2019年都是负数。公司目前PE（TTM）值为27.21倍，相较于发行底价的空间为12.85%。

9、众诚科技

众诚科技(835207.NQ)的业务是信息化和数字化的系统集成，如数字政务、智慧教育、虚拟仿真、智慧园区、智慧党建、智慧监管等。公司客户有政府、企业、军工、医疗、电力等单位。

由于河南省内创信业务大规模开展，公司业绩高速增长。但是，公司业务主要集中在河南省内，具有明显的地域性。公司商业模式较差，应收账款很高，现金流差，有息负债较高。

信息系统业务壁垒不高，市场竞争激烈，所以毛利率和净利率都较低，公司未来能否继续保持现有增速存在较大的不确定性。公司目前PE（TTM）值为12.54倍，相较于发行底价的空间为10.22%。

10、南麟电子

南麟电子(831394.NQ)聚焦于功率半导体领域。目前公司的产品属于中低端产品。这也是我国大多数半导体公司的现状。

但是伴随功率半导体应用范围扩展以及半导体行业的国产替代，公司业绩有望呈现稳健增长，公司下游以消费电子、家电为主，2021年公司扣非净利润同比增长368.15%，呈现爆发式增长态势。

但是这主要是由于市场在前三季度严重缺芯导致短暂的供需失衡，属于非常态。目前供给逐步加大，向常态回归。2021年四季度公司单季度扣非净利同比下滑-137.14%。

从中短期看，未来几年公司业绩都不太可能继续保持2021年这样的高增速。从长远逻辑看，公司还处于一个发展的初期阶段，公司管理层较为优秀，非常专注，在功率半导体这个领域死磕10多年一直保持初心，顽强坚持，是非常值得敬佩的半导体人。

此外，公司非常注重股东回报，积极回报股东，坚持现金分红，盈利少的时候少分红，盈利多的时候就多分红。公司目前PE（TTM）值为26.87倍，相较于发行底价的空间为10%。

11、恒立钻具

恒立钻具(836942.NQ)主要从事各类工程破岩工具的设计、生产和销售。主要产品包括各种盾构及 TBM 刀具、顶管施工刀具，潜孔冲击器和钻头、钻杆等，水平定向穿越钻头(扩孔器、回扩头)、扩孔钻头。

这类产品常见的用途就是地铁施工需要用到盾构机。公司下游客户主要是中铁十八局、中国铁建大桥工程局、金务大集团等大型建筑公司和盾构机厂商，上游公司的主要原材料是钢材，钢价的波动会对公司的盈利造成影响。

公司未来的增长点主要在城市管廊、川藏铁路、新基建的发展。公司净资产收益率常年在20%以上，而且从过往营收净利看，保持较快的增速。不过由于公司的应收款较高，所以现金流比较差，此外大额的应收账款也存在坏账风险，公司在2019年、2020年分别发生698.86万、480.89万的信用减值。

不过公司历史上分红还是不错的，共有5次分红合计2200万元。公司目前PE（TTM）为17.42倍，相较于发行底价的空间为7.1%。

12、康莱股份

康莱股份(830877.NQ)的主要产品包括篮球架、乒乓球桌、健身踏板、力量器械等。公司业务模式为以ODM 和 OBM的方式为国外品牌商代工。

国外营收约占公司总营收的80%，下游客户包括傲基科技、加拿大－Canadian Tire Corporation,Ltd、美国-Academy Ltd。

在全球疫情和2020年海运运费大涨的情况下，公司的营收净利却呈现了爆发式的增长，2020年扣非净利同比增长2202.92%，有点奇怪。2021年上半年公司扣非净利同比下滑-29.52%。公司盈利能力一般，存货占流动资产比较高，历史上只有1次分红合计612万元。公司目前PE（TTM）为15.15倍，相较于发行底价的空间为6.8%。

13、众信科技

众信科技(839275.NQ)主要从事超纤革产品的开发设计及成品销售，客户为鞋企、沙发、箱包等生产企业，具体有大东亚（福建）体育用品有限公司、泉州加来盟体育科技有限公司、 南安匹克安全防护用品有限公司、 福建省晋江市陈埭溪边雄发鞋服有限公司、晋江雄展鞋业有限公司、福建美明达鞋业发展有限公司、富士达（福建）鞋塑有限公司等。

超真皮纤革全称超细纤维PU 合成革，是超纤无纺布浸渍改性聚氨酯树脂制成的新材料，产品性能与真皮高度相近，远胜PVC合成革以及PU合成革，且产品环保性能佳，是最新一代合成革材料。

伴随消费升级和环保趋严，超纤革市场渗透率有望维持较快增长趋势。公司的竞争对手有华峰超纤（300180）、明新旭腾（605068）等。与竞争对手相比，公司规模非常小，没有什么竞争优势。

公司固定资产仅有84.98万，员工人数仅有47人，其中销售人员22人，生产人员不足8人。因此，公司不太可能具有自己的生产制造能力，很可能做的仅是超纤革贸易业务。公司应收账款高、有息负债高、现金流很差，从来没有现金分红，财务风险很较高。公司目前PE（TTM）值为10.33倍，相较于发行底价的空间为5.75%。

14、华岭股份

华岭股份(430139.NQ)是一家独立的集成电路测试企业，公司主要为各类集成电路企业提供测试整体解决方案及增值服务，业务有集成电路测试程序开发、设计验证、晶圆测试和成品测试。测试能力覆盖移动智能终端、信息安全、数字通信、北斗导航、FPGA、CIS、金融IC卡、汽车电子、物联网IoT器件、MEMS器件、三维高密度器件以及新材料、新结构等众多产品领域。

公司下游客户包括国内前10大芯片设计、制造、封装企业在内的300多家企业，大客户有复旦微电子、中芯国际、华虹宏力等水平较高，其中控股股东复旦微电子占公司的营收约12.49%。

公司上游主要向国外采购国际主流和高端的集成电路测试设备，所以这块存在一定的进口依赖。作为国内第三方IC测试龙头企业，公司在IC测试行业稳扎稳打，随着近两年设备升级和产能扩张，业绩迎来了爆发式增长。

2020年、2021年公司的扣非净利增速分别为618.30%、149.58%。目前公司PE（TTM）约为41.47倍，相较于发行底价的空间为2.43%。

15、嘉利通

嘉利通(839123.NQ) 主要为城市治理与智慧公安业务领域内的政府、企业用户提供顶层设计、解决方案、项目实施及运营和运维服务。其本质上是一家做系统集成的企业。

与大多数信息系统集成公司相似。公司第一具备明显的区域性，订单基本来自于哈尔滨及周边，具有明显的天花板；第二是业绩不稳定，波动较大的特点，可以说是看天吃饭，大订单来了，业绩就高增长，没有大订单业绩就迅速下滑。

所以对于这样的企业来说，估值有时候可能会很低，但很可能是估值陷阱。公司应收账款占营收比高，现金流很差，历史上从来没有分红，所以整体看质地是比较差的。目前公司PE（TTM）为4.9倍，相较于发行底价的空间为2.18%。

总的来看，15家现价低于公开发行底价的公司中，可能有两三家确实质地不错估值偏低，不过大部分其实都存在着各种问题。现价低于IPO底价，并不一定意味着这家新三板企业当前低估，甚至有些是陷阱。

因为IPO底价其实没有任何规定来进行约束，企业是可以随意定的。希望通过买入现价低于IPO底价的新三板企业，来进行估值套利，其实是有很大风险的。但是，这依然可以作为一个选股线索，用此线索来发现优质低估的拟IPO企业。

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