混沌中寻找 “确定性”，鹏华权益投资团队的基本面投资征途

《天堂向左，深圳向右》的豆瓣讨论区，有这样一条留言：“一直对深圳是个什么样的城市很好奇，我们家的亲友里凡是去了的人，都没有想再回来的。”

深圳究竟是个什么样的城市？

顺丰的王卫曾经在《南方日报》的一篇专访里说，来深圳的人，会有一种不一样的朝气。年轻人来到这片全新的土地，就是闯，就是干事业。“我们当时觉得深圳的整个天空特别蓝。”

这是一个开拓的城市，白手起家，从零开始，无所畏惧。

1998年，国内首批“老十家”基金公司成立了6家，其中有3家都扎根于深圳，鹏华基金就是在这一年的12月22日成立的，与其它几家“深圳系”基金公司相比，鹏华基金与深圳的亲密度也似乎更近，毕竟在它的名字里面，就已经带有“鹏城”的影子。

或许正是因为“深圳基因”，鹏华基金从成立之日起，就自带一股“冲劲”。

2007年，公司引入具备成熟资本市场管理经验的欧利盛资本资产管理有限公司，新鲜血液的刺激之下，公司很快进入发展的快车道。2008年年底，鹏华基金管理规模不足500亿元，而目前，鹏华基金总资产管理规模已超过万亿大关，从行业的第二梯队跃升到了第一梯队。

作为A股历史最为悠久的“老十家”基金公司之一，鹏华基金如何在残酷的牛熊考验当中寻找到穿越周期的密码？又是什么力量，让鹏华的权益投资团队在市场迷雾袭来之时，找到继续前行的方向？

为了找到解密“老十家”的秘匙，我们决定从鹏华基金的“基本面投资大学堂”入手，2020年以来，鹏华基金已经连续举办了四期直播培训，有40多位基金经理参与培训录制，亲口讲述他们是如何做投资的。

追完这部基金经理成长大片之后，你会发现，鹏华基金看上去百家争鸣的投资风格，其实都扎根于同一块理念的土壤，那就是：基本面投资。

鹏华的基本面投资有什么不同？鹏华权益投资团队又是如何让基本面投资落地的？正是我们本期想带大家一起探索的问题。

基因

01

有人认为，鹏华过去十多年的迸发得益产品线的布局：消费基金、REITs、打新、固收+，几乎每一次都踩中了风口。

这仅仅是冰山显露在水面上的八分之一，海明威说，冰山之所以雄伟壮观，是因为水底部分占了八分之七。

另外的“八分之七”，就是鹏华不遗余力向投资者传达的，基本面投资理念。

鹏华自己培养的人已成为基本面投资理念的确定性载体。

比如，袁航2008年毕业后就进入了鹏华基金，14年的沉浸式投研历练，让他成为了基本面投资的信徒。

在担任基金经理之前，袁航做了5年的研究工作，前后覆盖过很多行业，周期、消费、制造，几乎都有所涉猎，按照鹏华对研究员的要求，袁航必须做到，要把一个行业的来龙去脉研究清楚，把一个公司的发展历史研究清楚。

具体来讲，研究员要做大量的调研工作，对一家公司要进行“360度的调研”，包括研究公司的上下游和竞争对手，从而更好地理解公司在哪些方面有比较特殊的竞争力。

“这是非常耗费时间精力的事情，但坚持做到，就能够帮我们提升赚钱的概率。”袁航说，自己从业多年最大的收获就是，长期深度研究和跟踪了不同行业中的一批优秀公司，为之后做投资奠定了比较坚实的基础。

他常常用“奶牛”来形容他寻找的股票。他说，决定“奶牛”价值的是产奶量，也就是基本面的经营回报。而如果把股票看做“牛奶”，那么投资的目光就会局限在短期的买卖行为，影响买卖的有许多非理性因素，并不是一种高胜率的投资方法。

对基本面的极致追求，在鹏华外延成长基金经理陈璇淼的身上表现得更加突出，她在投研中对自己有一项近乎苛刻的要求：“看一个行业就要成为这个行业的专家。”

陈璇淼同样是鹏华内部成长起来的基金经理，从研究员时期开始，她就有个“模型狂人”的外号，对研究和投资的上市公司，她都要进行极其细致的模型拆解。

每研究一个行业，对陈璇淼而言就像钻研一门学问，从行业总量到行业的竞争格局，每一个公司去拆解，还要把所有竞争对手也都拆解一遍。

作为鹏华基金的权益中生代女将，她低调、务实、埋头苦干、行胜于言，反映在投资上就是对自己所持有重点公司了如指掌，对行业数据信手拈来，对看好的公司果断出手。

她的投资理念偏重于基本面的价值投资，以相对分散的行业配置来降低组合波动，在个股持仓上比较集中，喜欢确定性高的公司。她对个股的研究极为细致，愿意花大量的时间去把一家公司完全摸透。对每只个股的细节都可以如数家珍，许多数字如同印刻在她的大脑中。这种研究的深度，使她能够长期保持着很低的换手率，去追求获取公司成长的收益。

在这种将基本面投资进行到底的投研氛围当中，鹏华基金主动权益投资团队逐渐构建和完善了一套严谨、完整的研究体系，形成公司层面、产业层面、经济和社会层面全方位的研究实力。

体现在业绩上，银河证券数据显示，截至12月10日，过去三年，沪深300指数涨幅为59.67%，而鹏华旗下有35只主动权益类基金净值增长率超过100%，实现收益倍增。

其中，鹏华品牌传承（000431）、鹏华价值精选（206012）、鹏华研究精选（005028）、鹏华消费领先（160624）等9只基金近三年净值增长率超过了200%，实现收益的超两倍增长；鹏华环保产业（000409）更是取得同期318.84%的净值增长率，成为市场为数不多的三年“三倍基”。

达利欧在《原则》一书中说：“像任何组织一样，桥水成功的关键是人和文化。”同样，对于鹏华这样一家万亿规模级别的基金公司，对齐理念很重要。

基金经理袁航就曾经如此描述投研理念的重要性：

“这就像一个人在一个黑暗的环境中行走，可能心里面很慌，如果远处有一盏灯光，指引行走的方向，那么即便道路有点磕磕碰碰，内心就不那么慌了。

这一盏明灯就是价值投资，让我们知道自己在往一个正确的方向行走。”

路径

02

查理芒格说：“投资并不简单，认为投资很简单的人都是傻瓜。”

做好基本面研究就能做好投资了吗？

明显没有这么简单。

【1】 孵鸵鸟蛋

对鹏华基金权益投资二部而言，过去的2021年是一个颇为艰难的年份，团队主要持仓的消费、医药等行业在这一年连续遭遇打压，股价的负反馈，让团队的业绩承受着短期的压力。

团队内部为此进行了一系列的复盘和反思。部门反思下来的结论，“更多还是在于对政策问题的评估和思考不够。”

作为权益投资二部的总经理，王宗合在基金四季报中如实写道：

“在2021年的政策变化下，深度研究、长期持股、低换手率这样的投资风格，受到了很大的挑战。这里面很大部分原因是时代背景以及产业自身发展前景都在发生深刻的变化。”

当务之急是，如何应对和适应这些变化？

“在A股市场乃至全球各个权益投资的长期链条中，价值投资仍然是长期验证下来最有效、最可执行的投资方法，是能够给持有人创造价值的投资思路。我们坚信我们在这方面的能力。”

四季报中，王宗合并没有对自己投资理念发生动摇。

信心来自哪里？

事实上，这样的时刻，王宗合在2018年的时候也曾经经历过。在当年熊市泥沙俱下的背景下，王宗合仍然坚持重仓持有贵州茅台、五粮液、爱尔眼科等股票，管理的产品也一度遭遇了净值的回撤。

在2018年年报中，王宗合写道：

“我们在行业和个股的选择上一贯坚持一直以来的标准，希望找到优势的行业、龙头的公司，以中长期投资目光去做布局。在2018年，这种策略和投资方法遇到了一定的挑战。但是我们相信，从长期看，这样的投资策略和方法一定能给投资者赚取超额收益。”

这份坚守让王宗合在2019年的核心资产行情当中一马当先，鹏华消费优选连续两年录得了70%以上的年度回报。

今年以来的市场让很多投资者重拾了2018年的记忆，王宗合也是如此，这一次，他仍然选择了坚守。

在“鹏华基金基本面投资大学堂”中，王宗合这样诠释自己的投资风格，

“我不是在一个股票上赚20%就跑了，也不会随着市场的短期情绪波动，在自己研究的长期核心动能没有发生变化的情况下，去轻易改变自己。”

王宗合说：“所谓能力圈，就是你要赚过大钱。懂一点不算能力圈，你说你也懂茅台，但是你在茅台历史上赚了20%，这不叫能力圈。”

将公司的基本面研究透彻，然后通过集中投资、长期投资、低换手率的方法在企业长期成长中赚到“大钱”，这是王宗合实现基本面投资的路径。

梅花创投的吴世春有一个很有意思的比喻，他说赚大钱有三种模式：孵鸵鸟蛋，御龙而行，与鲸共舞。

在鹏华主动权益投资体系中，以王宗合为代表的价值投资派，属于第一种。

麻雀的孵化需要14天，鸽子孵化需要17天，小鸡是21天，而鸵鸟需要整整42天，花费的时间多了一倍不止，而出来的也是大家伙！

【2】御龙而行

2019年，鹏华基金权益投资二部内部开展了一场关于投资的讨论：如何能够长期、稳定、可持续地在这个市场里给投资者创造回报？

这一场头脑风暴引发了激烈的思想碰撞，鹏华环保产业基金经理孟昊也在反思中确定了自己前行的方向：从中观产业的角度出发，在大的产业方向下寻找一些长期空间较大的优质公司，御龙而行。

孟昊认为，作为一个基金经理，很多时候还是要守正，出发点是要挣业绩增长的钱。

在投资研究的历程中，孟昊深度思考产业的发展机会，逐步找到了三个思考方向，即产业发展的空间，产业发展路径的确定性，产业发展的阶段，以立体地评估不同行业之间的机会。

在这个过程中，孟昊逐步形成了自己的能力圈，主要涵盖制造业和品牌消费。

他认为，投资要从自己的能力圈角度出发，一定要在自己能力圈的范围里面挣够足够的钱，这样所管理的基金才有生命力，才有很强的表现。在个股的选择当中，慢慢地对优质的龙头公司长期跟踪，随着管理时间的增加，对个股的理解深度提升，对行业的洞察力提升，压舱石的个股越来越多，压舱石的仓位比例会越来越高。

比如，凭借着对新能源产业链的深厚积累，孟昊找到了“御龙而行”的路径，在底部挖掘了一家电池龙头公司，并一路坚定持有，收获了自己投资生涯上的10倍股。

在被问及基金经理最难的事情是什么时，孟昊坦言，最难的事情是让自己的认知能够不断迭代。投资是一个不断提高自己的认知，把自己的认知在市场里面变现的过程，不断的探究社会，并影射到产业，影射到市场里面的过程，这个时候最核心的还是要提高自己的认知。

拥有一个开放的心态，和不同的人聊，去包容更多的行业，不会下意识地说这个行业好，那个行业差。这是孟昊最大的优势，也是他能始终御龙而行的最重要因素之一。

“我希望自己能够永远以这样一个开放、包容的心态在市场里面去做投资。” 孟昊说。

【3】与鲸共舞

“世事浮沉，正如波浪翻滚，如果能趁着高潮一往直前，一定可以功成名就。”

菲利普·费雪很喜欢用莎士比亚的这句话来激励自己，寻找10倍股的过程，对他而言，就是乘着时代的浪潮，与鲸共舞。

在基本面投资的土壤之上，鹏华基金也孕育出了一批费雪式的成长股猎手。

作为鹏华基金研究部总经理，梁浩素有“隐形冠军捕手”的称号。

“用一级市场的思维做二级市场的投资”，梁浩将产业基本面研究深耕到了土壤里，在他的组合里，总能够看到一些前瞻性的产业布局，包括此前的网红概念股、小米概念股等等，在市场挖掘之前，他已经是早早进场的潜伏者。

“我更愿意从现有的业务格局中去看一些大的产业或者社会发展趋势，从中发现长期的产业特征。”

梁浩举例道，比如在IT底层产业架构上，许多人会看这个公司怎么投，那个公司怎么投，而他则更关注背后共性的地方，为什么这种共性的现象会出现？再从中去反思，这里面过去几年有什么政策，哪些公司跑出来了，有没有可以研究的产业规律。

基本面投资的土壤之上，如何容纳多样化的投资风格，鼓励不断创新的研究思路？

鹏华基金总经理邓召明前不久写了一篇文章，里面提到两方面：

一方面，不断提升自身的投研能力，投入更多资源打造投研体系和培养投研人才，加强对产业和公司的基本面深度研究，提高投研认知能力；

另一方面，业绩考核越来越注重长期化，引导基金经理沉下心来进行长期投资和价值投资。

同时，基于平台型、全能型资管公司制度设计，鹏华推行了“平台、机制、人才”战略，打造了一个投资体系的同生系统，成为了优秀基金经理人才的孵化器聚合平台。

新征程

03

“没有人是一座孤岛；

每个人都是一块小小的泥土，

是大陆的一部分。”

——约翰·邓恩，《没有人是一座孤岛》

鹏华基金的基金经理们认为，“投资是一份极有乐趣又极富挑战的工作”，挑战之处在于，“对‘无所不能’的追逐也往往意味着更多的无功而返”。

“至今，我们仍然没有看到哪一种方式能够长期显著强于在‘能力圈’和风格坚持下的优质基金经理的投资选择。”

如何在市场风格变换当中，始终为投资者提供合适的产品？

鹏华基金尝试通过构建团队来弥补个人的局限。

鹏华旗下有众多集体智慧于一身的产品。在基金运作当中，既有专业的宏观策略负责人，负责自上而下的宏观和风格研判；还有研究团队贡献集体智慧，提供精选的个股，供产品决策讨论。

梁浩在“基本面投资大学堂”里面提到，自己一直在思考投资收益的来源，发现最根本的原因还是国家的发展、产业的发展，中国现在是高速增长、高速变化的社会，能提供的投资机会本身就很多。所以，投资也要试图理解经济增长过程中的国家贝塔，在当中追求赚取稳定收益。

进一步将阿尔法和贝塔结合起来，进行思路更为广阔的投资，这也是鹏华主动权益投资团队正在努力的方向。

结语：

今天的投资者还能相信什么？

04

亚马逊创始人贝佐斯说：“我自己常被问一个问题：‘在接下来的10年里，会有什么样的变化？’但我很少被问到‘在接下来的10年里，有什么是不变的？’我认为第二个问题比第一个问题更加重要，因为你要将你的战略建立在不变的事物上。”

在研究鹏华主动权益投资团队的过程当中，我们发现了很多的创新，很多的变化，但正如贝佐斯所说，更加重要的，应该是不变的事物，不变的东西是什么？鹏华早已找到，那就是基本面投资。

2022年的春天，比以往的春天来得都要晚，A股市场的投资者感觉尤甚。在这一年，我们遭遇了地缘政治冲突的“黑天鹅”，还要应对疫情反复、经济压力的“灰犀牛”……

市场最不喜欢的就是不确定性，股市也因此走得不如人意，在这种情况下，很多投资者都开始困惑：我们还能够相信些什么？

投资者追求业绩，正如职业运动员追求胜利，问题是：这是一场百米冲刺，还是马拉松式的长跑？

越是困难的时刻，越是考验投资者耐心和信念的时期。

“面对一切瞬息万变的不确定性，我们唯有以扎实的深度研究来寻找投资的‘确定性’。”鹏华基金总经理邓召明在他的文章里给出了答案。

投资有风险，入市需谨慎。

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品