冷静看待茅台批价非理性下跌 0328

今日盘中白酒板出现一定调整，主要系市场担忧：1）疫情在华东超预期演绎，对消费板块整体情绪有较大压制；2）茅台批价近日连续下挫，引发市场对高端价位景气度延续的担忧。

茅台批价近日非理性下跌，积极看好后续批价触底回升。上周，茅台原箱/散飞批价单周下滑250/180元，市场担忧茅台批价持续下行是否侧面印证高端酒景气度不再，我们认为：

1）本轮茅台批价持续走低主要系茅台新电商平台上线，黄牛和大户担忧后续茅台渠道利润收缩而采取的不理性甩货行为，参考2020年底和2020年初两轮茅台批价的表现，预计后续茅台批价将快速触底反弹。

2）本次茅台新电商小批量试水上线的是4款非标产品，且均为经销商向直营店打款拿货的酒。长期来看，茅台新电商平台是茅台营销体系改革下的必然之举，是牢牢掌握销售渠道主动权的必经之路，是让茅台酒回归真实消费的应有之义。

3）国内疫情发展超预期，大家或担心老百姓的钱袋子没法再消费高端酒，但是边际来看，深圳疫情防控已经接近尾声，上海预计在划片防控的推动下，有望在4月初迎来疫情拐点。站在当下时点，我们坚定看好茅台在短期挤泡沫后的稳定发展，新电商平台的上线有助于茅台走的更稳更远。

疫情影响终会散去，积极看好市场极端情绪后的估值修复。华东等地区的疫情超预期演绎，市场担忧今年居民消费力下行对白酒动销有较大影响。我们认为：1）3-4月是传统白酒消费淡季，高端/次高端白酒消费大部分集中在三节，短期来看对报表的影响不够显著。2）深圳地区疫情发展进入进入拐点，上海地区开始进行大规模的划片防控，预计或在4.1/4.5迎来疫情防控的观点，边际来看疫情对整体消费的影响是逐期钝化。3）22年两会明确GDP增长目标定格在5.5%，国内经济稳定和长期向好的趋势没有变。站在当下时点，我们坚定看好市场情绪触底回升后的估值修复。

白酒板块估值已经回落到舒适区间，全年业绩增长确定性高，当下时点白酒板块胜率赔率兼具。预计后续随着茅台批价的触底回升，疫情影响的逐期钝化，白酒估值仍具一定修复空间。我们推荐关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒。

首发自公号：纪要私享圈（M.F.领A股研报）