国际投行集体看多中国，那么影响A股走牛的阻碍是什么？

2022年1月，华尔街投行Bernstein发布了《中国股市：吸引力增加》的报告，这份长达172页的报告核心观点是中国股票估值相对于世界其他市场更具吸引力。

2022年2月，高盛首席中国股票策略师刘劲津、亚太区首席策略分析师慕天辉及其团队发表研究报告，建议全球投资者超配A股，他们认为A股将为全球股市投资者超额收益机会。

此外，瑞士信贷、瑞银、汇丰等国际顶尖投行也纷纷看好中国市场的投资机会，认为全球40%以上的增长性机会在中国，且A股目前具备明显的估值优势。

国际投行集体为A股摇旗呐喊的局面实属难得一见。

从研报内容看，国际投行看多中国资本市场的理由也非常明确，主要包括以下几点：

首先，中国经济的流动性更宽松。为了遏制高通胀，美国等西方国家已经进入加息周期，而且大概率是一个慢加息周期，预计将持续2-3年，各国都在收缩流动性，唯有中国在实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，而流动性永远是股市走牛的第一要素。

其次，无论是H股还是A股，蓝筹股估值优势明显。银行、地产、基建、公用事业等板块估值都非常低，特别是银行股，市盈率只有美股银行股的三分之一到四分之一，整体位置处于15%的历史低分位，目前美国标普500的市盈率高达23倍左右，而A股沪深300估值约13倍，远低于美股。而蓝筹股是一个国家经济构成最重要、最基础的行业，估值如此便宜，说明企业的盈利水平非常好。

第三，股市流动性越来越好。A股市场规模和交易活跃度已位居全球第二，总市值近14万亿美元，日均交易额约2000亿美元，仅次于美股。

第四，A股国际化程度不断提高。QFII（合格境外投资者）制度改革、互联互通机制扩容、产品不断丰富（例如MSCI中国A50互联期货）以及市场结构演变都有了很大变化。此外，A股在停复牌制度、涨跌幅限制上都在不断国际化，更符合国际投资者的交易习惯。

在这些国际投行看来，经济基本面长期向好，流动性好，估值便宜，这明显就是牛市的前提，所以，他们才集体唱多中国股市，并呼吁全球投资者做多中国。

那么，当前影响A股走牛的主要因素都有哪些呢？

首先，疫情的防控形势暂时尚不明朗。

与海外一些国家不同，中国实施动态清零的策略，毫无疑问，这种把生命安全放在第一位的做法，对经济复苏是有影响的，这也是为何中国率先复苏，后面经济增速反而不断慢下来的主要原因。A股的餐饮酒店、旅游、电影娱乐、航空等消费行业迟迟不能恢复，相关板块在走势上的犹豫多半都与疫情的反反复复相关，一旦疫情防控形势明朗，这些板块的业绩将会迅速转好。

复盘2020年和2021年A股的走势，我们会发现，疫情其实是影响A股的优先因素。

其次，美联储加息的影响。

3月17日，美联储宣布加息25个基点，靴子落地后，全球资本市场走强。然而，这次加息仅仅是开始，根据加息点阵图，预计年内还有6次加息，加息周期可能会持续到2023年。而在加息的同时，市场还在担心缩表，正常情况下这将加大美股的波动。而去年下半年以来，A股基本上都是跟随美股在走，美股大涨A股小涨，美股小跌A股大跌，美股对全世界

再次，地产行业能否止住下滑，不再暴雷。

从1-2月份的金融数据看，居民中长期贷款同比大幅萎缩，说明民众对房地产行业已经基本扭转了房价只涨不跌的看法，而去年恒大等地产公司的暴雷让大家在买房方面更加谨慎，银行出于风控的考虑，也在收缩贷款，尽管有关方面的领导表态说地产行业的风险已经基本释放，但恒大是否是最后一个，大家心里还都没有底。近期国内一线城市的楼市有所回暖，这是一个好的现象，但还需要时间来观察。

第四，大宗商品通胀周期会延续多久。

已经有不少经济学者认为通胀将会持续很长时间，而大宗商品的价格一直在高位运行，严重影响工业企业的盈利水平，涨价只是成本转嫁并不能显著提升盈利，而目前，企业盈利并没有见底，更没有拐点信号，在这样的情况下，可以预见今年一季报甚至半年报除了少部分行业外，企业的盈利水平并不乐观。

总结：国际投行的研究能力和外资的投资能力都是经过证明的，它们往往更注重长期投资，相比之下，一些内资研究机构对今年A股反而是谨慎乐观的态度，说起来，根本分歧是投资周期上的不同，外资更注重中长期，而内资机构往往更注重短期走势，不同的出发点导致对A股的看法不同，但有一点可以确定的是，无论是外资和内资机构对中国经济长期向好的基本面都是认可的，对A股当前的估值水平偏低也有共识。

个人看法：A股和港股整体估值偏低是事实，但也是结构性的，行业分化非常明显，未来无论有没有指数级别的行情，都不会是普涨行情，从这点来说，选择低估值的板块，安全性更好。