高瓴落寞：中美股市全面浮亏 投资格力大幅浮亏

凤凰网《风暴眼》出品

当孙正义第一支1000亿美元规模的愿景基金横空出世时，创投行业不得不承认，规则被改写了，全球的基金规模被迫提涨。

在那个时间节点，高瓴四期募集资金106亿美元，超越KKR成为亚洲历史上单期私募之最。

“小而美”是精致而优雅，但在高瓴的投资逻辑里， 似乎“更大的生意”才合乎胃口。无论是早期的京东，还是后来的百丽，抑或是更晚点的格力，这使高瓴看起来宏大而不可撼动。

渐渐，市场开始流行“跟着高瓴买”的“抄作业”行为——大资金的买入和卖出，会造成市场波动，而高瓴的买入，本身就是一种看涨信号。

春风得意，张磊顺势推出新书《价值》，讲述“长期主义”。

只是，当时代的灰尘落在每个人的头上，宏大叙事终成险事。近日，针对“美股市场中概股亏损300亿美元被清算”一事，高瓴回应称公司在美股持仓一共60亿美元左右，“不可能亏损达到300亿美元”。

虽如此说，但在俄乌战争的大背景下，由此引发的地缘政治担忧，以及疫情重压下市场流动性不足等多重因素叠加，中概股、港股、A股的暴跌来的猝不及防，据凤凰网《风暴眼》统计，身在其中的高瓴多数投资面临浮亏。

过去，高瓴意气风发，如今，格力使其应接不暇，出现缝隙的高屋还能建瓴吗？

1、投资格力面临巨额浮亏

继1月25日格力电器董事会决议公布后，外界的预测再一次落空了，高瓴仍没有派驻代表进入格力电器董事会。

实际上，自高瓴入资之后，关于其是否会进入格力电器董事会，就成为了关注焦点。

过去，高瓴喜欢以业务赋能和整合者的角色介入并发挥重要作用，比如投资京东和百丽。

在广为流传的“刘强东只要7500万美元，高瓴硬投资他3亿美元”后，2014年，高瓴撮合腾讯与京东达成战略合作，微信为京东开放了一级入口，至今京东仍有超20%的新用户来自微信。

此后，高瓴动用数百亿港元控股收购百丽国际，运用各种转型和资本运作，在2019年从百丽分拆出一块运动类资产滔搏单独上市。

对京东和百丽的投资被视为两次定义了高瓴，就在外界期待格力将是第三次定义时，高瓴对待格力电器的风格，却出现了明显的转变。

或许与“董小姐”的强势作风有关，高瓴虽有一套自己的“组合拳”，但面对董明珠这样的强势领导者，高瓴能做的仅仅是充当资方进行财务投资。

事实上，按照协议，即便高瓴想派出董事，也需要得到格力管理层的认可，在格力混改投资主体珠海明骏的上层董事会设计中，格力管理层与高瓴之间存在一定程度的相互制衡。

因此，即便高瓴已入资两年多，格力的发展掌控在以董明珠为首的管理层手中，格力电器在多元化上仍未有所突破。2021年半年报显示，格力电器的空调业务收入占比超70%。

加上三季报的业绩下滑，格力电器股价进一步下跌。截至发稿，格力电器的股价仅为32.26元，相比于2020年底65.58元的高点已跌去了50.81%。

当初，高瓴作为主要出资方的珠海明骏以每股46.17元的价格受让了格力集团持有的格力电器15%的股份，合计转让价格为416.62亿元。其中，珠海明骏认缴金额为218.5亿元，剩下的金额由其与七家银行签订贷款协议获得，即将持有的格力电器股份质押给其中之一的招商银行以换取208.31亿元的贷款。

在格力混改宣布成功的2019年底，格力电器的股价已经涨到50元以上，并且为了促成这笔贷款，格力电器许诺每年净利润分红不低于50%，珠海明骏成为格力电器的第一大股东后，每年的分红足以覆盖借款的利息，是一笔聪明的投资。

到了2021年4月28日，格力股价为55元左右时，珠海明骏借新还旧，又与农业银行、交通银行、平安银行签订了新的贷款协议，贷款208亿元用来偿还之前七家银行的贷款，而其持有的股权也从招商银行手中解除质押，再质押了80%共计7.22亿股权给农业银行。

此次新的贷款协议约定：若因为上市公司股价发生重大变化导致质押物贬值，质押率超过60%且无法提供补充担保，则珠海明骏应提前偿还新贷款的全部本金及应付利息。

因此，在格力电器跌跌不休的背景下，作为珠海明骏主要出资人的高瓴便成了最大的“牺牲者”。经凤凰网《风暴眼》统计，从2020年开始，格力电器已经分红3次，加上分红，珠海明骏的持股成本虽然低于当初46.17元的受让价格，但对比格力如今的股价，仍有一定程度浮亏。

此外，2021年以来，珠海明骏与其一致行动人董明珠两次补充质押，质押股份比例已达到其所持格力电器股权的97.11%，若格力电器股价继续下跌，珠海明骏已押无可押。

东方财富Choice数据显示，珠海明骏2021年质押的7.22亿股权理论上已达到37.74的平仓线，此后两次补充质押的9024万股权的平仓线价格分别为26.45元、25.14元。值得注意的是，根据珠海明骏与七家银行签订的《贷款协议》，该协议项下的融资安排不存在与格力电器市值涨跌挂钩的补仓或平仓机制，不存在平仓风险。即便如此，相信高瓴仍承受了巨大压力，若不能及时补充担保，则需提前偿还贷款的全部本金及应付利息。

2、陷入在线教育泡沫 双减前抽身

全，是大的延伸。

如果说格力这笔宏大的投资让高瓴吃尽了苦头，那么追求的“全”则让高瓴陷入一种指责里。

有人说，高瓴只有一个风格，就是“全都要”。于是，高瓴会同时投资Uber和滴滴；也会同时投资美的和格力；更会一边减持“心头肉”京东，一边买入阿里。

一个残酷的事实是，在资本市场上，大，往往意味着压倒性的优势。

比如高瓴对A股上市公司凯莱英的投资。2019年10月30日，凯莱英第一次公布定增预案，计划募资23亿元。彼时，凯莱英的股价仅为123元，作为一家CXO企业，凯莱英被市场广泛看好，这次定增被一些机构视为“吃肉喝汤”的好机会。

然而，到了2020年2月，凯莱英宣布取消定增方案，改为向高瓴单方面增发，发行价格为123.56元每股，等于将其他竞拍者全部赶出场。

有人认为这种凭借机构影响力的“包圆式”投资，违背了市场公平交易的原则，锁价定增的“伪战投”方式助长了股票炒作的不良风气。

可惜由于再融资政策突变，高瓴的战略投资者身份似乎不被认可，于是，定增方案几经修改后，变成非定价非独家发行，增发价由原来的每股123元变成227元，参与者也从高瓴独家变成9家瓜分。

依仗着资金雄厚，在外界看来，高瓴俨然生出一副咄咄逼人的气质。

据《深燃》报道，2020年，高瓴宣布成立高瓴创投，正式杀入VC领域，起步就是100亿元人民币的盘子。一位人民币VC的投资合伙人表示，听到100亿元的消息时，感觉行业要变天了，“高瓴的项目贵的离谱，而且你很难接盘。”

后来，在线教育的泡沫愈加膨胀。这是靠资本活生生砸出的一个市场，铺天盖地的“烧钱”大战徐徐拉开，“谁能获得更多资本的拥趸，烧得更久，跑得最快，谁就能挤走对手，分得蛋糕。”

本就火热的在线教育市场在红杉、高瓴、IDG、软银等一众资本的助推下，更是达到了前所未有的高度。

2020年3月，猿辅导宣布完成最新一轮10亿美元的融资，本轮融资由高瓴领投，腾讯、博裕资本和IDG资本等跟投，当时，这是教育史上最大的一笔融资。

然而，等到双减政策一锤定音，人们恍然发现，高瓴早在2021年1季度就清仓了教育行业的中概股。

3、三大市场面临浮亏 医疗赛道盈利收窄

从几年前开始，高瓴就循着消费、医疗几个方向来回探寻航道，后来，高瓴的目光又瞄向了碳中和，寄希望于科技互联网带来的红利被市场吞噬干净前，在“能够与科技能力有效融合的传统行业”里买下一张船票。

然而，要在“大”这条策略上走下去，高瓴就需要继续做大蛋糕，布局产业的上下游。只是，在新一轮市场动荡之中，即便是资金雄厚的高瓴，也不得不面对遍地亏损的现实。

2021年，对于恒瑞医药的投资者来说，可谓是失去的一年，股价从年初最高点97.16元一路下跌至50.71元。今年以来，恒瑞医药股价再度下挫，截至3月18日收盘，恒瑞医药股价为37.5元，相比于最高点已跌去61.4%。

短短1年多时间里，3800亿市值灰飞烟灭，就在恒瑞医药不断下跌时，曾经重仓恒瑞医药的高瓴也面临盈利剧减的风险。去年二季度，高瓴旗下的HCM中国基金出现在恒瑞医药前十大股东名单上，持股4046万股。据了解，高瓴最早买入恒瑞医药的时间是在2010年左右，此次变化，应为其他股东退出或减持后，高瓴被动进入前十大股东名单。早期的恒瑞医药可能给高瓴带来了丰厚的利润，但按照高瓴的最新持仓数据和3月18日恒瑞的收盘价，相信盈利也大幅收窄。事实上，恒瑞医药的下跌并不是个例。随着国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）7月2日关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知的发布，引起医药行业资本市场的巨大反响。一石激起千层浪，从此一直强势的医药板块迎来重大调整。

与此同时，中概股暴跌的浪潮逐渐传导至港股，A股同样不能置身事外。

数据可见，高瓴在二级市场买入的医药股中，大多已浮亏。例如华兰生物、安图生物等。此外，以定增的形式进场，也使得高瓴浮亏不少，例如用友网络、东方雨虹、三环集团等。

注：交易价格为估算及报道抓取，请以实际为准

在医药股本就不理想的情况下，当中概股大跌的恐慌情绪传导至港股，高瓴自然蒙受了不少损失。

港股一向是高瓴投资医疗航道的大本营，然而在此次港股大跌的浪潮中，超过70%的医疗企业最新收盘价低于发行价，如嘉和生物、贝康医疗、心通医疗等均浮亏70%以上。诚然，高瓴在港股医药企业多以一级市场投资和基石投资人身份进入，成本价大都低于上市发行价，但对于将医疗作为黄金赛道的高瓴来说，浮盈和收益也低于几年前的预期。

注：交易价格为估算及报道抓取，请以实际为准

美股方面，虽然从去年三季度开始，高瓴就开始减持中概股，但大环境的每况日下，无可避免的影响到了高瓴。截至3月17日收盘，高瓴投资的中概股中处于浮亏状态的超过10家，其中造车新势力蔚来与电商龙头阿里巴巴的最新收盘价较高瓴的投资成本已近腰斩，爱奇艺和涂鸦智能等均浮亏超70%。

广泛的股票市场，是一个造神的沃土，也是一个检验真知的实践场。如同近期“失落”的公募“一姐”葛兰，风云变幻的股市里，没有人能永远踩中风口。

高瓴未必不知道这个道理，但在讲究路径依赖的投资行业里，动辄千亿的基金规模使高瓴不得不追求宏大。

只是，在时代的洪流里，再宏大的机构也是如此渺小，再恢弘的话语也是苍白无力。跳动的数字，代表着对所谓的“全链条”“生态”“覆盖能力”的审视，也许曾经获取的现实的、巨大的回报，不过是时代的产物。当环境与基本面开始失衡时，变化，或许就在一夜之间。