储能变流器 绿色能源中的细分黄金赛道

近期，全球天然气、原油价格迎来一波快速上涨。受此影响，德国政府计划修订《可再生能源法》，准备到2030年，风电和太阳能发电占发电总量比重达到80%，到2035年全部电力来自可再生能源。

事实上，进入21世纪以来，环境问题就成为了影响经济发展和影响人类命运的重要因素，随着京都议定书和巴黎协定的提出，世界各国在减碳上达成了空前的一致。在此背景下，能源替代浪潮加速到来。

随着光伏、风电的快速发展，作为必要配套设施的储能行业尤其是电储能，也迎来了巨大的发展机遇。

电储能前景广阔

储能变流器迎高增长

一般来说，电力即发即用，无法做到储存，因此配储能的价值在于可以平滑电力的波动性，减少浪费。并且，作为电力系统的关键一环，储能可以应用在“发、输、配、用”等任一环节。

电储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、变流器（储能变流器包括储能逆变器）、能量管理系统（EMS）等多个部分构成，其中，电池在储能系统中占比大约是60%，变流器的占比大约为15%。由此可见，在储能系统成本构成中，变流器是仅次于电池组的核心组件。

来源：中国储能网

具体来说，储能变流器作为储能系统的核心之一，主要负责控制充电放电过程，即把电池的直流电转化为交流电并网，或者把电网的交流电转化为直流电充到电池里面。跟光伏的逆变器相比，储能变流器能够双向变流，能够实现充电和放电两个方向的能量控制。

那么，储能变流器的市场究竟有多大？先看储能市场。

根据东吴证券预计，到2025年国内新增储能装机量达到34.4GW/86.2GWh，2021-2025年年复合增长率84%；到2030年，国内新增储能装机量达到175.6GW/534.4GWh，2021-2030年复合增量为61%。在全球储能市场，我国的占比在三分之一左右。

而且，储能系统装机量在2021年前后进入高速增长阶段。在这样的背景下，对于占据储能系统约15%成本的变流器来说，也进入了高速增长阶段。

与光伏逆变器厂家重叠

竞争格局趋于稳定

储能变流器集成了光伏并网发电和储能电站的功能，既克服了光伏组件受天气变化导致发电不稳定的缺点，又通过波谷储存电能、波峰输出电能、削减电网峰值电量，大幅提高电网利用率。

储能变流器与光伏逆变器的技术存在很强的相似性，过去生产光伏逆变器的厂商往往也具有生产储能变流器的能力，因此储能变流器的企业有许多源自于光伏逆变器厂商。先看储能变流器。2020年，在国内储能市场中，阳光电源、科华和索英的出货量位列前三位，合计出货量为59%，其中阳关电源的市场份额为25%。与2019年相比，索英和上能电气的增速最高，科华与阳光电源紧随其后。

来源：东吴证券研报

根据彭博新能源预测，2021-2023年全球储能新增装机量分别为9.7/11.5/13.8GW，与此同时，全球对应的光伏新增装机量分别为195/220和245GW。很显然，相比于光伏，储能目前尚处于商业化发展的早期阶段。

再看光伏逆变器。

来源：泡财经研究中心

从全球逆变器竞争格局来看，前十位厂商的市场占有率之和由2013年的55%提升至2020年的80%。2020年，华为和阳光电源位列前二位，合计市场份额为42%。在排名前十企业中，除了华为、阳光电源之外，还有古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气、固德威等6家本土企业，合计市场份额60%，同比增长11个百分点。

目前，在储能领域，除了阳光电源和上能电气之外，锦浪科技、固德威也都在不断强化在储能领域的研发和出货。

阳光电源领先优势明显

同行企业加速追赶

阳光电源专注于锂电池储能系统的研发、生产和销售，可提供储能变流器、锂电池、电池管理系统等储能核心设备，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。而且，无论是光伏逆变器还是储能变流器市场，阳光电源都处于龙头地位。

2016-2020年，阳光电源的营业收入和净利润年复合增长率分别为33.9%和37.1%，其中2020年受益于海外出货大幅增长，全年净利润增速达到119%。2021年前三季度，公司营业收入153.7亿元，同比增长29.1%；实现净利润15.1亿元，同比增长25.9%。

来源：泡财经研究中心

2016-2020年，阳光电源经营性现金流净额分别为8.66亿元、8.55亿元、1.81亿元、24.8亿元和30.9亿元，年复合增长率37.4%，基本与净利润增速保持一致。由此计算，公司累计经营性现金流净额合计74.72亿元，净现比为1.1。从财务数据看，阳光能源的盈利质量整体较高。

那么，与其他同行公司比呢？

来源：相关公司的财报

可以看到，在光伏逆变器、储能变流器领域的主要上市公司中，阳光电源的毛利率最为稳定，且2021年前三季度呈上升趋势。不过，在同行公司中，固德威毛利率最高，稳定在30%以上，紧随其后的是锦浪科技。

2016-2020年，锦浪科技的营业收入和净利润年复合增长率分别为64.3%和80.9%，固德威的营业收入和净利润年复合增长率分别为39.1%和70.1%。而且，2021年前三季度，这两家公司也保持较高的增速。

在营业收入、净利润规模两个方面，固德威、锦浪科技相比于阳光电源还有较大差距，从业绩增速上看，这两家公司显然在奋力直追。

储能成第二增长极

高景气度下行业向好

2021年8月，阳光电源发布定增公告，拟募资投建年产100GW的新能源发电装备制造基地项目，其中包含70GW光伏逆变器和15GW储能变流器产能。根据国元证券预测，到2025年，阳光电源的光伏逆变器、风电变流器、储能变流器产能将分别达到104GW、17GW和15GW，三条阵线均保持较强的竞争力。

2021年前三季度阳光电源储能业务销售收入18亿元-20亿元，同比增长200%-233%，其中第三季度环比增长约87%。也就是说，储能业务增速远高于公司整体增速。

固德威2021年储能业务收入预计在3.8亿元-4亿元，同比增长138%左右，同样远高于公司整体业绩增速。

另外，锦浪科技前三季度储能变流器收入1.1亿元-1.2亿元，其中第三季度收入0.5亿元，占比由2021年上半年的4.5%提升至5.8%。在产能方面，2019年3月，锦浪科技IPO发行上市，总募资4.95亿元，新建年产12万台分布式组串并网逆变器项目；2020年5月定增投建年产40万台组串式并网及储能逆变器新建项目等，扩建产能一倍以上。

由此可以大致得出这样的结论：

第一，相比于光伏逆变器市场，储能业务的增速更高，在行业整体营收的占比不断提高，成为行业公司的第二增长极。

第二，随着可再生能源的高比例接入，光储方案已经成为行业普遍认可的能源解决方案。在这样的背景下，储能的发展前景甚至高于光伏；

第三，从行业特征来看，对于产业链其他环节，储能变流器具有轻资产、高周转、高净资产收益率特征；从行业核心竞争力来看，技术、品牌和渠道为公司构建起竞争壁垒，因此，头部企业在行业处于高景气阶段，具有较明显的竞争优势。

第四，对于行业内的各企业来说，在市场还处于增量阶段，因此企业更多是不断加强自身产品研发和市场拓展，专注于企业自身的长期健康发展。

总体来看，储能在国内外部分应用场景已经具有经济性，若成本进一步下降，更多的需求将被激发。招商证券认为，变流器环节由于储能单位价值量、单位利润均远高于光伏逆变器，因此将成为弹性大，较为核心的投资方向。

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来源丨东亚经贸新闻报道组