天风证券：给予爱乐达买入评级

2022-02-07天风证券股份有限公司李鲁靖,刘明洋对爱乐达进行研究并发布了研究报告《业绩增长超预期，航空零部件全流程业务加速推进》，本报告对爱乐达给出买入评级，当前股价为47.88元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为76.32%，对该股盈利预测较准的分析师团队为方正证券的孟祥杰。

　　爱乐达(300696)
　　2021归母净利润预计同比+83%~90%，实现超预期增长，全流程业务优势逐步体现
　　公司发布2021年度业绩预告，2021年预计实现归母净利润2.50-2.60亿元，同比增长83%~90%，预计实现扣非归母净利润2.46-2.56亿元，同比增长85.35%~92.55%，全年业绩实现超预期增长。我们认为，公司2021年业绩大幅提升，主要受益于航空装备建设需求持续快速增长，一方面公司精密数控加工新增产能陆续释放，另一方面，在产业链端，公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆盖多工序的转型，热表特种工艺产能利用率稳步提升，部件装配业务开始交付结算，公司航空零部件全流程业务优势逐步体现，伴随产业链多工序业务的逐步拓展，公司业绩有望进入高速增长轨道。
　　公司由单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务升级，或驱动业绩快速增长
　　公司正着力打造“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”航空零部件全流程业务能力，处于稳步推进过程中，且已通过主机厂和相关客户的审核和确认：
　　1.数控精密加工业务：集中于航空零部件关键件、重要件、复杂零件以及小批量柔性生产能力建设。新都分/子公司数控智能制造项目已于2021年陆续投产，正逐步释放数控精密加工产能。
　　2.特种工艺业务：公司于2017年募集资金投向热表处理与无损检测生产线建设项目，2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年-2021年热表特种工艺产能利用率稳步提升。2021年，公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务，同时对主要产线设施升级改造，优化生产效率，提升产能利用率。
　　3.部组件装配业务：已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可，已承接并顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务，以及该机型前机身、中机身与后机身三段大部件对合业务,实现了零件工序加工到大部件全流程能力的升级。同时积极推进小组件、大部件从“原材料--机械加工--特种工艺--部组件装配”全流程管理能力升级建设。公司在精加工领域掌握高精度盲孔加工、复杂深腔加工等多项核心技术，在行业内处于明显优势地位。在客户端，公司多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的唯一战略合作伙伴。我们认为，公司作为我国军民机综合性航空制造基地，正处于单一工序/机型向军民航空多工序全流程业务加速升级过程中，公司相关产品有望随需求增长实现快速放量，业绩有望随此进程快速增长。
　　积极推进募投扩产工作，提升智能制造水平
　　2021年8月，公司募集总金额5亿元用于推进航空零部件智能制造中心项目建设。2020年度，公司数控加工理论产能112.98万工时，产能利用率87%。募投项目预计新增数控加工理论产能123.20万工时/年，同时增加自动化设备及控制系统、检测设备自动化及控制系统、物联网及控制系统等自动化、智能系统。项目建设期2年，达产期3年，达产后预计可增加年营收2.34亿元，年净利润0.60亿元。我们认为，定增募投项目的落地会在扩大公司现有业务产能的基础上，全面提高公司智能制造水平，提升公司核心竞争力，进一步扩大公司国产大飞机、军用主战装备与军用无人机业务的承接能力。
　　盈利预测与评级：综上我们认为，公司军品业务将充分受益于“十四五”跨越式装备发展进程，未来3-5年有望持续快速增长；民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现进一步放量。同时，考虑到公司军民全覆盖多工序全流程布局持续推进，预计业绩将在此基础上快速增长。在此假设下，将2021-22年归母净利润由2.10/3.01亿元上调至2.55/3.78亿元，2023年归母净利润预测为5.14亿元，对应PE为45.65/30.83/22.67x。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险；募投项目进展及收益不达预期的风险；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级4家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为61.09。证券之星估值分析工具显示，爱乐达（300696）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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