中国燃料电池系统行业第一的「亿华通」递表港交所

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摘要：亿华通于2022年1月27日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。公司是中国领先的燃料电池系统制造商。2021年9月30日止九个月收入3.7亿元，同比增长189.26%。

S&TLiveReport获悉，成立源于2012年的北京亿华通科技股份有限公司Beisen Holding Limited（以下简称“亿华通”）于2022年1月27日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。这是该公司第1次递交上市申请，联席保荐人为国泰君安和智富。公司2020年8月10日正式在科创板上市，代码688669，成为国内“氢燃料电池第一股”。

亿华通是中国领先的燃料电池系统制造商，拥有设计、研发、制造燃料电池系统包括核心零部件燃料电池电堆的能力，产品主要面向商用应用(如客车和货车)。根据灼识谘询报告，按2020年车用燃料电池系统总销售功率计算，公司在中国燃料电池系统市场排名第一，占市场份额为34.8%。截至2021年9月30日，公司的燃料电池系统已安装于工信部新能源汽车目录中的67款燃料电池汽车上，公司位居行业第一。

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公司是中国最早实现具有自主知识产权燃料电池系统及电堆的批量化制造的企业之一。公司的产品目前主要应用于公交车、城际客车及物流车。

公司提供及出售具不同输出功率的各种燃料电池系统型号。持续迭代开发出了30kW、型号，拥有先行优势，并于2021年12月向市场发布首个240kW型号，为国内首款额定功率达到240kW的车用燃料电池系统。随著此高输出功率的新型号推出，公司的产品涵盖从40kW、50kW、60kW、80kW、120k及240kW的广泛范围，使公司能够满足我们客户的各种需求及多个应用场景。

累计向超过20家中国商用车制造商销售超过2,000套燃料电池系。已经为中国超过1,800辆在路上行驶的燃料电池汽车提供动力，单台车辆平均行驶里程接近4万公里，累积安全运行距离超过74百万公里，累积安全运行时间超过1.6百万小时，运营里程及时长均稳居行业前列。

投资亮点

1、中国燃料电池系统市场发展迅速，且符合国家碳中和的大方向；

2、是中国燃料电池系统领先公司，中国燃料电池系统市场排名第一；

3、与国内主流商用车企业建立了稳定的合作关系;

4、拥有一体化的零部件供应体系和与供应商建立深入合作;

5、在A股已经上市，成为AH股，募资渠道进一步拓宽。

公司资料：

官网：https://www.sinohytec.com

公司地址：中国北京市海淀区西小口路66号中关村东升科技园B-6号楼C座7层C701室

香港地址：香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼

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财务分析

截至2020年12月31日止2个年度及截至2020年及2021年9月30日止九个月：

收入分别约为人民币5.5亿元、5.7亿元、1.3亿元及3.7亿元，2020年同比增长率为3.37%，2021年前九月同比增长率为189.26%；

毛利分别约为人民币2.5亿元、2.5亿元、0.5亿元及1.1亿元，2020年同比增长率为0.32%，2021年前九月同比增长率为144.69%；

净利分别约为人民币0.5亿元、-0.1亿元、-0.6亿元及-0.9亿元，2020年同比增长率为-121.27%，2021年前九月同比增长率为56.54%；

毛利率分别约为44.53%、43.22%、35.57%及30.09%，2020年同比增长率为-2.95%，2021年前九月同比增长率为-15.41%；

净利率分别约为8.29%、-1.71%、-45.91%及-24.85%，2020年同比增长率为-120.57%，2021年前九月同比增长率为-45.88%。

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收入主要来自(i)燃料电池系统销售;(ii)燃料电池部件销售;及(iii)提供技术开发服务。最大收入来源为燃料电池系统销售，分别占相关期间总收入的86.9%、87.3%、61.4%及88.0%。

收入和毛利实现同比快速增长，特别是2021年前九月同比增速惊人，收入为189.26%，毛利为144.69%。净利出现下降，2020年亏损，且近期有亏损扩大趋势。

毛利率处于持续下降趋势中。招股书中的解释为：市场竞争导致每kW平均售价的跌幅超出每kW生产成本的跌幅，还有就是主要供应商采购的搭载燃料电池电堆的系统销售不断增长。

另外需要值得注意的是公司2021年前九个月的经营现金流为负。

行业地位

近年来，中国燃料电池系统市场的公司数量有所增加，截至2020年底，中国燃料电池系统生产商数量超百家，然而市场竞争却较为集中，2020年前五大燃料电池系统供应商以燃料电池系统总销售功率输出计的总市场份额达93.2%。

同时，作为中国燃料电池系统研发及商业化的先行者，公司于2020年共销售35.0MW燃料电池系统，燃料电池系统总销售功率输出位列第一，于中国燃料电池系统市场的市场份额达34.8%。

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公司于配套燃料电池系统的燃料电池汽车车型数量的两个类别中均位居行业第一。其中，目前被纳入目录的由各公司提供燃料电池系统的车型共407款，公司配套燃料电池系统的整车车型共计67款，占总数的16.5%。

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行业前景

在中国实现碳中和的目标背景下，发展氢能成为中国实现能源战略转型的必经之路。预计到2030年，中国氢气产量将超过35百万吨。就全球范围而言，预计到2050年，氢能将占全球能源需求的18%，市场规模将达到2.5万亿美元，氢能的普及将助力每年减少60亿吨以上的碳排放。

燃料电池提供其中一种新能源汽车系统的可行技术路径。中国燃料电池汽车行业的发展路径是由商用车扩展至乘用车领域，主要原因在于燃料电池汽车能发挥载重量大、续航里程长的优势，适于中长途、中重载运输。其次，商用车领域存在更多相对固定行驶路线的应用场景，有助沿着该等固定路线建设加氢站。

与燃油车相比，燃料电池汽车在环境保护、能量转换效率和燃料成本方面具有明显优势。与纯电动汽车相比，燃料电池汽车在低温环境、全产业链环境保护、续航里程及加注时间的表现较为突出。

2016年至2019年，中国燃料电池汽车销量由0.6千辆增长至2.7千辆，复合年增长率为63.3%。2020年政策推广的进度受COVID-19影响而放缓，燃料电池汽车示范应用推广政策延迟落地，燃料电池汽车销量因而下降至1.2千辆。受到示范城市群自2021年8月起出台并落实具体政策、加氢成本及燃料电池系统成本下降等因素的驱动，预期燃料电池汽车销量将于2025年超过46千辆。

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2016年至2019年，中国燃料电池系统装机量从17.9MW提高至128.1MW，复合年增长率为92.8%。2020年，燃料电池系统装机量因COVID-19导致下游燃料电池汽车推广政策延迟落地而下降，2021年下半年各地燃料电池汽车推广政策具体安排出台并落实，燃料电池系统行业回归高速发展轨道。

未来随着下游燃料电池汽车应用大规模爆发引起燃料电池行业需求提高，以及技术水平进步带来平均装机功率的提高，预计未来中国燃料电池系统装机量将迎来快速增长，在2025年达到6,598.9MW，2020年至2025年复合年增长率为142.2%。2016年至2019年，在燃料电池汽车产销量增长的驱动下，中国燃料电池系统销量由1,000套增长至3,100套，复合年增长率为46.0%，并预计将于2025年达到年销量51,200套，2020年至2025年复合年增长率为94.8%。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同业公司为雄韬股份、淮柴动力。

潍柴动力股份有限公司成立于2002年（HK2338,SZ000338），由潍柴控股集团有限公司作为主发起人、联合境内外投资者创建而成，是中国内燃机行业在香港H股上市的企业，也是由境外回归内地实现A股再上市的公司。

公司传统能源及新能源齐头并进，公司从2016年起对氢燃料电池展开布局，经过多次合资、并购，公司已经掌握了氢燃料、固态氧化物电池、空压机、电机等领域的开发和生产能力。目前公司的燃料电池发动机已经覆盖50kW-160kW产品，应用配套订单也稳步增长。未来燃料电池业务将成为公司业务增长的另一大驱动力。

目前已建成两万套级产能的燃料电池发动机及电堆生产线，形成了覆盖氢燃料电池“基础材料-单电池-电堆-关键部件-发动机-动力系统-整车”的完整产业链检验检测能力。

雄韬股份是国内最早从事氢燃料电池产业研发、实施产业化的企业之一，从膜电极、电堆、发动机系统等实现了全方位的卡位布局。雄韬氢雄作为公司燃料电池全产业链一体化平台，分别完成了华北、华南、华中、华东闭环布局。拥有自主知识产权的首代A1电堆技术指标已经达到同类产品中的国际顶尖雄韬氢瑞。

已经开发一系列基于氢瑞电堆的发动机系统，预计，2023年实现系统产品成本降低50%左右，并全部实现国产化。已建成了一条质子交换膜燃料电池膜电极生产线，现已成为国内领先国际一流的燃料电池零部件供应商。

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主要股东

张先生是公司创始人兼最大股东。截至最后实际可行日期，张先生持有13,264,430股A股，占公司已发行股本总额约18.59%。张先生为最大股东。

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管理层情况

张国强先生，41岁，公创始人之一、董事长、执行董事兼总经理，主要负责企业策略规划，管理公司的整体营运及业务发展。成立公司前，于北京清能华通科技发展有限公司历任部门经理、副总经理，主要负责业务规划及营运管理。于中国的山西财经大学市场营销专业本科毕业。彼后于清华大学取得公共管理硕士学位。于中国的科学院大学毕业并获得管理科学与工程博士学位。于2018年4月至2020年7月完成动力工程及工程热物理博士后研究。

张禾先生，63岁，公司创始人之一、执行董事兼副总经理，主要负责企业策略规划，监督公司的整体营运、业务发展及技术研发。拥有逾39年的工程经验。曾经彼就职于宝钢集团新疆八一钢铁股份有限公司，新疆交通科学研究院有限责任公司任高级工程师。万向电动汽车有限公司，北京清能华通科技发展有限公司副总经理。于新疆大学(工业电气自动化专业本科毕业。彼于1994年6月获得新疆维吾尔自治区人事厅所颁发的机电高级工程师资格证书。

宋海英女士，45岁，执行董事、副总经理兼财务负责人，主要负责企业策略规划，监督公司的整体营运、业务发展及财务管理。拥有逾16年的财务经验。曾于北京健坤投资集团有限公司任职投资经理，于紫光集团有限公司任高级投资经理。于辽宁工程技术大学会计学学士及企业管理硕士学位。

中介团队

据捷利交易宝数据统计，北京亿华通科技中介团队共计9家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计2家，综合项目数据较好。整体而言中介团队历史数据表现较好。

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保荐人承销历史业绩

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国泰君安近期保荐破发率为9.68%，智富近期保荐还不存在破发的情况。

舆情分析

目前通过企查查网站无法查如下风险提示：

11个自身风险中，有1个为因买卖合同纠纷案由被起诉，2个因未依法履行其他职责被全国中小企业股份转让系统有限责任公司处罚，另外有8个质押和担保事项。

251个关联风险中，股东东旭光电科技股份有限公司和子公司上海神力科技有限公司存在纠纷较多。

21个历史风险项中全部为知识产权出质的事项。157个提示信息多为股权、人员和投资的变更。

整体来看，一家2012年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为208.22亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为38.90倍，PE整体中上水平；申购人数均值为14801人；超购倍数上，均值应为6.03倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在43.72%，整体来说，比例相对合理；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半，但整体跌幅还是比较大，特别是近期上市的创新奇智，并未能回应市场期待的成为第二个商汤。

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