鑫汇科冲刺北交所：苏泊尔、美的供应商，上游依赖中颖电子  IPO观察

“在夹缝中生存”——这是当前家电巨头的中小供应商企业的现状。

作为一家为苏泊尔（002032.SZ）、美的集团（000333.SZ）等家电巨头提供“大脑”的公司，深圳市鑫汇科股份有限公司（下称“鑫汇科”）正在谋求进一步发展。目前，公司已在北交所申请上市，保荐人为安信证券。鑫汇科主要产品是家电智能控制器，上游芯片供应高度依赖中颖电子（300327.SZ）。

不过，鑫汇科的规模跟同行业可比公司仍存在较大差距，毛利率也不如对手，拓邦股份（002139.SZ）、和而泰（002402.SZ）等对手已进入汽车智能控制器等高附加值、高毛利率的产品领域，平均毛利率比鑫汇科更高。

苏泊尔、美的贡献一半收入

在夹缝中生存的鑫汇科，近一半的营业收入来自于巨头苏泊尔和美的集团，近三成的采购则来自中颖电子。

鑫汇科主营业务为智能控制技术应用产品的研发、生产和销售，以及家用电器领域的半导体元件分销。公司探索并践行了“以搭载公司智能控制方案的芯片产品为基础，向产业链下游延伸”的发展路径，满足客户从方案到智能控制器、小家电整机的一站式采购需求。报告期内，公司主要客户包括苏泊尔、美的集团、飞利浦、老板电器（002508.SZ）、米技等国际知名家电品牌商。

本次募集资金扣除发行费用后主要用于智能控制器生产建设项目及研发中心建设项目，两个项目合计投资金额为1.2亿元。“募集资金投资项目的实施有助于提升公司业绩水平和持续盈利能力。本次发行募集资金到位前，公司将根据实际需要调整募投项目的实际进度，先行以自筹资金支付项目所需款项，待募集资金到位后予以置换。”

“前五名客户情况”显示，2021年前三季度在鑫汇科超过5亿元的总收入里面，苏泊尔和美的集团占据前两名，占鑫汇科营业收入比例分别为28.78%和21.09%，2020年全年的情况也是类似；而2018年和2019年老板电器都是第五大客户，不过2020年开始并没有在前五名。

鑫汇科解释：家用电器行业经过多年的充分竞争，品牌识别度已达到较高水平，行业内龙头企业规模较大，市场占有率高，公司下游品牌客户市场份额集中，随着公司规模逐渐增长以及产品市场认可度的提高，公司与知名家电品牌商建立了长期的合作关系，使得公司客户相对集中。报告期内（2018年到2021年前三季度），前五大客户销售收入合计占当期营业收入比例分别为60.57%、64.83%、58.34%和60.22%。

对此，有家电企业高管向第一财经记者表示，2021年因为原材料价格大幅上涨，家电企业的整体经营压力都比较大，下游品牌企业因为市场份额集中度比较高，对中上游供应商可以提出更多要求来达到控制成本的目的，大趋势来看这些供应商的产品平均单价都继续有压力。

此外，供应商的潜在提价和供货，是鑫汇科披露不足的风险之一。

前五名供应商里面，2021年前三季度鑫汇科对中颖电子的采购金额为1.03亿元，占总采购额的28.04%。

中颖电子在其2021年半年报当中称，“全球半导体行业正处于高景气度的状态，上游供应链的产能吃紧情况，目前尚未缓解。”“为了能争取合理产能，稳定产品供应以服务客户，公司也适时提高产品售价，以因应上游涨价导致的成本上升。”“在行业景气周期旺季，仍会存在晶圆代工厂商和封装测试厂商产能饱和，不能保证公司产品及时供应的风险。”

产品线、毛利率都不如对手

对鑫汇科来说，除了在上下游强势的客户和供应商的夹缝中生存以外，其产品线品类，经营毛利率等方面都不如竞争对手。

营业收入方面，鑫汇科在2020年不到6.2亿元的水平，远远不如和而泰和拓邦股份大约50亿元，跟创业板拟上市公司瑞德智能（主要客户同样是苏泊尔和美的集团）也有较大的差距。毛利率方面，2020年鑫汇科不到19%的水平，不如同行业平均21.16%，也不如规模类似的竞争对手瑞德智能的22.24%。

关于毛利率，鑫汇科解释称：同行业可比公司在产品结构和应用领域、客户结构、技术水平等方面存在差异，各公司毛利率会存在一定的差异。报告期内，鑫汇科的主营业务毛利率与同行业可比公司的平均毛利率相接近，且变动趋势整体上保持一致，与同行业上市公司平均毛利率相比不存在重大差异。

虽然说“毛利率相比不存在重大差异”，但在“公司的竞争劣势”当中，鑫汇科揭示了更多毛利率不如对手的原因：“从经营情况和关键业务数据对比情况看，发行人受限于融资渠道较为单一，在整体经营规模上较部分同行业可比公司仍存在较大差距。同时，由于拓邦股份、和而泰等行业排名较前的公司，已进入汽车智能控制器等高附加值、高毛利率的产品领域，因此人均创收水平及毛利率较发行人高。”

另一方面，毛利率从2019年的20.53%逐步下滑到2021年前三季度的17.32%，对此鑫汇科并未在招股书当中详细解释原因。“在夹缝中生存”，对上下游的议价能力不足，依然是鑫汇科所要面对的困局。

关于鑫汇科和瑞德智能这种供应商的毛利率下滑，上述家电企业高管表示，小家电经历了2020年的爆发，2021年产品销量和总体的平均单价都有一定压力，市场竞争越来越激烈，小家电智能控制器是产品的主要构成部分之一，其平均单价有所下降并不奇怪，上游的原材料成本也是越来越高。

小家电行业的内销市场来看，华创证券表示：根据奥维监测数据显示，2021年第三季度厨房小家电主要品类全渠道销售额同比减少11.6%，其中线上同比减少8.4%，主要受到2020年基数较高的影响，线下渠道受个别地区疫情反复影响，同比下降29.9%。

然而，鑫汇科在招股书称：“近年来随着小家电行业快速发展，与之相对应的是小家电行业对智能控制器的需求不断增长，公司近年来一直保持良好的增长态势。报告期，公司产能利用率维持在较高水平，产能制约限制了业务规模和营收水平的进一步增长。面对快速增长的市场需求，公司能否及时扩大自己的生产规模，以尽快的速度获取更多的市场份额将决定其未来的发展。”

招股书也并未披露鑫汇科产品的市场份额。按照行业规模来看，2019年5.17亿元跟2020年6.2亿元的营业收入，只占行业的一个“零头”。按照弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）的数据显示，2015年到2019年全球智能控制器行业的年复合增长率为5.9%，2019年全球智能控制器行业市场规模达到了1.5万亿美元，预计2024年将达到约2万亿美元。