家居产业大变局 居然之家去往何处？

巴菲特有一句名言：“当报春鸟开始鸣叫时，春天已经快要过去”。放在资本市场是指，你不能等到一切水落石出才开始下注未来，因为那时市值已经反映了未来。但问题在于，我们如何在报春鸟鸣叫之前，笃定春天会到来呢？

这便需要以更多维的视角看待企业，要结合产业大势、公司业务、资本市场表现等维度对企业进行全方位考量。因循上述视角，也可以观察居然之家（000785.SZ）在资本市场的确定性如何。

从产业发展看，近期地产行业回暖将带动家居卖场销量提升。长期来看，市场集中度提升的大趋势下，也将利好头部公司。而公司自身的优秀业绩与低迷估值的反差，也使公司具备足够大的安全边际。

行业回暖、下沉市场爆发，居然之家大有可为

总结商业发展规律，不难发现，产业发展的向上趋势是企业持续增长的重要因素。因此，分析居然之家的未来发展，势必要清楚家居行业的未来走势。

短期来看，近期地产行业回暖，有望带动家居企业销量提升。根据中房网数据，近两个月，地产销售面积回升趋势明显，其中2021年12月，国内商品房销售面积环比上涨41.17%，商品房销售额环比上涨39.92%。

地产行业的规模化增长一直是推动家居产业发展的重要因素，包括浙商证券在内的多家机构也表示：“随着地产竣工恢复正增长，地产边际政策改善加强，看好头部家居企业持续成长。”

长期来看，下沉市场也将驱动居然之家等家居头部企业持续增长。目前，政府推动家具下乡举措明显，国家发改委有关领导明确提出鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴，促进农村居民耐用消费品更新换代。

实际上，家具下乡是乡村振兴的重要组成部分，可以拉动下沉市场内需消费，刺激下沉市场经济发展，居然之家也是乡村振兴国策的积极践行者。

在推动乡村振兴的过程中，居然之家并非只是做公益事业，而是将其作为企业发展内在驱动力之一，积极投身下沉市场建设，致力于通过商业创新，推动乡村振兴。由此，居然之家启动了“百县百MALL” “千镇千店”计划，居然之家集团董事长汪林朋表示：“未来3-5年内，居然之家将选取100个县级城市，投资建设100座3-5万平米的商业综合体。”

居然之家此举，实现了公司与下沉市场的双赢。首先，居然之家为下沉市场用户提供了大量的就业机会，也打通了高线城市与下沉市场的商品流通，使商品能够实现在高线与低线城市的高效商业运转。

对于居然之家自身而言，公司也能够实现持续发展。一方面，下沉市场具有广阔的开店空间，兴业证券做过预测，在下沉市场，居然之家等头部企业仍有1500余家门店的开店空间，是居然之家现有卖场数量的3倍有余。

另一方面，由于下沉市场具有更好的竞争格局，因此卖场具有更好的盈利能力。在某次调研会上，公司管理层也提到：“四、五线城市卖场项目的盈利状况不错，且不像一 、二线城市需要较长培育期。”从这个角度看，下沉市场也有望成为公司新的利润增长点。

由此看来，居然之家具备较为确定的长期向好发展趋势。当然，资本市场既要关注企业的未来预期，也要看企业现阶段的业绩表现。那么，居然之家现阶段的表现如何呢？

业绩优、估值低，构建居然之家“双保险”

从居然之家自身表现看，现阶段的优秀业绩与较低的估值水平，也使公司在资本市场具有较高的确定性。

在公司业务上，数据表达最为直观，而ROE是最能综合反映企业盈利能力的指标。根据Choice数据，截至2021年三季度末，居然之家ROE为9.24%，超过了2/3的A股上市公司。

ROE领先，得益于公司业务多点开花。首先，公司家居卖场业务营收高速增长且盈利能力持续提升。营收方面，受益于渠道扩张以及卖场GMV恢复，公司营收高速增长，2021年前三个季度，其营收同比增长56.4%。

依托于家居卖场竞争格局的优化以及公司卖场业务的精细化运营，公司同时也具备较强的盈利能力。自上市以来，公司毛利率持续维持在40%左右，且上升趋势明显，2021年前三季度，公司毛利率同比提升7.3个百分点。

与此同时，居然之家以数字化为载体的各项新业务也开始显现成效。以家装数字化平台居然装饰为例，居然装饰着力于实现工厂、消费者、辅材商、主材商等各个产业链参与者的信息协同，促进行业形成数字化家居解决方案。凭借居然装饰的赋能，居然之家装饰业务已发展100家门店，覆盖34个城市，预计2021年业绩同比增长109%。

虽然业务“多点开花”，但公司价值并未在资本市场上充分体现。横向对比，公司估值水平不及同行业公司。截至目前，居然之家PE倍数为15倍，而A股家居板块平均PE倍数为38倍。

但与之形成对比的是，无论从成长性还是从盈利能力看，公司表现并不逊色。根据Choice数据，从成长性看，2021年前三季度，居然之家营收同比增长56.4%高于A股家居板块平均水平（42%）；从盈利能力看，居然之家毛利率46.9%，同样高于A股家居板块平均水平（30.8%）。

由此可见，资本市场并未充分认知到居然之家价值。但时间会证明，市场终将打破对居然之家的认知差，公司也有望实现价值回归。正如投资者总爱讲“时间的玫瑰”，真正有价值的投资，会在时间的积累中，静悄悄地绽开，怒放。