私募股权：机遇与风险

编者按：

过去几十年，私募股权（PE）得到了投资者、从业者和学者的广泛关注。事实上，私募股权相关文献如今已呈汗牛充栋之态。本书旨在对新兴市场和发达市场的私募股权理论和经验进行综合整理。通过对私募股权进行研究，本书提出了一些重要见解，如私募股权的主要类型（风险投资、杠杆收购、夹层资本和不良债务投资）、私募股权的运作方式、绩效衡量方式、用途、结构以及未来发展趋势。读者可以从各国专家处对私募股权进行深入了解。私募股权是一个不断快速发展的动态领域。本书不仅可让读者了解私募股权的核心话题和相关问题，而且还考察了该领域的最新趋势和前沿发展动态。此外，本书还涵盖了对私募股权的大量学术研究，覆盖基本概念的讨论到私募股权在日益复杂的现实环境中的应用。

私募股权经济学

随着在2012年总统大选中媒体对米特·罗姆尼的私募股权投资的工作经验审查，公众对ＰＥ的兴趣急剧增长。然而，ＰＥ作为一种商业模式可以追溯到２０世纪初。根据金融历史学家的说法，摩根大通公司于1901年进行了第一笔正式的ＰＥ交易，即杠杆收购。它以近５亿美元的价格收购了彼时挣扎求生的匹兹堡卡内基钢铁公司，并将其转变为当时世界上最大的公司——至今仍然健在的美国钢铁公司。从那以后，出现了数千起PE交易。高收益垃圾债券的流行推动了２０世纪８０年代ＰＥ的增长。迄今为止最大的ＰＥ收购发生在２００７年２月，当时科尔伯格—克拉维斯投资集团，得克萨斯州太平洋投资集团和高盛资本合作伙伴以432.2亿美元的价格联合收购了未来能源控股公司。

在1999年RJR Nabisco收购全面失败之后,普通公众和媒体对ＰＥ公司进行了猛烈抨击,将他们描绘成无情、追求利润的野蛮人。批评者强烈反对PE公司削减工作岗位，因为它们的首要任务是实现利润最大化，而最快减少成本的方式就是裁员。科斯曼称PE公司在其拥有公司的前两年裁员比例比同行多3.6％。另一个常见的对PE公司的批评是它们没有上缴足够的税款。具体来说，ＰＥ公司的“附带权益”是按资本收益率缴税，这低于普通的所得税税率。有人建议改变这种优惠税收待遇。例如，奥巴马政府提议改变其2013财年的预算提案，但没有采取具体行动。

PE公司与其他上市或私营公司之间的一个主要区别是，PE经营的公司的杠杆率很高，通常承担着占总资产７０％以上的债务。这种资本结构为它们提供了“债务税盾”的巨大优势，这是指由于利息支付的免税性而产生的征税减免所带来的优势。PE的批评者不仅强烈谴责ＰＥ公司利用“债务税盾”这种方式，而且认为由于债务水平较高，ＰＥ管理的公司申请破产的可能性会增加。据科斯曼的研究，２０世纪８０年代ＰＥ公司借入超过10亿美元的垃圾债券购买公司，其中超过一半的公司破产。PE公司也被指责具有破坏性的本质。它们经常引入新的管理层，通过出售盈利较少的部门全面地精简公司，并彻底改变所管理的公司的企业文化。这些变化妨碍了这些公司的正常运作，并经常导致某些不可避免的社会和经济成本。

PE的反对者也批评了PE行业的薪资制度。他们称费用结构中咨询费和管理费太高且不合理。最近，财经媒体谴责PE行业筹集的资金超过了实际投资的资金。累计待投现金数量(募集金额里尚未在投资期里投资的资金)是PE公司筹集但尚未投资的资金。《华尔街日报》(2014)指出，2014年6月初累计待投现金数量在全球市场为１.141万亿美元,达到历史最高水平。这一趋势引起了更大的担忧，虽然PE公司可以从投资者那里筹集数十亿美元，但它们无法为这些资金找到有价值的投资项目。

然而，过去的几十年里，PE行业的增长是惊人的。除2007—2008年金融危机期间，PE自20世纪80年代初以来呈现强劲增长趋势。2009年后，PE投资增加，在2013年成为一个价值３万亿美元的行业。主流媒体将PE公司称为秃鹫基金，认为它们贪婪地剥离公司资产然后变现，摧毁就业机会增加目标公司破产的可能性。然而，研究证据呈现出完全不同的结论。

本文摘自：《私募股权：机遇与风险》

译者简介：

曹麒麟，管理学博士，管理科学与工程博士后，四川大学商学院会计学与公司金融系副教授，四川省学术技术带头人后备人选，四川大学上市公司发展与竞争力研究所所长，英国里丁大学（University of Reading）访问学者。近年主要在公司金融和财务管理专业领域从事理论研究、教学及咨询实践，主要研究方向为科技金融与创业金融、公司财务战略、商业模式与企业创新、企业成长管理。

作者简介：

肯特·贝克(H. Kent Baker) 是美利坚大学Kogod 商学院的金融学教授。肯特·贝克教授是包括《投资风险管理》《投资者行为: 财务规划和投资心理学》《新兴市场和发达市场的微观市场结构》《行为金融: 投资者, 公司和市场》《投资组合理论和管理》以及《企业财务调查研究》在内的24 本书的作者及编辑。作为最多产的金融学者之一, 他已经在《财经杂志》《金融与定量分析杂志》《财务管理》及《财务分析师期刊》等期刊上发表论文160 余篇, 同时在6 个期刊的编辑委员会任职, 并拥有100 多个组织的咨询和培训的经验。贝克教授获得了乔治城大学的工商管理学理学士学位, 马里兰大学的MEd, MBA 和DBA 学位, 美国大学的文学硕士、理学硕士和两个博士学位, 还拥有CFA和CMA 认证。

格雷格·菲尔贝克(Greg Filbeck) 在宾夕法尼亚大学Behrend 学院担任Samuel P.Black III 财务和风险管理教授, 并担任黑人商学院的副主任和财务与经济部门主席。格雷格·菲尔贝克教授曾担任Kaplan Schweser 高级副总裁, 并在迈阿密大学和托莱多大学担任学术方向职位, 以及家族企业中心的副主任。格雷格·菲尔贝克 教授是5 本书的作者及编辑, 在《金融分析师杂志》《财务评论》和《商业、金融和会计期刊》等杂志上发表超过75 篇学术论文。此外格雷格·菲尔贝克教授也为世界范围内的CFA, FRMTM 和CAIA认证的候选人提供培训。格雷格·菲尔贝克教授拥有默里州立大学的理学士学位, 宾夕法尼亚州立大学的理学硕士学位, 以及肯塔基大学的DBA 学位。

哈利勒·基马兹 (Halil Kiymaz) 是罗林斯学院Crummer 研究生院的美国银行金融学教授。他曾在比尔肯特大学、休斯顿清湖大学、ECUST、哥本哈根商学院 Ada 大学和Kadir Has 大学任职。哈利勒·基马兹教授在学术和实践期刊上发表了70 多篇文章, 并与他人共同编撰3 本书籍。他的研究成果发表在《银行与金融杂志》《金融评论》《全球金融期刊》《应用金融期刊》《经济与金融期刊》及《财经评论》等期刊 。哈利勒·基马兹教授担任4 个期刊的编委会成员, 并任《国际新兴市场杂志》的区域编辑, 拥有在不同种类的机构进行咨询和培训的经验。哈利勒·基马兹教授取得了乌鲁达大学理学士学位, 新奥尔良大学的工商管理硕士学位, 文学硕士和博士学位。