年终奖揣好！降息或在一季度落地，专家称股市要嗨

本文来源：时代财经 作者：余思毅

本周，美联储吹风或在3月份开始加息，而国内金融圈却在盛传央行降息在即。

1月11日，浙商证券首席经济学家李超本周发布研究报告指出，本周及下周一是重要的降息窗口期。紧接着，西部证券宏观研究团队发报告指，一季度调降息的政策即将落地，相机抉择的落地时点或取决于1月经济数据。

1月13日，时代财经采访了多位首席经济学家，其均认为今年上半年特别是一季度会有降息落地。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对时代财经分析，2022年确实是存在某些重要的利率有进一步下降的空间，如贷款市场的报价利率LPR、银行存款准备金率等。连平称，这些调控工具有助于更好地推动市场利率水平下降，将在上半年或者说一季度某些重要的窗口落地。

“预计一季度降息概率较大。一是当前经济下行压力较大，二是政策发力要适度靠前。”财信证券首席经济学家伍超明对时代财经分析，是否降息主要取决于两方面：一是内部均衡，主要看经济增长和通货膨胀情况；二是外部均衡，要考虑跨境资本流动、汇率波动等因素。

在伍超明看来，当前我国货币政策“以我为主”，实现内部均衡是主要目标。

值得一提的是，美国货币政策的转向也会成为影响中国货币政策的变量。国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富对时代财经指出，美国的政策转向也可能通过国际市场动荡和共振给我国带来压力。

陈道富认为，在复杂环境特别是面临多重相互制约因素的环境中，中国要注重实效，意味着需要平衡、相机抉择和迭代互动。而在美国货币政策刚刚开始转向时，我国有实施更加独立货币政策的时间窗口。

经济增长是降息与否的关键

在去年12月的中央经济工作会议中，高层首次以“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力描述当前经济形势，并明确了政策转向稳增长的信号。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖去年12月15日介绍，中央经济工作会议作出了三重压力的判断，是在国际形势复杂严峻、全球疫情蔓延、产业链供应链循环不畅、大宗商品价格上涨，以及国内阶段性结构性问题突出，经济出现新的下行压力的背景下提出来的。

在中央经济工作会议的定调下，持续做好宏观政策的跨周期和逆周期调节有机结合，保持经济稳定发展仍有较好基础的任务落在了央行身上。

去年12月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。根据测算，下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，预计释放1.2万亿元资金。

而在2021年12月20日去年最后一次LPR（贷款市场报价利率）报价的日子，长达一年半之久的保持不变后，一年期LPR终于下调了。1年期LPR为3.8%，下调5个基点；5年期以上LPR为4.65%，与2021年11月持平。

一年期LPR的下调进一步引导贷款实际利率下行，踏入2022年，降息的呼声升温。

西部证券宏观研究总结出了触发央行全面降息的三个关键条件：第一是经济增速低于关键值。比如，2012年的8％与2019年的6％。其次是，PPI同比进入负区间，工业企业面临通缩压力。第三，实体经济贷款需求不足。

伍超明对时代财经分析，预计2022年通货膨胀水平要低于2021年，处于3%以内的温和水平，对降息与否的影响较小。“但经济增长在三重压力下，下行压力大，因此经济增长是决定降息与否的关键性因素。”

陈道富也认为，2022年，我国的通货膨胀可能处在相对舒适区间。

“如果2022年我国的CPI在2.5%-3%之间，PPI在5%-6%之间，基本上就可以认为我国的通胀压力适中，处于舒适区。舒适区意味着货币政策没有必要过于受CPI等通胀因素制约，可主要考虑经济增长问题。”陈道富解释道。

伍超明进一步指出，当前我国需求收缩、预期转差，有必要采取逆周期措施稳定需求和扭转预期。

“具体看，流动性供给方面，维持合理充裕的流动性环境很有必要，但欧美式大水漫灌却弊大于利，只会延缓甚至阻碍经济结构调整，加大已经存在的金融风险，并产生新的增量风险，无益于经济的稳定增长和高质量发展。而资金价格方面，可以降低利率水平，包括五年期贷款利率，以进一步降低企业融资成本和政府债务利息负担压力，刺激投资和消费需求的扩张。”伍超明说道。

降息一旦落地 社融增速有望回升对股市形成支撑

对于降息的时间窗口，李超团队日前表示，1月开年至今，DR007连日录得2.1%下方数值，本周及下周一是重要的降息窗口期。

当时，李超预估，降息形式或为以下两者之一，一是1月14日(本周五)开展7天逆回购并降息5BP，1月17日(下周一)续作本月到期MLF并同步降息5BP，开展14天逆回购并同步降息5BP，1月20日LPR报价日，1年和5年期LPR均下降5BP。第二是本周不降息，1月17日开展7、14天逆回购，续作到期MLF并同步下调三者利率5BP，1月20日1年和5年期LPR均下降5BP。李超还补充道，若1月降息落空，2月中旬仍有降息窗口。

截至1月14日下午发稿，当日，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。鉴于当日有100亿元逆回购到期，因此单日实现零投放零回笼。这意味着，李超预估的第一种情形没有实现。

尽管降息尚未到来，但多家机构预测降息的脚步声渐近，或许在上半年，甚至是一季度就落地。

一旦降息落地将有何影响？

伍超明分析，2022年稳增长目标明显被置于更加重要的位置，货币政策开启新一轮宽松周期的必要性提升。为稳定宏观经济大盘，国内货币宽松加码将推动债务增速有所提升。

在伍超明看来，目前国内商业银行净息差已降至2011年有统计数据以来的历史低位水平，加之疫后商业银行利润增速远不及疫前水平，银行让利空间已偏小，依靠降低政策利率中枢，未来可以缓解银行利率约束、降低企业综合融资成本。

值得注意的是，若降息“如约而至”，社融增速回升也在路上。伍超明称，国内新一轮货币宽松已来，2022年降准、降息均可期，预计2022年社融增速有望回升至10.5%左右。

历史经验显示，除2016年外，每一次社融增速回升，沪深300估值均有所抬升，对股指上涨形成重要支撑。2016年出现例外，主要与当年央行加息收紧流动性相关，预计2022年出现类似情况的概率偏低，意味着A股估值中枢将有望提高，与盈利共同支撑股指上行。

此外伍超明还称，降息的操作有望推动DR007为代表的短期市场利率中枢下台阶，但十年期国债收益率走势主要由经济基本面的边际变化决定，预计2022年利率债市场总体将面临较多压力。

李超团队也认为，若降息落地，货币政策将表现为宽信用+宽货币，长端利率或更多关注宽信用，10年期国债收益率将进入反转向上过程，一季度高点预计将上行至3.2%附近，但降息对1年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。

在美国加息前，中国有独立的货币政策时间窗口

正当国内金融圈酝酿降息讨论的时候，美国劳工部当地时间1月12日报告，美国2021年12月的消费者价格指数同比上涨7%，美国2021年通货膨胀率达到1982年以来的最高水平。

美联储下设分支机构的主席布拉德表示，美联储可能会在2022年加息4次。在美国通胀仍然偏高的情况下，FOMC非常可能会在3月份开始加息。

而在前一天，美国时间1月11日，美国参议院听证会正式通过鲍威尔连任美联储主席、美联储理事布雷纳德升任为副主席的提名。鲍威尔在此次听证会上再次释放出信号——必要时美联储将加息更多次，缩表会比以往更快更早。

陈道富对时代财经指出，国际经济发展到今天，各国的政策之间都会有相互影响，需要考虑到或者把对方的一些政策选择和回应放到政策框架里面。“不论主要经济体最后决定要选择何种货币政策择，都得把对方的政策作为背景来看。”

陈道富分析，美国货币政策同时受制于通胀预期和资产市场。他认为，如果放任通胀预期进入市场利率，短期利率水平会被抬升，会对美国的股票和房地产的资产价格带来压力，也会加重美国国债的利息负担。

“毕竟当前美国的资产市场和国债利息负担与长期低通胀、低利率环境是相适应的，一旦这种环境改变了，市场需要调整加以适应。”陈道富称，目前美联储通过加息打掉通胀预期，如果加息快了，通胀预期可能下来，但是加息本身又会把短期利率抬升起来，对资产价格造成影响。在这种情况下，美国的政策策略应该“多说少做”，更多的引导预期，如果不得不加息，也会采取“小步慢走”的方式。

在陈道富看来，在美国货币政策刚刚开始转向时，我国有实施更加独立货币政策的时间窗口，至少2022年上半年如此。

“如果能在这期间夯实我国经济稳定基础，下半年政策就有了更多的灵活性。”陈道富最后说道。