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年终奖揣好!降息或在一季度落地,专家称股市要嗨

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本文来源:时代财经 作者:余思毅

本周,美联储吹风或在3月份开始加息,而国内金融圈却在盛传央行降息在即。

1月11日,浙商证券首席经济学家李超本周发布研究报告指出,本周及下周一是重要的降息窗口期。紧接着,西部证券宏观研究团队发报告指,一季度调降息的政策即将落地,相机抉择的落地时点或取决于1月经济数据。

1月13日,时代财经采访了多位首席经济学家,其均认为今年上半年特别是一季度会有降息落地。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对时代财经分析,2022年确实是存在某些重要的利率有进一步下降的空间,如贷款市场的报价利率LPR、银行存款准备金率等。连平称,这些调控工具有助于更好地推动市场利率水平下降,将在上半年或者说一季度某些重要的窗口落地。

“预计一季度降息概率较大。一是当前经济下行压力较大,二是政策发力要适度靠前。”财信证券首席经济学家伍超明对时代财经分析,是否降息主要取决于两方面:一是内部均衡,主要看经济增长和通货膨胀情况;二是外部均衡,要考虑跨境资本流动、汇率波动等因素。

在伍超明看来,当前我国货币政策“以我为主”,实现内部均衡是主要目标。

值得一提的是,美国货币政策的转向也会成为影响中国货币政策的变量。国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富对时代财经指出,美国的政策转向也可能通过国际市场动荡和共振给我国带来压力。

陈道富认为,在复杂环境特别是面临多重相互制约因素的环境中,中国要注重实效,意味着需要平衡、相机抉择和迭代互动。而在美国货币政策刚刚开始转向时,我国有实施更加独立货币政策的时间窗口。


图片来源:视觉中国

经济增长是降息与否的关键

在去年12月的中央经济工作会议中,高层首次以“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力描述当前经济形势,并明确了政策转向稳增长的信号。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖去年12月15日介绍,中央经济工作会议作出了三重压力的判断,是在国际形势复杂严峻、全球疫情蔓延、产业链供应链循环不畅、大宗商品价格上涨,以及国内阶段性结构性问题突出,经济出现新的下行压力的背景下提出来的。

在中央经济工作会议的定调下,持续做好宏观政策的跨周期和逆周期调节有机结合,保持经济稳定发展仍有较好基础的任务落在了央行身上。

去年12月15日,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。根据测算,下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.4%,预计释放1.2万亿元资金。

而在2021年12月20日去年最后一次LPR(贷款市场报价利率)报价的日子,长达一年半之久的保持不变后,一年期LPR终于下调了。1年期LPR为3.8%,下调5个基点;5年期以上LPR为4.65%,与2021年11月持平。

一年期LPR的下调进一步引导贷款实际利率下行,踏入2022年,降息的呼声升温。

西部证券宏观研究总结出了触发央行全面降息的三个关键条件:第一是经济增速低于关键值。比如,2012年的8%与2019年的6%。其次是,PPI同比进入负区间,工业企业面临通缩压力。第三,实体经济贷款需求不足。

伍超明对时代财经分析,预计2022年通货膨胀水平要低于2021年,处于3%以内的温和水平,对降息与否的影响较小。“但经济增长在三重压力下,下行压力大,因此经济增长是决定降息与否的关键性因素。”

陈道富也认为,2022年,我国的通货膨胀可能处在相对舒适区间。

“如果2022年我国的CPI在2.5%-3%之间,PPI在5%-6%之间,基本上就可以认为我国的通胀压力适中,处于舒适区。舒适区意味着货币政策没有必要过于受CPI等通胀因素制约,可主要考虑经济增长问题。”陈道富解释道。

伍超明进一步指出,当前我国需求收缩、预期转差,有必要采取逆周期措施稳定需求和扭转预期。

“具体看,流动性供给方面,维持合理充裕的流动性环境很有必要,但欧美式大水漫灌却弊大于利,只会延缓甚至阻碍经济结构调整,加大已经存在的金融风险,并产生新的增量风险,无益于经济的稳定增长和高质量发展。而资金价格方面,可以降低利率水平,包括五年期贷款利率,以进一步降低企业融资成本和政府债务利息负担压力,刺激投资和消费需求的扩张。”伍超明说道。

降息一旦落地 社融增速有望回升对股市形成支撑

对于降息的时间窗口,李超团队日前表示,1月开年至今,DR007连日录得2.1%下方数值,本周及下周一是重要的降息窗口期。

当时,李超预估,降息形式或为以下两者之一,一是1月14日(本周五)开展7天逆回购并降息5BP,1月17日(下周一)续作本月到期MLF并同步降息5BP,开展14天逆回购并同步降息5BP,1月20日LPR报价日,1年和5年期LPR均下降5BP。第二是本周不降息,1月17日开展7、14天逆回购,续作到期MLF并同步下调三者利率5BP,1月20日1年和5年期LPR均下降5BP。李超还补充道,若1月降息落空,2月中旬仍有降息窗口。

截至1月14日下午发稿,当日,央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。鉴于当日有100亿元逆回购到期,因此单日实现零投放零回笼。这意味着,李超预估的第一种情形没有实现。

尽管降息尚未到来,但多家机构预测降息的脚步声渐近,或许在上半年,甚至是一季度就落地。

一旦降息落地将有何影响?

伍超明分析,2022年稳增长目标明显被置于更加重要的位置,货币政策开启新一轮宽松周期的必要性提升。为稳定宏观经济大盘,国内货币宽松加码将推动债务增速有所提升。

在伍超明看来,目前国内商业银行净息差已降至2011年有统计数据以来的历史低位水平,加之疫后商业银行利润增速远不及疫前水平,银行让利空间已偏小,依靠降低政策利率中枢,未来可以缓解银行利率约束、降低企业综合融资成本。

值得注意的是,若降息“如约而至”,社融增速回升也在路上。伍超明称,国内新一轮货币宽松已来,2022年降准、降息均可期,预计2022年社融增速有望回升至10.5%左右。

历史经验显示,除2016年外,每一次社融增速回升,沪深300估值均有所抬升,对股指上涨形成重要支撑。2016年出现例外,主要与当年央行加息收紧流动性相关,预计2022年出现类似情况的概率偏低,意味着A股估值中枢将有望提高,与盈利共同支撑股指上行。

此外伍超明还称,降息的操作有望推动DR007为代表的短期市场利率中枢下台阶,但十年期国债收益率走势主要由经济基本面的边际变化决定,预计2022年利率债市场总体将面临较多压力。

李超团队也认为,若降息落地,货币政策将表现为宽信用+宽货币,长端利率或更多关注宽信用,10年期国债收益率将进入反转向上过程,一季度高点预计将上行至3.2%附近,但降息对1年期国债收益率有向下指引作用,因此会推动国债收益率曲线陡峭化。

在美国加息前,中国有独立的货币政策时间窗口

正当国内金融圈酝酿降息讨论的时候,美国劳工部当地时间1月12日报告,美国2021年12月的消费者价格指数同比上涨7%,美国2021年通货膨胀率达到1982年以来的最高水平。

美联储下设分支机构的主席布拉德表示,美联储可能会在2022年加息4次。在美国通胀仍然偏高的情况下,FOMC非常可能会在3月份开始加息。

而在前一天,美国时间1月11日,美国参议院听证会正式通过鲍威尔连任美联储主席、美联储理事布雷纳德升任为副主席的提名。鲍威尔在此次听证会上再次释放出信号——必要时美联储将加息更多次,缩表会比以往更快更早。

陈道富对时代财经指出,国际经济发展到今天,各国的政策之间都会有相互影响,需要考虑到或者把对方的一些政策选择和回应放到政策框架里面。“不论主要经济体最后决定要选择何种货币政策择,都得把对方的政策作为背景来看。”

陈道富分析,美国货币政策同时受制于通胀预期和资产市场。他认为,如果放任通胀预期进入市场利率,短期利率水平会被抬升,会对美国的股票和房地产的资产价格带来压力,也会加重美国国债的利息负担。

“毕竟当前美国的资产市场和国债利息负担与长期低通胀、低利率环境是相适应的,一旦这种环境改变了,市场需要调整加以适应。”陈道富称,目前美联储通过加息打掉通胀预期,如果加息快了,通胀预期可能下来,但是加息本身又会把短期利率抬升起来,对资产价格造成影响。在这种情况下,美国的政策策略应该“多说少做”,更多的引导预期,如果不得不加息,也会采取“小步慢走”的方式。

在陈道富看来,在美国货币政策刚刚开始转向时,我国有实施更加独立货币政策的时间窗口,至少2022年上半年如此。

“如果能在这期间夯实我国经济稳定基础,下半年政策就有了更多的灵活性。”陈道富最后说道。

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