2021年520家企业A股上市，七成注册制发行！专家：取消重新上市条款

本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

“今年以来，我们系统总结评估科创板、创业板试点注册制经验，及时发现并解决问题、回应市场关切。设立北交所并同步开展注册制试点。”12月30日，证监会主席易会满在接受新华社采访时表示，试点达到预期目标，全面实行注册制的条件已逐步具备。

他还透露，“目前，我们正抓紧制定全市场注册制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保这项重大改革平稳落地。”

2021年，是中国资本市场试点注册制的第三年。这一年，资本市场深化改革举措接连落地，注册制配套制度规则不断完善，深市主板与中小板合并，北交所开市并实施注册制，多层次资本市场建设再上新台阶。

注册制持续推进，2021年A股市场IPO数量和募资金额创下新高。Wind数据显示，截至2021年12月28日，当年A股上市新股合计520家。其中。核准制下上市企业合计121家（沪市主板87家、深市主板34家），科创板、创业板上市企业分别为160家、198家，北交所上市企业41家，超过七成的IPO以注册制方式发行。

申万宏源首席市场专家桂浩明在接受时代周报记者采访时表示，注册制改革实施，对资本市场发展产生积极影响，极大提高了股票发行效率和市场化程度。“2021年IPO数量和募资规模均创新高，实施注册制的科创板和创业板的贡献度较大，这说明注册制具有旺盛生命力。”桂浩明说。

注册制改革，是完善要素资源市场化配置体制机制的重大改革，也是发展直接融资特别是股权融资的关键举措。

改革行至第三年，全面注册制已箭在弦上。近日，证监会明确了2022年资本市场改革工作的重点，将以全市场注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放。

“全面注册制改革有利于扩大资本市场容量，优化市场生态。注册制将上市环节交给了市场，发行限制不断减少而上市条件不断拓宽，未来会有更多优质企业在资本市场获得融资机会。”招商基金研究部首席经济学家李湛在接受时代周报记者采访时表示。

注册之下，“新股不败”神话破灭

注册制改革是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，三年试点改革达到预期效果，市场运行平稳。

以注册制改革为龙头，发行、上市、交易、退市、持续监管等基础制度得到体系化改善，行政处罚、民事赔偿、刑事追责相互衔接的高标准立体惩戒已有良好开端，我国资本市场特别代表人诉讼制度成功落地实施。

李湛对时代周报记者表示，注册制改革不断扩围，成绩卓越。他向时代周报分析，科创板着力于增量改革，创业板则是增量与存量同时改革，改革层层递进，拓宽股权融资渠道，也为注册制全面推行积累宝贵经验。注册制还有效增强了资本市场覆盖面、包容性和吸引力。市场新股价格形成机制、优胜劣汰机制、常态化退市机制等均取得积极成效。

注册制试点改革秉承“小心求证、稳字当头”的工作方法，这三年的改革也是实践中不断探索完善的过程。

注册制落地以来，进一步完善了市场化发行承销制度体系，建立了以机构投资者为主体的新股发行询价定价配售机制，但在实践中也出现了部分网下投资者重策略轻研究、为博入围“抱团报价”、干扰发行秩序等问题，频频诞生低发行价、低市盈率、低募资额的“三低”新股。

为进一步优化注册制新股发行承销制度，推动市场化发行机制有效发挥作用，2021年9月，证监会及沪深交易所先后对科创板、创业板发行与承销规定中的询价环节进行修订，通过完善高价剔除比例、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。这也被市场视作“询价新规”。

“注册制改革是不断发现问题、解决问题的过程，也是在实践中不断深化认识、探索完善的过程。”2021年10月，证监会市场一部主任李继尊在2021金融街论坛年会上表示，证监会就注册制相关制度规则已做了不少细化和改进，如发行定价、中介机构归位尽责等。事实上，注册制改革一直在优化完善之中，改革势能不断积蓄，目前已进入由点及面的关键阶段。

IPO询价新规实施之后，定价机制更加市场化，“新股不败”神话被打破。2021年10月以来，已有超10只个股在上市首日破发，打新不再“躺赢”。同时，还出现了IPO项目超募现象，高价新股亦屡现大额弃购。

“IPO网下询价规则的完善，是一个很大的进步，提高了网下询价的包容性和市场化水平。在放松高报价的比例限制后，破除了‘报团报价’、‘报团压价’及操纵新股的行为，形成价高者得的规则，引导网下询价机构合理报价、理性报价。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者说。

在他看来，新股上市首日破发现象，是新股定价走向市场化的第一步，只有破发常态化，才能让网下询价更理性、更合理、更有效，遏制盲目打新、疯狂炒新的行为。

业内人士表示，IPO询价新规实施不到3个月，未来市场还将继续博弈，才能逐渐达到平衡状态。桂浩明认为，从机构抱团压价到高价的转变来看，抱团报价本身反映了机构不是从企业实际出发，这种非市场化行为也反映了当前新股发行制度中，存在给机构过多的制度倾斜问题，还需进一步完善询价制度，提高市场化程度。

“在成熟金融市场中，新股破发常态化，打新的盈亏程度主要取决于公司质地，未来A股也会向这个方向演进。这也就意味着，投资者打新需要更加注重基本面的研究分析。”李湛对时代周报记者说。

（图片来源/视觉中国）

迈向全面注册制

经过科创板、创业板、北交所试点后，全市场推行注册制条件已经成熟，监管层已将全面注册制改革的时间表定于2022年。

日前，易会满表示，2022年要以注册制改革为牵引，统筹推进提高上市公司质量、健全退市机制、多层次市场建设、强化中介机构责任、投资端改革、完善证券执法司法体制机制等重点改革，持续完善资本市场基础制度。统筹好发展和安全，稳步推进资本市场高水平对外开放，加快完善企业境外上市监管制度。

与科创板、创业板相比，主板涉及面更广，挑战更大。目前，沪深两市的主板上市公司占A股市场的70%，投资者达1.9亿，涉及规模庞大的投资产品。

李湛建议，全面推行注册制改革，深化资本市场改革开放，可以吸收此前的试点改革经验，重视规则衔接和预期管理，保障市场平稳过渡。主板规模较大，上市公司主要来自于传统产业，散户投资者也较多，改革时阻力可能较大。可以吸收创业板和北交所的增量存量并改的经验，针对不同上市、退市情形细化过渡期安排，确保新旧规则衔接公平合理，通过投资者教育明确市场预期，最终目标是实现平稳过渡。

“未来需要建立规范化、常态化、严格化的信息披露准则，要求公司自觉提供简单易懂、全面客观、时效性较强的信息内容，提高信息披露的次数，多渠道投放以增强信息的传播能力。”李湛认为，中介机构要树立“看门人”的观念，坚定站在投资者一方，保证信息披露的真实性和完整性，提高质控水平。

探索建立更健全的投资者保护制度，是全面注册制改革的重点方向。

2021年12月初，证监会副主席王建军公开表示，加强投资者保护，是注册制改革的基础。能否保护好广大中小投资者合法权益，是衡量注册制改革成功与否的一个关键标准。证监会将把保护投资者合法权益作为监管工作的出发点和落脚点，积极推进代表人诉讼常态化，不断完善适当性管理、公开征集股东权利、纠纷在线诉调对接等各项投资者保护制度。

对此，李湛建议，压实上市公司、中介机构、利益相关个人的责任，应加大对这些主体的违规行为处罚力度。同时，落实“代表人诉讼”“先行赔付”等制度，扩大被告群体，提高被告群体的偿付能力，保证投资者切实获得赔偿。

有进有出，才能形成优胜劣汰的良性循环。“史上最严退市新规”施行将满一年。随着A股全面推行注册制，未来退市企业数量或将增加，这需要进一步完善退市制度。

董登新建言，应取消“重新上市”条款，关闭“重新上市”的后门。已退市企业重新上市，必须走IPO通道，以体现制度公平。

“加快建立与注册制相符的常态化退市机制。一是强化股价、股东人数、市值等因素在退市制度中的权重，丰富市场类指标在退市中的作用，均衡市场与行政退市条例的比例。二是建立灵活、切实可行的转让系统与转板退市机制，提升资本市场层次化服务功能与提高主动退市比例。”李湛对时代周报记者说。