挖掘建材行业里的金矿

作者：云潭 编辑：小市妹

听起来并不“性感”的建材行业，其实已经诞生出过不少大牛股。

即便今年大幅调整，这三年来东方雨虹涨超4倍、三棵树7.5倍、坚朗五金高达15倍……

防水材料、建筑涂料、五金件，听起来并不如芯片、新能源汽车、互联网那般充满想象力，但其成长性并不弱。防水龙头东方雨虹近3年的净利润复合增长率为31%，坚朗五金更是高达68%。

今年以来，由于地产调控影响，跟地产紧密相关的建材板块表现不佳，随着地产政策适度回暖，建材板块还值得“淘金”吗？

【还有戏吗？】

建材跟地产休戚相关，地产行业严调控的阵阵寒风，也令建材板块持续回调。中证建筑材料（931009.CSI）指数自年内高点至今下滑超10%，市盈率（TTM）被打到不足11倍，处于历史低谷期。

▲图源：Wind

房企暴雷的新闻不绝于耳，导致行业投资、拿地、开工出现下滑，需求下降引发市场担忧建材行业未来几年的发展态势。

长期“剩者为王”的理论，也抵不过短期的资金出逃，板块回撤也在所难免。

不过，硬币的另一面，市场对地产后周期的悲观预期已经充分反映，而且地产政策正适度回暖，地产企业合理的资金需求正在得到满足。

此前，央行和银监会表态，要保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

11月9日，中国银行间市场交易商协会举行的“房地产企业代表座谈会”被认为是房企融资的一个转折点，此后房企信用债发行明显提速。

继保利、招商蛇口在银行间市场发债后，12月1日，碧桂园和龙湖的债务融资计划已被受理。可以看出，房企发债融资环境的改善正从央企流向民企地产企业。

与此同时，建材行业中的中小企业加速出清，建材行业集中度上升，头部企业迎来抢占市场的良机。

此外，基于建筑材料的技术积累，头部企业逐步拓宽新应用场景，光伏、汽车、消费电子、化妆品等拥有广阔的下游空间。

要知道，建材新材料已被纳入“中国制造2025”十大关键领域，行业中已经涌现出五家专精特新“小巨人”企业。

在板块调整期，可能正是遴选具有技术特色的“专精特新”企业的好时机。

【建材“专精特新”五虎】

在高新技术日益迭代的加持下，建材行业正焕发出新的生机。

根据梳理统计，建材行业共有5家专精特新“小巨人”上市公司，分别是凯伦股份、坤彩科技、红墙股份、上海天洋和赛特新材。

▲数据来源：企业公告，中信建投

这5家企业保持了较好的成长性，主营防水材料的凯伦股份、真空绝缘板的赛特新材归母净利润3年复合增长率都超过了80%。

而且，作为年营收低于20亿元的中小企业，5家公司去年研发费用率均在3％以上，凯伦股份超过5%，都十分重视技术研发。

分行业来看，防水材料已经进入行业洗牌期，小企业出清，而拥有技术和规模优势的头部企业不断开疆拓土，行业集中度不断提升。

▲数据来源：Wind

2018年至今年三季度，凯伦股份毛利率都要高于规模更大的东方雨虹和科顺股份。主要原因在于凯伦押注技术附加值更高的高分子防水卷材，盈利能力更强。

坤彩科技则是全球第三大珠光颜料供应商，市占率为3.2%。珠光颜料是一种颠覆性高档颜料，属于战略新兴产业。

其下游应用场景广泛，券商预测未来5年全球珠光颜料CAGR有望达到18.73%，2025年全球规模将增至446亿元。而更高档的化妆品级和汽车级珠光颜料占比将有望提升至30%左右。

红墙股份是混凝土外加剂三强企业，也是建设雄安新区的核心供应商，目前全国预拌混凝土行业10强中有6家选择红墙的产品。

在塑型粘接材料领域飞出一家专精特新“小巨人”企业——上海天洋。其产品涵盖了光伏材料、家装建材、电子材料、新能源汽车材料以及热熔环保粘接材料。

上海天洋采用了“一体两翼”的发展策略，扩大既有热熔胶业务优势的同时，在反应型胶粘剂和热熔墙布等新领域加快拓展步伐。

赛特新材是真空绝热板行业的绝对龙头，市占率超过30%，是第二名松下的3倍还多。2020年在科创板上市，公司业务十分聚焦，绝缘板收入占比超过96%，下游主要应用于保温（冰箱、冷柜）和冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）领域。

可以看出，这5家“小巨人”企业特色各异，在残酷的市场竞争中，都有其独当一面的优势。不过建材行业对资金的吸引力相对平淡，要想在资本市场中取得“出挑”的表现，必须拿出令人眼前一亮的功夫。

【如何掘金？】

估值层面来看，五虎中除了坤彩科技PE超过百倍外，其余企业估值相对合理。

▲数据来源：同花顺iFinD

建材新材料属于“中国制造2025”十大关键领域，而且，今年以来“专精特新”企业逐渐受到资本追逐。

而上述五家都基于自身技术特色进行新的开拓，这些布局有望打开巨大的成长空间。

凯伦股份的策略是主攻高分子防水卷材，该产品上半年营收占比达到74.67%，毛利率为38.85%，远高于东方雨虹同类产品的33.06%、科顺股份的31.51%。

而且凯伦还在大手笔扩产，六大生产基地陆续落地投产，其2020年产销量同比提升74.94%和78.28%。高端产品逐步扩产面世，其高毛利率优势有望延续。

与此同时，凯伦在上游降成本，下游扩销路。一方面和同行的北新防水、科顺股份成立合资公司，统一采购，降低原材料成本；另一方面，和万科、新城控股、中海等50家房企达成战略合作伙伴关系，并计划在未来三年将经销商数量将扩大到1500家。

防水材料是典型的地产后周期行业，受地产调控影响较大，资本市场也是闻风色变。

因此，同行企业都期望拓展新的应用场景，凯伦股份就将其高分子防水材料应用在分布式光伏屋顶，公司计划和联盛新能源共同研发“全生命周期光伏屋顶”（CSPV）系统，有效满足光伏发电系统25年以上防护需求。

从地产行业到光伏产业，想象空间立刻被打开了。

市盈率（TTM）105倍的坤彩科技，今年的业绩增速并不明显，股价在经历了2020年翻倍的涨幅后，处于区间震荡状态。

市场赋予其如此高的估值，主要看重其转型路径。珠光颜料属于化工材料细分行业，通过技术革新，坤彩科技迈向更广阔的无机颜料市场，成长天花板从百亿直接膨胀至千亿。

这背后最大的助力便是公司研发的盐酸萃取法，坤彩科技由此成为世界首家利用萃取法实现规模生产的企业。

▲盐酸萃取法和传统制法的对比，来源：国家知识产权局，中信建投

目前，坤彩科技正在跑步扩产。2018年，第三代萃取技术正式大规模生产，10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目已经于去年底投产；年产50万吨二氧化钛、40万吨三氧化二铁计划于今年建成，这一产能直接在原先基础上扩张了一倍。

▲数据来源：公司公告，中信建投

坤彩科技目前超百倍的估值较高，根据机构预测，其2021年净利润为2.96亿元，对应PE为63倍；2022年净利润预计为7.26亿元，对应当前市值的PE为26倍；2023年净利润15.05亿元，对应PE为12倍。

由于其扩产部署基本在今年底陆续投产，因此坤彩科技的看点应该在明后年，这也是其股价在今年持续区间震荡的原因。去年翻倍涨幅基本反映了扩产预期，未来还要看业绩的落地情况。

身处混凝土添加剂行业，红墙股份受地产和基建周期影响很大，股价周期波动强烈。红墙股份的看点在于第三代高性能减水剂，其增速明显高于水泥及混凝土，拥有独立成长逻辑。

根据预测，2025年外加剂市场空间将达到1180亿元，其中减水剂将有望翻倍增长，市场规模上升至840亿元。

近年来我国外加剂市场集中度有所提升，由于环保标准提升，小企业不断退出，生产厂家由5000~6000家锐减至1000多家。前十大企业市占率进一步提升至30%左右。拥有技术和规模优势的红墙股份优势地位有望进一步增强。

此外，红墙股份联手中海壳牌进军上游精细化工，投资5.4亿建设年产28万吨环氧乙烷及环氧丙烷下游精细化工项目。

公司今年业绩不佳，主要就是因为上游化工原材料价格上涨，上半年，聚醚/聚酯单体价格上涨了11%，丙烯酸上涨了33%。

红墙股份选择从外加剂向上游产业链延展，一是形成上下游一体化，有利于降低成本；二是构建了新的增长点，打开了新的增长空间。

乘着光伏、新能源车、消费电子的东风，上海天洋自2020年以来业绩大爆发。

今年前三季度，其光伏EVA封装膜增长56%至1.94亿，已成为公司第二大业务，客户包括正泰、东方日升等行业头部公司。

随着光伏度电成本持续下降，光伏保护装置的价值日益提升。光伏发电需要常年经受风吹日晒，而光伏胶膜需要保证太阳能组件25年的使用寿命，是不可或缺的核心辅材，它的需求不受到光伏电池技术线甚至硅料、组价价格的影响。

EVA胶膜市场四大玩家分别是福斯特、斯威克、海优新材和赛伍技术，占有率为55%、13.54%、10.36%和4.37%。

作为追赶者，上海天洋和行业龙头还存在一定差异，毛利率为14.73%。不过在，扩产和提价后，盈利能力将有望持续提升。

▲数据来源：企业公告，同花顺iFinD

目前公司已经新开工了4条光伏胶膜产线，今年的产能预计增加2760万平米。此外，为应对上游原材料价格上涨，公司自9月15日起，光伏封装膜提价35%，保证盈利水平。

电子胶亦是一大蓝海市场，国产替代空间广阔。上海天洋先后收购了信友86.96%的股份、泰盛科技65%的股权，成功打入华为、欧菲光、舜宇光学等企业的供应链。前三季度，公司电子胶业务大幅增长103%。

由于轻量化和隔音的优势，汽车高性能胶被广泛应用，上海天洋的产品得到宁德时代、国轩高科、一汽等企业的认可，汽车用胶业务未来将让市场眼前一亮。

此外，上海天洋的其他业务也处于高速增长状态。前三季度，胶粉胶粒收入增长67%，热熔墙布增长72%，胶膜领域的市占率更是直接提升了近10%，收入增长84%。

和上海天洋多业务驱动的模式不同，赛特新材业务聚焦在真空绝热板。在冷柜和冷链领域，赛特优势明显，其市占率在30%以上，远高于松下真空节能的9.3%，山由帝奥的0.61%。

并和海尔、惠而浦、LG等企业建立了长期的合作关系，在8家龙头冰箱企业的市场占有率高达62.30%。

▲数据来源：企业公告，中信建投

冷链在国内属于蓝海市场，除了食品运输外，疫情带来的疫苗等医疗冷链运输需求，将是一个巨大的市场，作为行业绝对龙头，赛特将充分享受行业成长红利。

建材行业的竞争正从中低端向高纬度转变，高端产品将进一步提升其盈利能力，而光伏、汽车、消费电子等下游应用场景的扩容，给这些企业打开了新的增长空间。

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