复星医药的管理水平和回报水平高吗？

作者｜睿蓝团队

摘要：复星医药从发行市值3.85亿元到1353.21亿元，24年增长351.48倍。2016年-2021年前三季度，所有者权益由252.5亿元增至484.04亿元，负债率从42.31%升至46.4%，流动负债率从54.59%升至65%以上；净资产收益率2.06%、36.54%、22.43%、1.56%、13.18%，最高年份2016年13.9%相比最低年份2018年10.16%相差3.74%。商誉86.22亿元，形成于13项收购，最大收购为37.19亿的Gland Pharma。ROE关键指标落后于恒瑞医药。23个完整财务年度分红20次，分红率28.15%，高于恒瑞医药14.99%。

市值：发行市值、最高市值、当前市值，与恒瑞医药、百济神州比较

复星医药1998年08月07日上市发行市值3.58亿元，最高市值2239.97亿元出现在2021年8月4日，当前市值（2021年11月26日）1353.21亿元。

可比公司恒瑞医药【1】市值3349亿元，百济神州【2】市值2559亿元。

资产账：总资产、所有者权益、ROE，对外投资与商誉

一、总资产及所有者权益：

总资产【3】从2016年437.11亿元增长到2021年前三季度903.03亿元，所有者权益从2016年252.5亿元增长到2021年前三季度484.04亿元，所有者权益率【4】从2016年57.77%下降至2021年前三季度53.6%。

二、商誉：

复星医药2016年-2021年半年度商誉【5】34.73亿元、84.64亿元、88.54亿元、90.14亿元、86.77亿元、86.22亿元。

2020年商誉86.77亿元，占净资产18.87%。

商誉期末余额86.77亿元，商誉从高到低依次包括Gland Pharma、奥鸿药业及附属公司、Sisram及附属公司、恒生医院、苏州二叶、重庆药友附属公司、禅诚医院及珠海禅诚、Breas、沈阳红旗、大连雅立峰、Tridem Pharma、万邦及附属公司。

复星医药从2006年出现商誉，公司每年商誉减值测试，在2014年对大连雅立峰进行2.025亿商誉减值准备；2018年对Breas进行0.8亿商誉减值准备；2019年对珠海济群进行0.15亿和锦州奥鸿0.6亿商誉减值准备。

三、净资产收益率（ROE）：

复星医药2016年-2020年净资产收益率【6】13.9%、13.15%、10.16%、11.1%、10.63%，最高值13.9%出现在2016年，最低值10.16%出现在2018年。

为更好理解复星医药所处行业地位及股东回报高低，通过可比公司净资产收益率比较，2020年从高到低依次是恒瑞医药22.9%、复星医药10.63%、百济神州-66.1%。

比较结论是，复星医药净资产收益率稳定，落后于恒瑞医药。

决定ROE三因素是杠杆系数【7】、资产周转率【8】、销售净利率【9】，2020年这三家企业穿透对比如下：

杠杆系数依次是：复星医药2.32、百济神州1.49、恒瑞医药1.13；

资产周转率依次是：恒瑞医药0.89、复星医药0.38、百济神州0.1；

销售净利率依次是：恒瑞医药22.82%、复星医药12.09%、百济神州-462.09%。

复星医药净资产收益率排在第二位，它使用了远高于恒瑞医药1.13倍、百济神州1.49倍的财务杠杆达到经营成绩，在销售净利率和资产周转率均落后于恒瑞医药。

负债：负债率、非流动负债率、流动负债率，短期借款与应付账款

一、负债率：

总负债从2016年185.17亿元增长到2021年9月418.98亿元，负债率从2016年42.31%上升至2018年52.39%后下降至2021年前三季度46.4%。

二、流动负债率：

公司流动负债【10】由应付账款、短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债四部分构成，流动负债从2016年101.09亿元增长到2021年前三季度286.58亿元，占总负债比率从2016年54.59%下降到2019年47.23%后上升到2021年前三季度68.4%。

2021年第三季度，流动负债由应付账款31.86亿元、短期借款88.42亿元、其他应付款49.51亿元、一年内到期的非流动负债59.43亿元构成。

三、流动比率和速动比率：

复星医药流动比率【11】和速动比率【12】从2016年1和0.64下降至2020年0.82和0.48，流动比率0.8-1.3，速动比率0.45-0.65。二者走势不同步，2017-2018年流/速动比率间距加大，流动比率增长速度比率下滑，这受到存货中原材料积压影响。

2020年流动比率0.82与2019年水平相近，流动比率小于1说明公司流动资产无法覆盖流动负债，存在偿债能力风险。

2016年-2020年，复星医药流动比率【11】在0.9-1.2之间窄幅震荡，速动比率【12】在0.7-1之间窄幅震荡，流/速动比率走势基本同步，受存货影响较小。

2020年相较2019年小幅下至1.01和0.8，流动比率1.01说明公司的流动资产刚刚能覆盖掉流动负债，偿债能力存在风险。

分红：分红20次87.53亿元，分红率28.15%

复星医药上市24年分红20次，在1998年/1999年/2005年未进行分红，至2020年累计利润310.93亿元，分红87.53亿元，分红率28.15%，高于可比公司恒瑞医药分红率14.99%。

注解与参考：

【1】恒瑞医药：上海证券交易所上市公司，代码：600276.SH

【2】百济神州：香港联交所上市公司，代码：6160.HK

【3】总资产：企业拥有或控制的全部资产

【4】所有者权益：企业资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益。

【5】商誉：企业预期将来利润超过同业正常实现利润的超额利润的现值

【6】净资产收益率：反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率

【7】杠杆系数：反映财务杠杆的大小和作用程度,以及评价企业财务风险的大小

【8】资产周转率：衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标

【9】销售净利率：衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力

【10】流动负债：将在1年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务

【11】流动比率：流动资产与流动负债的比值，反映企业偿还短期债务的能力

【12】速动比率：速动资产与流动负债的比率，反映了企业能够立即还债的能力和水平

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）