恒玄科技：经营现金流支出压力凸显 研发投入和占比背道而行

报告期内，营收和净利润增速脱节、经营现金流净额连续两年为负、研发投入不断上升占比却不断下降。面对激烈的市场竞争，恒玄科技如何保持持续的核心竞争力确实是一个很大的挑战，同时也具有较大的不确定性。

方斐/文

2020年8月28日，恒玄科技（上海）股份有限公司（下称“恒玄科技”）首发申请获上交所上市委员会通过；11月11日，证监会按法定程序同意恒玄科技的科创板首次公开发行股票注册，公司于2020年12月16日在上交所上市。至此，成立于2015年6月8日的恒玄科技仅用5年多时间就完成了在科创板上市的全部进程。

招股书显示，恒玄科技此次IPO拟募集资金20亿元，其中10.74亿元用于发展与科技储备项目、3.85亿元用于智能蓝牙音频芯片升级项目、3.08亿元用于智能WiFi音频芯片研发及产业化项目、1.67亿元用于研发中心建设项目、6531.08万元用于Type-C音频芯片升级项目。

根据招股书的披露，恒玄科技主营业务为智能音频SoC芯片的研发、设计与销售，业务聚焦于在AIoT场景下具有人机交互能力的低功耗边缘智能平台芯片，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端产品。

经营压力暗流涌动

数据显示，2017-2019年，恒玄科技实现营业收入分别为0.85亿元、3.3亿元、6.49亿元，2018年、2019年的同比增速分别为290.18%、96.65%，营收表现非常强势，2019年的营收达到2017年的7.6倍，短短两年时间营收增长了6倍多。

相比之下，恒玄科技的净利润表现则逊色许多。2017-2019年，恒玄科技实现净利润分别为-1.44亿元、0.02亿元、0.67亿元，尽管2018年、2019年的同比增速分别达到101.23%、3705.77%，但这种高增速也掩盖不了2017年净利润的亏损状态。

更引人关注的是恒玄科技净利润表现的大幅波动，如果说2017年净利润亏损属于公司经营的正常状态，那么在接下来的两年里，公司很快实现了扭亏为盈，且净利润同比增速分别高达1倍和37倍，这不仅与当年公司营收同比增速分别为2.9倍和0.97倍形成鲜明对比，而且这种营收和净利润增速的脱节凸显公司业绩表现的不稳定性，值得市场格外留意。

如果说业绩波动幅度大不能说明什么本质问题的话，那么恒玄科技经营现金流净额连续两年为负则凸显公司业绩波动背后的风险。数据显示，2017-2019年，恒玄科技经营活动产生的现金流量净额分别为-3875.08万元、-1541.14万元、5637.39万元，与此同时，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为8664.62万元、3.48亿元、7.12亿元。

由此可见，2017年、2018年，在业务经营方面收到的现金额分别为8664.62万元、3.48亿元的前提下，恒玄科技经营现金流净额却为负值，这说明公司这两年经营现金流出的压力较大；即使2019年公司经营现金流净额已经转正，但与公司当年收到的高达7.12亿元的现金额相比，其经营现金流净额仅为5637.39万元，由此可得出公司2019年经营现金流出额处于高位，凸显其经营上仍面临较大的现金流压力。

业绩波动幅度大或许与恒玄科技收入结构较为单一有关。根据招股书的披露，2017-2019年，恒玄科技应用于耳机产品的芯片销售收入占比较高，分别为99.29%、93.2%和95.42%，而在非耳机市场形成的收入规模占营业收入的比例相对较小，最高不超过7%，这种过于依靠单一产品为营收主要来源的收入模式，注定公司无法摆脱收入来源单一的风险。

此外，在招股书中，恒玄科技将自己描述为“国际领先的智能音频SoC芯片设计企业之一”，并自称稳居行业“第一梯队”。由此，上交所在首轮问询中要求恒玄科技结合与“第一梯队”中其他公司的收入和市场规模、产品性能、技术水平的比较情况，说明认定“第一梯队”的依据是否充分、客观。

对此质疑，恒玄科技回复称，在蓝牙音频芯片领域，与高通、联发科等其他独立芯片厂商相比，公司具有技术领先及品牌客户优势，同属第一梯队；而在Type-C音频芯片领域，其与主要竞争对手Synaptics（新突思）及CirrusLogic（凌云）在技术指标方面差异不大，同属第一梯队。不过，在更新后的招股书中，恒玄科技悄悄删除了所谓“谨慎描述公司技术先进性及市场地位”的“第一梯队”的定性描述。

作为技术驱动型企业，若要保持持续的竞争力，科技创新和研发投入必不可少。2017-2019年，恒玄科技研发投入分别为0.45亿元、0.87亿元、1.32亿元，占当期营业收入的比例分别为53.14%、26.44%和20.4%，尽管2018年、2019年研发费用同比增速分别为93.33%、51.72%，且总体呈不断上升之势，但其占比却大幅下滑，由2017年的52.94%下滑到2018年的26.36%，直至2019年的20.34%。

截至2020年4月2日，恒玄科技及其子公司合法拥有39项专利，其中包括24项境内发明专利、4项境内实用新型专利和11项境外专利。不过，值得注意的是，尽管目前恒玄科技拥有的专利数量较多，但公司的技术实力能否有效支撑其持续高速发展仍未可知，这主要源于智能音频SoC芯片市场的快速发展以及技术和产业链的成熟，吸引越来越多芯片厂商进入并研发相关产品，从而导致原本竞争就异常激烈的市场环境更加严酷。

对恒玄科技而言，在竞争激烈的红海中，既要面对比自己更具优势的高通及联发科等国际大公司的竞争，还要在竞争梯队中保持已有的产品优势和市场份额，谈何容易？在营收不断增长而研发投入占比却不断下降的基础上，恒玄科技如何保持持续的核心竞争力确实是一个很大的挑战，同时也具有较大的不确定性。

这种担忧绝不是空穴来风，恒玄科技也坦言，随着市场需求不断迭代更新、产品制造工艺持续升级，如果公司不能持续进行资金投入，则难以确保公司技术的先进性、工艺制程的领先性和产品的市场竞争力，可能会对公司持续盈利能力造成不利影响。