安徽凤凰——给汽车以绿色空间

在2021世界制造业大会新能源汽车产业发展论坛上，中国汽车工业协会副秘书长师建华介绍称，“十三五”期间，我国汽车产业发展成绩亮眼。我国汽车市场规模全球最大，汽车产销量、保有量已连续多年居世界首位。到今年年底，我国汽车保有量将超3亿辆。这3亿辆车的维修养护造就了汽车后市场的“巨大蛋糕”，在中国汽车后市场2013年蓝皮书中就指出了，每1元购车消费会带动0.65元的汽车售后服务。伴随着汽车消费水平的升级，汽车后市场这块蛋糕越做越大，今天企业放大镜要聚焦的是，深耕汽车后市场中滤清器细分领域的一个“小巨人”企业——安徽凤凰。

来源：公司2021年半年报

小行业拥有大市场

汽车滤清器需求增长可持续

安徽凤凰公司的全称是“安徽凤凰滤清器股份有限公司”，公司坐落于中国汽车零部件（滤清器）制造基地——安徽省蚌埠市，是一家专业从事汽车滤清器研发、制造、销售的高新技术企业，2015年公司成为“新三板”挂牌企业，今年11月15日平移到北交所上市。公司在2020年被评为第二批国家级专精特新“小巨人”企业。

公司产品涵盖空气滤清器、空调滤清器、机油滤清器和燃油滤清器（简称“四滤”）四大系列8000多个品种，且公司的滤清器业务占比高达95.02%，远销30多个国家和地区。

来源：公司官网

1）汽车滤清器市场需求是块增长型“蛋糕”。

汽车“四滤”中的空气滤清器，主要是保证发动机中进入清洁的空气，这样才可以降低发动机磨损，提高使用寿命，且根据环境的不同，空气滤清器一般要求每10000-15000公里更换；空调滤清器的主要作用是汽车驾驶室内外空气循环的过滤，可以除去空气杂质、有害气体等，另外，对挡风玻璃雾化有抑制作用，一般要求10000公里更换；机油滤清器的作用是滤除机油中的有害杂质，并且起到润滑、冷却、清洗等作用，延长零部件的使用寿命，一般需要5000-10000公里更换；燃油滤清器，作用是阻止燃料中的异物进入发动机，需要10000-20000公里更换。

2019年，全球整车配套市场滤清器需求量约为3.67亿个，售后服务市场滤清器需求量约为72.15亿个，而“四滤”产品均价在15元左右，粗略统计下，全球滤清器市场规模超过1000亿元。

汽车滤清器是汽车后市场中的快速消费品，它的特点就是消费频率高，随着国内汽车保有量的不断提升，它的市场需求增长可持续，安徽凤凰是找到了一块不断增长的“蛋糕”

2）安徽凤凰供货渠道畅通，客户资源丰富。

滤清器属于汽车上的易损件，需要定期更换，所以滤清器的市场需求主要为汽车后市场。但在汽车后市场的TOP5滤清器企业的市占率仅为15%，而配套市场的TOP5滤清器企业市占率可达40%，由此可见，角逐汽车后市场是滤清器企业的发展“重头戏”。

安徽凤凰目前主要面向的是AM市场（汽车的后市场），外销占比超过60%。公司在OEM（授权贴牌生产）市场处于拓展阶段，主要原因是OEM订单通常较为单一，且品种批量较大、结算周期较长。公司成立之初主要是采用外向型方式，通过贴牌、出口，积累了国外的客户资源。北美、欧洲等地的市场发展较为成熟，对汽车滤清器有大量的消费需求，市场空间推动着安徽凤凰建立丰富、畅通的供货渠道。近年来，国内的汽车后市场也在蓬勃发展，公司表示，之后的发展目标将面向国内汽车后市场拓展，目前的销售占比已提升至40%左右。

来源：公司公开发行说明书、安信证券研究中心

3）技术门槛限制下，积极研发满足新能源汽车对应产品。

近几年，新能源汽车产业的蓬勃发展，进一步拉高了滤清器行业的技术门槛，催生了新的产品需求。为了解决滤清器质量参差不齐的问题，中国汽车工业协会《中国滤清器行业“十四五”发展规划》提出，汽车滤清器产品将围绕高过滤效率、高自身清洁度、长使用寿命等核心技术方向发展。

同时，新能源汽车的空调系统对滤清器的技术标准提出了更高的要求。氢燃料电池组对空气滤清器的设计原理和现有产品截然不同，技术要求远超内燃机空气滤清器。为此，安徽凤凰立足于自身优势，积极研发满足新能源汽车相关的滤清器产品。

安徽凤凰2021年半年报显示，其筹建的年产2500万支高端滤清器项目已经开始分段达产，释放产能，以满足下游行业对滤清器的质量要求。同时，安徽凤凰表示：将根据汽车产业电气化趋势，研发应用于燃料电池电动汽车的燃料电池阴极空气净化系统、用于高压电池系统的冷却空气粒子过滤器、冷却剂颗粒过滤器和氢、水分离等产品，实现企业持续发展。

整体经营状况优势明显

持续发力新能源汽车后市场

安徽凤凰在积极研发和市场铺设的前提下，产品在国外市场的销售占比较高，营收情况较为稳定。2021年前三季度，公司营业收入实现2.83亿元，同比增长32.08%；归属于母公司净利润实现0.35亿元，同比减少4.82%。营业收入的大幅度提升是公司经营状况较好的表现，但因公司外销占比较高，在欧美疫情的影响下，公司的原材料价格、海运费用上涨，导致公司利润出现下滑。

安徽凤凰2016-2021Q3营业收入

和归属母公司所有者净利润（单位：亿元）

来源：wind

1）毛利率整体水平较高，盈利能力状况良好。

从2017-2020年来看，安徽凤凰的综合毛利率为28.16%、29.53%、32.56%和32.68%，四年均值保持在30%左右的毛利率，由于公司的产品结构、生产工艺等在行业内具有竞争性，使得公司的盈利能力得到提升。

2）资产负债率较低，现金流较为充裕。

2017-2020年，公司的资产负债率分别为19.87%、20.74%、28.99%和25.40%，公司的现金流量净额分别为3372.29 万元、4456.57 万元、5941.43 万元和6069.43万元。由此可见，公司较为充沛的现金流为公司的偿债能力提供保障。

安徽凤凰2017-2021年Q3

公司资产负债率变化图（%）

来源：wind

3）费用管控得当，整体费用体系优质。

根据2021年半年报数据统计，金麒麟、华原股份、达菲特等同行业公司销售费用率情况分别为3.70%、4.82%、9.77%，安徽凤凰的销售费用率为4.53%，明显低于达菲特，且与金麒麟、华原股份较为相近。

在管理费用率方面，公司管理费用率为3.26%，低于金麒麟的5.51%、华原股份的3.80%、达菲特的4.08%，实现了较好的费用管控。

总结

伴随着汽车平均车龄的增加，汽车维修和保养的相关消费也进一步提高，根据华泰证券研究所预测，2030年，中国乘用车平均车龄将达到8.7年，这意味着汽车后市场这块“蛋糕”还将持续增长，随着汽配采购全球化，国际汽车生产厂商采取全球加工和采购零部件模式的推进，安徽凤凰的未来大有可为。

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来源丨东亚经贸新闻报道组