重估中国服装业

2021年的行程已经过半，市场不再会“齐涨共跌”、只会有结构性的投资机会，已是主流机构的共识，亦推动他们寻找此前被忽视的价值洼地。

在此背景下，一个我们“过于熟悉”的行业正在悄然走强，这就是服装板块。

今年以来，截至6月底，服装家纺板块整体上涨18.99%，远远跑赢上证指数(年内累计下跌1.36%)。如果从2月9日算起至今，服装家纺板块涨幅达到惊人的42.56%。甚至还出现了太平鸟三年5倍、锦泓集团一个月3倍的壮观，港股的李宁、安踏等公司同样可圈可点。

以上这些案例，促使市场重新认识服装板块的价值，亦为机构深度挖掘潜力股埋下了伏笔。

高端女装品牌集团歌力思（603808.SH）近日揭晓的定增结果，大牌机构云集，完美诠释了机构对于潜力服装股的认可：

公司募资超4.8亿元人民币，景林旗下两只私募基金参与，合计获配金额约1.4亿元，东方港湾获配约3000万元，中欧基金获配约4200万元，财通基金获配约3280万元，南华基金获配约2100万元。

数家证券与保险公司也参与本次增发，国任财产保险、国信证券、国泰君安与五矿证券均获配2000~3000万元不等。不仅如此，公司同时披露的最新一期前十大股东中还出现了知名公募华安基金。

从机构配置来看，截至今年一季度，纺织服装行业的基金配置仅为 0.25%，对比 2020 年末有所提升，仍处于历史低位。那么，歌力思为何能获得多家机构巨头青睐?

01 重估A股服装品牌公司

在消费升级、国潮、电商直播等因素的影响下，2021年上半年纺织服装板块复苏明显。

据东方证券的研究报告，春节以来行业指数跑赢沪深300 与创业板指数，表现优于大盘，其中品牌服装板块表现尤其出色。上半年行业中有不少龙头与黑马股价表现优异，大幅跑赢指数。

时来天地皆同力，品牌服装公司迎来了价值重估的历史机遇期。

在我们的刻板印象中，A股的估值一直比较高。其实，这并不全是事实。

就服装品牌公司而言，对比美国、欧洲乃至香港股市，我们不难发现，其估值在海外相对更高，其中不乏像美国的NIKE、Lululemon，欧洲的三大奢侈品集团与快时尚集团、日本的迅销集团以及港股的安踏、李宁等受到市场追捧与较高关注的公司，市盈率与市值水涨船高。

从中位数上看，海外上市公司市盈率倍数在20-30倍，A股却普遍不足20倍。即使在收入与净利润规模相近的情况下，估值倍数也有明显差距，市值明显低于海外服装品牌上市公司。

直到2021年上半年，在消费复苏、新疆棉事件、直播电商等多个社会热点的催化下，A股品牌服装板块才重回投资者视线，并带来了一波价值重估。

02 歌力思核心看点

寻找服装潜力股，高端时装品牌集团歌力思是一个绕不开的核心标的：公司深耕收购形成品牌风格差异化的国际多品牌集团，并通过精细运营实现多品牌的增长潜力，发展路径清晰且已经初具成效。

全球时尚产业的头部品牌公司可分为三类：大运动类，如NIKE、安踏、lululemon等；大众平价类，如GAP、Inditex、迅销等；另外一类就是多品牌集团，如LVMH等奢侈品集团以及Michael Kors的母公司Capri，North Face与Vans的母公司VF等中高端多品牌集团。

这其中不难发现，在全球领先的前20家服饰集团企业中，一半以上的公司是通过收购打造多品牌集团，这个路径成为了服装品牌公司扩大规模提高市值的有效方式。

A股上市的服装品牌中，试图打造多品牌的公司有很多，但真正做得好的却有限，值得重点挖掘。

此中，歌力思自2015年上市以来深耕收购，并通过有效的运营管理，建立了涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域的风格差异化的国际化品牌矩阵。

公司陆续整合了德国高端女装品牌Laurèl、美国轻奢潮流品牌Ed Hardy、法国设计师品牌IRO Paris以及英国当代时尚品牌self-portrait。

收购只是一个开始，培育出勃勃生机才是真本事。

值得注意的是，近5年歌力思通过对陆续收购的品牌进行有效培育，Laurèl、IRO Paris与Self-portrait都已进入了良好的成长期，在疫情下有亮眼的表现。

Laurèl品牌20年在疫情期间逆势增长，销售额较19年增长25%，21年Q1收入相较于20年同期增长126%；

IRO Paris品牌在国内同样获得了良好的发展，20年收入同比增长13.6%，一季度更是增长提速，Q1国内收入相较20年同期增长超过60%；

self-portrait品牌在年轻人群中有较大影响力，20年刚收购就实现了一炮而红，开设的6家门店都获得了单店的强劲销售表现，21年Q1就实现了20年全年的收入规模。

03 稀缺的多品牌集团

品牌的收购和整合，一直是世界商业史上的难题。歌力思的独门诀窍是什么？

歌力思通过多年实战，总结出了成就国际化多品牌集团的两大必备能力，即能够对多品牌进行复制的强运营能力，和领先的国际化多品牌收购能力。

运营管理能力尤其值得一提。歌力思通过长年坚持精耕细作，实现了品牌单店营收规模的持续增长，直营店终端销售业绩从2016年的约470万元增加至2020年的约635万元，单店销售在行业中表现非常出色。

这为公司向其他收购品牌进行运营经验的输出与标杆店铺的复制，打下了坚实的基础。

一生二、二生三、三生万物。Laurèl、IROParis与Self-portrait的高速增长，证明了歌力思将其运营高端品牌的成功经验实现了高效复制。

公司已经逐渐摸索出了完整的国际品牌运营的路径，把海外品牌在国内从0到1落地运营并实现收入破亿的速度持续加快，即使在疫情影响下，这些成长期品牌仍然实现了逆势突破。

其次是强大的国际品牌的收购能力，歌力思通过深耕收购建立了风格差异化、均衡发展的国际品牌矩阵。

2015年到现在，公司的主品牌收入占比从100%降低到50%以下。第二品牌的收入占比提升到约30%。而且各个品牌有明确的DNA，风格非常多元化，形成了时尚、潮牌、网红、轻奢多种风格。

海外市场上成功打造高市值的多品牌集团，普遍通过收购形成。这是因为，收购模式相对于自建模式，有一个很大的优势：通过收购获取的品牌风格差异化往往更大，并且单品牌收入天花板更高。

事实证明，歌力思基于深厚的行业经验，能够准确识别且成功收购优质国际品牌，形成了A股市场上稀缺的对国际品牌的收购能力。

04 三轮驱动铸就未来

展望未来，歌力思的增长看点是什么？

多品牌集团的性感之处在于，想象空间巨大，在各个品牌发展的不同阶段都有亮点，形成了“大珠小珠落玉盘”的立体增长效果。多家知名公募和私募机构的入局，意味着歌力思打造国际化多品牌集团的价值逻辑进一步得到认可。

首先是品牌单店营收的持续提升，歌力思品牌优秀的单店运营能力能够逐渐复制到旗下各品牌，带动各品牌持续获得良好的同店增长，Laurèl和IRO Paris的店效能够逐渐增加，self portrait更是开一个火一个。

其次是店铺数量的持续增长，相比国内其他高端女装品牌，歌力思品牌目前的店铺数量仅有289家并不算多，公司还将持续开拓新店步伐，并且通过精细运营，确保新开店铺能够一炮而红。

同时企业的国际品牌通过数年积累开拓，在SKP、万象城、太古里、三里屯等各大顶级商圈累计开设了上百家新店，其中Laurèl门店数量由2016年的17家增长到51家，增幅达到200%。并且通过连续打造地标性店铺，已经成为头部商圈不可忽视的品牌力量。

最后则是通过持续收购进一步丰富多品牌格局：在国际品牌争相进入中国的今天，歌力思通过丰富的收购经验与强大的运营能力已经建立了业界口碑，使得企业成为许多国际品牌进入中国的首选合作伙伴。

百花齐放春满园，随着旗下多品牌矩阵进一步丰富，歌力思不仅能持续抬高业绩的天花板，还能实现更强的抗风险能力。对标高成长、高估值的国际品牌龙头集团，歌力思的价值回归之旅才刚刚开始。

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