海外通胀预期升温超低利率环境或生变

来源：中证报

　　近期美国通胀数据上升，市场的通胀预期与政策退坡预期交织，全球超低利率时代要终结了吗？分析人士认为，供给冲击尚未有效缓解，货币超发副作用逐渐显现，海外通胀明显升温，尤其是美国高通胀可能持续较长时间，或倒逼美联储等主要央行加快政策正常化步伐，全球超低利率水平面临回归。

　　海外市场通胀预期发酵

　　美国日前公布的数据显示，10月CPI远超预期，同比涨幅达6.2%，为1990年12月以来最高；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨4.6%，为1991年9月以来最高。同时，欧洲正深受物价上涨的困扰，10月欧元区调和CPI同比涨幅追平史上最高值。

　　美欧通胀数据走高，强化了投资者对央行收紧货币政策、推动利率上行的预期。11月10日至15日，美国10年期国债收益率3个交易日上行17个基点，并重回1.6%上方；17日，美元指数涨至97附近，创2020年7月以来新高。如此种种，均是市场预期高通胀将迫使货币政策收紧的反应。

　　在2008年全球金融危机后，低通胀持续时间之久超乎预期，新冠肺炎疫情暴发将其推向极致，多个经济体出现超低利率甚至负利率。2020年底，彭博巴克莱记录的全球负利率债券规模一度超过18万亿美元，创出新纪录。

　　近期，高盛、德意志银行发布的2022年前瞻报告不约而同地探讨了超低利率环境终结的可能性。高盛经济学家表示，由于通胀读数的上升超出预期，以及政府的大规模支出，利率极低时代可能即将结束。

　　美联储加息选择受关注

　　不少机构预测，2022年全球经济增长会有所放缓，但仍会运行在复苏轨道上，利率具备上行的基本面条件。

　　一些海外央行已启动加息以应对通胀。新兴市场经济体巴西在今年已完成6次加息。挪威央行在9月末宣布上调基准利率25个基点。英国央行行长日前也暗示该国将于年底前启动加息。

　　美联储则显得比较犹豫，在本月初官宣缩减购债（Taper）时，仍不忘重申通胀是暂时的。“美国CPI同比增速连续6个月升破5%，美联储的‘通胀暂时论’在供应链瓶颈难解、房租成本抬头、工资和物价螺旋式上升等背景下，说服力越来越弱，居民和市场对通胀的担忧在不断升高。”平安证券首席经济学家钟正生说。

　　机构人士分析，此轮海外通胀走高的主要因素有三：纾困政策刺激需求、供给约束、主要央行实施超宽松货币政策，对于美国物价运行而言，这三个因素的影响兼而有之，且短期内难以消除。芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”显示，目前市场预期明年6月加息的概率接近七成，明年7月加息的概率接近八成。到明年底，美联储加息两次及以上的概率超过八成。

　　相对低的利率环境可能持续

　　业内人士表示，超低利率本身就是金融危机及全球疫情状态下的非常态，随着全球经济逐渐复苏，主要央行着手调整超宽松货币政策，政策利率及市场利率皆存在合理回归需求。不过，这个过程不会一蹴而就，不同经济体之间很难步调一致，相对低的利率环境可能持续较长时间。

　　目前美国面临的利率上行压力似乎更大。有观点认为，美联储维持“鸽派”的时间越长，通胀上行的压力就越大。

　　江海证券首席经济学家屈庆表示，因为美联储态度保持“鸽派”，目前美国债券收益率对通胀和加息风险的反应不够充分。倘若美联储态度骤变，利率水平可能面临较大上行风险。中金公司(港股03908)发布的报告提示，如果美国通胀维持高位，通胀预期进一步抬升，或加大利率自发向上调整压力。

　　也有业内人士认为，当前全球经济总体延续复苏但分化严重，疫情反复给经济前景带来不确定性。若供给冲击得以缓解，通胀形势可能出现好转。总的看，利率水平回归应该不会很快，不同经济体之间将存在差异，对全球利率上行风险不必过于担心。对我国而言，在主要经济体执行超低利率政策时，我国保持正常货币政策不变。在全球央行货币政策发生变化时，我国货币政策将坚持“以我为主”，兼顾内部均衡和外部均衡的平衡，更多运用结构性政策工具。