FILA增速放缓，创新技术难筑壁垒!安踏体育如何走过“而立之年”?

今年9月，安踏体育推出新一代中底技术氮科技参数高端，但行业内不乏高水准的中底技术。在研发投入比指标上，该公司与国际巨头相比亦有差距

《投资时报》研究员 王子西

日前，安踏体育用品有限公司（下称安踏体育，2020.HK）对外披露称，公司某副总监邹某祥利用职务之便，持续、多次向供应商索贿，且金额巨大，已涉嫌违法犯罪。目前，邹某祥已被刑事拘留。

值得注意的是，上述副总监邹某祥所在品牌FILA，是安踏体育于2009年收购而来。作为公司业绩“第二增长曲线”，2019年至2021年上半年，FILA分部的收益同比增速为73.9%、18.1%和51.4%，经营溢利同比增速87.1%、11.7%、78.0%。对应各期，主品牌安踏的收益同比增速为21.8%、-9.7%、56.1%，经营溢利增幅为26.2%、-4.9%、31.7%。

很明显，FILA各业绩增速几乎都超过主品牌安踏，这也令业内人士疑惑，到底是安踏的FILA，还是FILA的安踏？

不过，保持业绩高增的FILA，在今年第三季度产品零售流水同比增速，却较第一季度、第二季度有所回落。对于FILA增长不及预期、公司短期需求的下行，部分券商下调了公司目标价。

此外，还需一提的是，虽然今年9月，安踏体育推出新一代中底技术氮科技参数高端，但行业内不乏高水准的中底技术。在研发投入比指标上，该公司与国际巨头相比，还有着几个百分点的差距。

对于公司近年来查处案件情况、营商环境、FILA四季度业绩表现展望等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门，截至发稿尚未收到回复。

自曝某副总监索贿

11月初，“廉洁安踏”微信公众号通报称，安踏集团审计监察部在二季度供应链专项巡视及三季度“回头看”时发现，集团鞋采购斐乐成人营运部副总监邹某祥，利用职务之便营私舞弊，持续、多次向供应商索贿，金额巨大，已涉嫌违法犯罪。目前，晋江市公安局以涉嫌非国家工作人员受贿罪，在厦门安踏营运大楼内，将邹某祥刑事拘留。

梳理该公众号信息《投资时报》研究员注意到，该公司披露的上一起索贿案还是在2018年11月，彼时集团服装采购中心成本核算部成本核价师（一级）张某某，利用职务之便向供应商索贿。2019年6月中旬，公诉机关向厦门市思明区人民法院提起公诉，指控张某某在服装采购业务期间，分别收取福建某供应商好处费1万元、业务提点费7.39万元和4.38万元，共计约12.77万元。法院一审判决，张某某有期徒刑9个月，缓刑一年，赃款予以没收。

资料显示，安踏集团于2018年3月、2019年11月，加入阳光诚信联盟、中国企业反舞弊联盟，两个联盟会员总计超过500家，其中上市公司占比超50%。

而在今年4月底，安踏集团宣布成立“诚信道德委员会”，全员签署廉洁自律承诺书，同时对腐败行为举报最高奖励100万元。该委员会由集团审计监察部、法务部、事务部、财务部、人力资源部五部门组成。

2019年，安踏集团审计监察部查处两大案件、举报调查53起，审计巡视49个项目，通报206人，开除38人，追回损失40.76万元。2020年，共查处1件案件、举报调查129起，审计巡视25个项目，通报64人，开除27人，追回损失24.2万元。

FILA增速放缓

从业务结构上来看，目前安踏体育实施多元化的品牌组合，除了主品牌安踏外，还包括FILA（斐乐）、DESCENTE（迪桑特）及KOLON SPORT（可隆运动）等。上述邹某祥所在品牌FILA，是安踏体育于2009年收购的意大利品牌。自收购FILA中国业务后，安踏体育将它重新定义为高端运动时尚服饰品牌。

2010年至2018年，FILA专卖店由210家增至1652家（包括FILA KIDS、FILA FUSION），不过，收购初期，安踏体育以FILA业绩占比较少为由，并未单列该部业绩。

但从上市公司总体业绩来看，2012年至2018年，安踏体育的收益由76.23亿元增至241.00亿元，同比增速为-14.40%、-4.48%、22.54%、24.69%、19.95%、25.08%、44.38%；经营溢利由15.63亿元增至57.00亿元，同比增速为-22.28%、0.15%、28.95%、33.57%、18.79%、24.52%和42.90%。从数据来看，2014年至2017年，安踏体育业绩增长稳定，2018年起该公司增长跨入“快车道”。

而2019年，FILA分部业绩首次在年报中显示。该年，FILA录得收益、经营溢利为147.70亿元、40.23亿元，同比增长73.9%、87.1%，增速均高出主品牌安踏，后者为21.8%、26.2%。也就是在这一年，FILA收益及经营溢利几乎与主品牌安踏不相上下，两指标占比均超43%。

事实上，2020年，FILA业绩增速虽不及上年，但相比安踏分部的“负增长”，仍录得低双位数正向增幅。时至2021年上半年，受益于疫情后终端消费的强劲恢复及国货产品强势回归，安踏体育多条品牌线均呈高增态势。

其中，FILA分部录得收益、经营溢利为108.27亿元、31.43亿元，同比增幅达51.4%、78.0%。与安踏分部相比，收益增速略低近五个百分点，但经营溢利增速却高出46个百分点。在盈利指标毛利率、经营溢利率指标上，FILA分部为72.3%和29.0%，超出安踏分部近二十个、六个百分点。

总体来看，2021年上半年，安踏体育收益及经营溢利录得55.5%、63.8%同比增幅，而在今年8月4日，该公司股价一度冲至191.90港元/股，为上市以来峰值，总市值高达约5188亿港元（约合人民币4265亿元），一度超越阿迪达斯（ADS.DF）同期市值。

不过，根据第三季度营运数据，FILA、安踏及所有其他品牌产品零售额同比增速均较前两季度有所回落。而且，FILA产品零售金额同比仅录得中单位数增长，低于安踏品牌、所有其他品牌的零售流水同比增速10%-20%、35%-40%。或基于此，诸多券商在维持公司买入评级的基础上却下调了公司的目标价，反映出FILA增长低于预期以及公司业绩短期下行风险。

安踏体育2012年以来经营溢利及同比增速情况（亿元、%）

数据来源：公司财报

研发投入比低于行业巨头

2021年是安踏体育成立三十周年。而从2020年运动品牌市占率考量，安踏以15.4%的份额位居耐克、阿迪达斯之后。但对于安踏体育近年来业绩表现，有业内人士并不认可，认为该公司的行业地位是靠“买买买”得来的，也就是说，公司是通过品牌收购和并购做大了业绩。

此外，该公司的科技投入也被视为需加强的部分。今年9月下旬，安踏体育推出新一代中底技术氮科技，能量回归率86.8%，材料密度0.09g/cm。氮科技中底技术虽对安踏体育是一次突破，但并非唯一，同行中也有高水准的中底技术。

2018年，李宁就推出顶级跑鞋系列产品“追风”和“战斧”，中底采用李宁云LITE减震科技。耐克旗下搭载zoomx中底技术的跑鞋曾因性能强被多个国际赛事禁穿。而zoomx与李宁䨻因同样由pebax发泡而成，常被拿来比较回弹率、耐久度。

在研发支出上，2020年、2021年上半年，安踏体育研发活动成本为8.71亿元、5.0亿元，研发活动成本比率（研发占收益比）为2.5%、2.2%。今年上半年，该指标较上年同期减少0.5个百分点。如若再拉长时间来看，2016年以来，该指标均未超过3%，与阿迪达斯研发投入比多维持在7%左右相比，相差了四、五个百分点。