来源：CFC金属研究
摘要
本周现货价格继续大幅下降，局部企业发生亏损，并且伴有重庆、陕西等地限产，但是铁合金开工率和产量继续回升，上述因素并未对供给造成实质性影响。需求层面本周钢材产量下滑、铁水产量创出新低，现实需求依旧偏弱，企业库存出现近两个半月以来的首次累库。供需基本面弱势情况下，价格将继续考验成本支撑。目前兰炭、冶金焦和锰矿等价格偏弱，成本端有望继续下移，但在打掉生产利润后，成本端的下移预计非常缓慢，盘面价格震荡走低为主。重点关注三季度能耗双控晴雨表。
策略：
建议单边观望为主，可择机空硅铁多硅锰。
风险提示：
限电突然收紧（上行）、原料大幅下跌（下行）
一
供给继续恢复
截止11月12日，硅锰企业开工率61.47％，环比增加5.69％、累计增加37.26％，周度产量18.44万吨，环比增加2.64万吨、累计增加6.84万吨。从最新的数据来看，硅锰开工率已经超过上轮限产的起点，虽然产量略有不及，但下周超过是高概率事件。本周硅铁数据尚未公布，从11月5日数据来看，硅铁企业开工率40.21％，环比增加2.95％、累计增加11.67％，周度产量9.3万吨，环比增加0.6万吨、累计增加2.5万吨。本周硅铁现货价格下跌1500元/吨左右，硅锰现货价格下跌1000元/吨左右，现货价格大幅下跌后铁合金企业利润大减。由于各地电价差异较大，各地生产成本不尽相同。据估算硅铁内蒙地区企业利润500元/吨左右，其余地区利润相对较高，而硅锰广西、贵州两地企业利润比内蒙还要低。低利润地区已经出现少量停产现象，但是至少从本周的数据来看低利润并未显著影响铁合金的生产。预判近期铁合金产量仍将增长。
从月度数据来看，10月份硅铁产量36.4万吨，环比下降6.6万吨，硅锰产量71.6万吨，环比增加7.5万吨。周度生产数据已于10月中旬出现拐点，根据 11月第一周数据推算，硅铁产量超过10月份，达到41万吨左右。根据11月第二周数据推算，硅锰产量接近8月份，达到80万吨左右。
二
需求持续走低
在北方逐渐进入冬季，限产因素开始体现，铁水产量继续创出新低，预计11月份将下一个台阶。此外，从我们对11月份粗钢产量的预估来看，产量将下降至6960万吨（-454万吨），铁合金需求环比下降6.12％。周度钢材产量方面，11月第一周产量920万吨，环比上周小幅下降。从周度的五大品种钢材产量来看，也已经开始回落。
从合金厂家库存数据来看，截止11月12日，硅锰库存4.2万吨环比上周增加1万余吨，库存开始累积。此外从本周的最新钢招情况来看，招标价多有下降，整体需求端下移是相对确定的。
三
价格继续考验成本
从供需层面来看，供给端铁合金逐步恢复，而需求端粗钢产量有望受限产影响继续走低，供需层面逐步宽松。从市场情绪层面来看，钢厂钢招落地，量价齐跌，买卖双方心理预期发生扭转。两方面因素均将压制期现价格继续考验成本。上周期货盘面价格在成本附近出现反弹，但是随着铁合金金价格的大幅走低，原料端成本也在下降。目前，兰炭价格1700元/吨，而二级冶金焦3260元/吨，南非半碳酸价格也有下降。无论是炭系原料还是锰矿，供需基本面目前都比较弱，原料有继续下行压力。
四
盘面大贴水，关注基差修复
目前盘面基差基本回归至0附近，本轮基差以现货价格下跌方式修复。
铁合金基本面来看，虽然局部地区出现亏损现象，并且重庆、陕西等地再次限产，但并未造成实质性的影响，开工率和产量继续回升。虽然本周金融数据公布后市场预期有所好转，盘面价格一度反弹近千元，但是需求继续下行，价格再次回落。目前盘面价格已经接近成本线附近，弱势基本面下，价格有望震荡走跌，单边操作此时风险较高，可关注空硅铁多硅锰套利策略。
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