锦江酒店管理水平和回报水平高吗？

出品｜睿蓝财讯

锦江酒店近五年以来主要工作是整合收购酒店、缩减有息负债和提高盈利能力，有息负债5年下降26%，roe从2017年6.6%提升至2019年8.4%，但长期偿债压力依旧较大，roe对比首旅酒店和华住集团有很大提升空间。

现金台账：现金占比稳定，净利润现金含量充足

（一）现金的增加过程和增长率：

2016年至2020年，锦江酒店的货币资金为77.9亿元、98.8亿元、73.5亿元、59.2亿元、67.9亿元，占总资产比例17.6%、22.7%、18.3%、15.2%、17.6%。

（二）净现比情况：

近五年公司净现比分别是3.2、3.3、2.9、2.1、0.6，除了疫情影响的2020年外，净现比【1】始终大于2，净利润的现金含量充足。

（三）影响现金的固定资产管理、无形资产管理、长期待摊费用管理：

酒店行业应收账款和存货占总资产比例较低，固定资产、无形资产和长期待摊费用对现金影响大。2016年至2020年三者合计逐年为171亿元、169亿元、165亿元、160亿元、151亿元，释放了部分资金。

资产结构及演变台账：非流动性资产占总资产75.6%，商誉115亿元

（一）总资产、净资产形成和演变：

收购法国卢浮集团、维也纳、铂涛集团后，锦江酒店主动收缩负债。

2016年至2020年，锦江酒店总资产持续缩减，分别为442亿元、436亿元、401亿元、389亿元、386亿元。

总负债下降趋势明显，分别为299亿元、289亿元、263亿元、245亿元、249亿元，净资产略有减少，为143亿元、146亿元、138亿元、144亿元、137亿元。

资产中又以非流动资产为主，2020年非流动资产292亿元，占总资产的75.6%，其中主要以固定资产、无形资产、长期待摊费用和商誉构成；流动资产94.2亿元，占比24.4%，主要以货币资金、交易性金融资产、应收账款构成。

（二）商誉：

2020年底，锦江酒店账上商誉【2】115亿元，占总资产比例30%。其中，铂涛集团形成商誉57.7亿元、法国卢浮集团形成商誉50.2亿元，维也纳及百岁村形成商誉6.7亿元。时尚之旅、金广快捷、都之华合计商誉不足1亿元。

2020年金广快捷、都之华商誉减值0.44亿元，其他收购酒店均未发生资产减值。

债务台账：有息负债资产中占比下降至43%，长期偿债压力较大

（一）有息负债及结构：

一系列的收购致使锦江酒店偿债压力较大，近五年来不断优化资产结构，有息负债【3】呈现不断减少趋势，为222亿元、203亿元、172亿元、154亿元、165亿元，有息负债5年下降26%，资产占比从50%下降至43%。

从结构上来看，主要是偿还短期贷款，短期贷款从2016年72.1下降至19.2亿元，长期借款变化不大。

（二）偿债能力分析：

2016-2020年资产负债率【4】总体呈下降趋势，为67.6%、66.5%、65.6%、63.1%、64.5%。同期流动比率为0.8、1.8、1.2、1.1、1.2，能够满足日常的流动性需求，但长期偿债压力较大。

2016-2020年财务费用依次为3.9亿元、4.2亿元、3.7亿元、3.4亿元、3.6亿元。

分红台账：分红22次51.3亿元，分红率60.1%

自上市以来，首旅酒店共分红22次51.3亿元，分红率为60.1%。章程规定当公司满足现金分红条件时，公司年度内分配的现金红利总额占当年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润之比不低于50%。

净利润和ROE台账：roe低于华住集团、首旅酒店

2020年公司归母净利润1.1亿元，扣非净利润-6.7亿元。2016-2019年归母净利润从6.9亿元增长到10.9亿元；扣非归母净利润从3.8亿元亿元增长到8.9亿元。非经常性损益项目主要为政府补助和交易性金融资产产生的收益。

锦江酒店2017-2020年净资产收益率为6.8%、8.5%，8.4%、0.9%，低于华住集团【5】和首旅酒店【6】。

疫情之前2019年净资产收益率依次分别为：锦江酒店8.4%、华住集团26.1%、首旅酒店10.3%。为了更好理解均锦江酒店所处行业地位及股东回报的高低，通过对影响净资产收益率的因素进行比较，2019年这三家家企业穿透对比如下：

销售净利率【7】依次是：华住集团26.1%、首旅酒店10.3%、锦江酒店8.4%；

资产周转率【8】依次是：首旅酒店0.5、锦江酒店0.4、华住集团0.3；

杠杆系数【9】依次是： 华住集团5.7、锦江酒店3.1、首旅酒店2；

锦江酒店销售净利润最低，资产周转率与杠杆系数居中。

发现及总结：2016年至2020年，锦江酒店现金占比稳定，无异常波动，正常年份下净现比大于2，净利润现金含量充足；主动缩减有息负债和提高盈利能力，有息负债虽有减少但占总资产比例较高达43%，奇怪的是在公司偿债压力较大的情况下，分红率依旧保持在60%高位。

参考与注解：

【1】净现比：净利润现金含量,即经营现金流量净额/净利润，反映企业盈利质量

【2】商誉：企业预期将来利润超过同业正常实现利润的超额利润的现值

【3】有息负债：企业负债当中需要支付利息的债务

【4】资产负债率：资产负债率=负债总额/资产总额×100%，表示公司杠杆水平

【5】华住集团：

【6】首旅酒店：上海证券交易所主板上市公司，代码：600258

【7】销售净利率：衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力

【8】资产周转率：衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标

【9】杠杆系数：反映财务杠杆的大小和作用程度,以及评价企业财务风险的大小

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）