2021-10-25民生证券股份有限公司王芳,杨旭,赵晗泥对华峰测控进行研究并发布了研究报告《Q3业绩持续增长，新产线打开产能瓶颈》，本报告对华峰测控给出买入评级，当前股价为588.38元。
华峰测控(688200)
一、事件概述
21年前三季度实现营收6.4亿元，同比+118%。
二、分析与判断
Q3业绩延续高增长
1）21年前三季度：实现营收6.4亿元，同比+118%；毛利率80%，同比-1.16pct；归母净利润3.1亿元，同比+128%；净利率49%，同比+2.11pct。2）3Q21：实现营收3.1亿元，同比+188%，环比+50%；毛利率80%，同比-1.86pct，环比-0.74pct；归母净利润1.6亿元，同比+244%，环比+34%；净利率52%，同比+8.44pct，环比-6.26pct。
主力机型：受益封测厂扩产，新产线打开产能瓶颈
1）测试设备主要由封测厂采购（约60%），公司已切入长电、华天、日月光、通富等。
2）主力机型STS8200进入市场十年，主要用于模拟领域，大陆市占率高达60-70%，产品粘性高，主要增长驱动来自封测厂扩产：长电科技2021年4月公告，已完成定增募资50亿元，用于高密度集成电路及模块封装；华天科技2021年1月公告，拟募资不超过51亿元用于存储及射频类集成电路等封测项目；通富微电2021年9月公告，拟募集资金55亿元用于存储、高性能计算产品、5G等通讯产品、圆片级、功率器件的封装。
3）根据公开调研信息，公司募投的天津新产线已于21Q3投产，包括两条8200产线，以及一条全新的8300精益产线，产能由21Q1的100多台增加至21Q3的200台左右。
新品机型：量产爬坡期，打开模数混合设备空间
1）公司2018年推出STS8300测试平台，其能够测试更高引脚数、更高性能和更多工位的模拟及混合信号类IC，目前主要用于PMIC和数模混合IC。
2）20H2进入大规模推广阶段，装机量持续攀升，已在国内外诸多Fabless、IDM和封测企业装机应用，预计今明年开始业绩释放。
三、投资建议
行业持续高景气，公司21Q3业绩超过此前我们预期，上调21-23年归母净利润至4.6/6.7/8.8亿元（此前为4.1/5.9/7.8亿），对应估值69/48/36倍，参考SW半导体2021/10/22wind一致预期PE（2021）62倍，考虑国内正处于扩产高峰期，设备公司弹性更大，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
封测厂扩产不及预期，募投项目产能扩张不及预期，新品放量不及预期。
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为617.7；证券之星估值分析工具显示，华峰测控（688200）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。
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